收入略超预期，预计利润率持续改善可期

事项： 公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入30.78亿元，YOY+19.58%；实现归母净利润6.41亿元，YOY+5.68%；实现扣非归母净利润5.62亿元，YOY+0.70%。22Q1毛利率为34.47%，同减3.30pcts；销售费用率为5.25%，同增0.62pct；管理费用率为3.93%，同增0.39pct；研发费用率为3.64%，同增0.56pct；归母净利率为20.84%，同减2.74pcts。 评论： 智能电工照明延续高增，新渠道扩张进度稳健。1）电连接产品作为传统核心业务，以转换器为例，产品结构逐步向个性化和场景化升级转型，高价新品推出下客单价提振可期，预计全年维持平稳增速。2）照明业务方面，Q1公司对部分LED和墙开小幅提价，照明板块或延续高增。墙开目前占比约7成，从城乡消费升级和高线市场智能化两端开展布局，去年合作装企1+万家、以中小装企为主，家装渠道拓展下B端增速亮眼，C端（占比约30%）协同效应凸显，头部效应显现下地产回落对墙开影响有限，预计全年增速将略高于转换器。LED逐步由家用向工商业领域拓展，21年光源和灯饰占比近1:1，Q1或仍保持高速增长；去年起公司布局无主灯，致力于产品标准化和价格透明化，并基于大店模式选取优质和规模化产品，借助现有渠道优势推动大众化。3）数码配件业务作为电连接产品的延伸和补充，未来增量将在户外电源和储能等高客单价产品，线下以C端车主和中小B端运营商客户（4S店、汽修店、汽车美容店和政企客户等）为主、大B主要对接房企充电桩业务，线上过去以旗舰店直营为主、未来将发力专业化线上经销商推广，预计今年有望实现重点品类过亿。整体看，LED板块增速或仍略高于墙开及电连接产品，若剔除3月底疫情扰动下Q1实际营收增速或可达20%+。 提价对冲下22Q1毛利率环增，预计利润率持续改善可期，现金流情况良好。 年初以来，公司对部分LED和墙开提价约3%，推新卖贵叠加直接提价下22Q1毛利率环增2.2pcts至34.47%，毛利率同比下行3.30pcts主要系原材料价格较21Q1仍维持高位所致，预计利润率持续改善可期。费用端，销售/管理/研发费用率分别同增0.62/0.39/0.56pct，费用投放力度略有提升。非经常性损益方面，政府补助同增310%+至3453万元，贡献归母净利率提升约1.12pcts。此外，公司已于1月完成邦奇投资，22Q1并表收入及利润体量较小，并表后22Q1商誉约4106万元。整体看归母净利率同减2.74pcts至20.84%。现金流方面，22Q1经营活动现金流净额同增21.83%至4.34亿元，回款同增22.73%至38.13亿元，回款与营收增速节奏基本一致。 民用电工龙头，发展路径清晰，增长步伐稳健，维持“强推”评级。公司电连接器核心主业护城河坚固，并以前瞻、务实和审慎的经营态度，层层布局无主灯、新能源和快充类等新增长点，将传统优势与创新突破业务以上下游生态链格局开展有机结合，带领公司走向持续健康发展道路。基于此，我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为32.15/37.55/44.04亿元，对应当前股价PE分别为24/20/17X。参考绝对估值法，维持目标价175元，对应2022年32.7倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅波动等。 主要财务指标