海信家电2023Q1季报点评：利润率超预期改善，业绩高增持续性强

投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2023-2025年EPS为1.52、1.93、2.42元，增速为44%/27%/26%；考虑到公司横向比较同行业业绩端增速突出，从中期维度考虑，给予公司2023年高于当前行业中枢水平估值，20xPE，上调目标价至30.4元。 23Q1业绩贴近预告上限。公司2023年Q1实现营业收入194.3亿元，同比+6.16%，归母净利润6.15亿元，同比+131.11%。归母净利润表现贴近业绩预告（+100%~135%）上限。 内销复苏带动各业务板块稳健增长，出口端仍有压力。2023Q1根据产业在线数据，公司家空产品内销量同比+30%，出口-17%，内销增速显著优于行业水平（+18%），预计在与央空的渠道协同上依旧发挥出较好的效果，出口受海外去库存影响预计业务收入仍有个位数的下滑；冰洗业务预计保持与家空相同趋势，内销稳健增长，但出口也有压力，预计23Q2逐步会有改善；中央空调业务，海信日立销额预计一季度实现双位数增长，龙头地位进一步强化。 毛利端改善明显，归母净利率超预期提升，增长质量较高。我们认为公司23Q1毛利率改善除外部成本压力减弱外，家空内销规模显著提升带来的规模效应加速家空内销实现扭亏，同时供应商优化、SKU精简也带来额制造成本的明显下行。另外，剔除23Q1其他损益科目影响后，公司实际经营利润层面同比+91.4%，增长质量较高。 风险提示：原材料价格波动，地产复苏拉动效果不及预期 1.业绩简述 公司2023年Q1实现营业收入194.3亿元，同比+6.16%，归母净利润6.15亿元，同比+131.11%。归母净利润表现接近业绩预告（+100%~135%）上限。 2.收入端：内销复苏明显，各业务稳健增长 内销复苏带动各业务板块稳健增长，出口端仍有压力。 家空：根据产业在线数据，公司家空产品内销量同比+30%，出口-17%，内销增速显著优于行业水平（+18%），预计在与央空的渠道协同上依旧发挥出较好的效果，出口受海外去库存影响预计业务收入仍有个位数的下滑； 央空：海信日立中央空调出货额M1+M2同比+24%，龙头份额稳步提升，同比+1.8pcts，我们预计公司央空业务23Q1同比增长+10%-15%。 冰洗：根据奥维数据，海信系品牌内销市占率同比+1.0pcts，尽管销量未有明显复苏态势，但公司产品结构持续改善，23年2月公司发布真空系列全嵌入式新品，23Q1海信系冰箱产品均价有所提升，内销收入预计+10~15%，出口方面，冰箱出口销量仍受去库存压力，但降幅逐月有所收窄，预计Q1冰箱海外收入同比双位数下滑。 三电业务受2023年一季度国内新能源车企竞争加剧影响，订单需求略有走弱，收入预计小个位数增长。 零售端来看，23Q1海信系品牌在传统白电业务均实现份额与均价的提升。 根据奥维云网数据，冰箱线上（海信+容声）份额+1.4pcts，海信均价-6%，容声+4%，品牌梯度逐步拉开，冰箱线下份额+0.6pcts，均价+5%左右；空调线上（海信+科龙）份额+1.4pct，均价+3%-4%，空调线下份额+0.3pcts，均价+10%左右。 3.利润端：归母净利率超预期提升，业绩增长质量较 高 毛利端改善明显，归母净利率超预期提升。2023年Q1公司毛利率为21.12%，同比+2.59pct，净利率为5.36%，同比+2.24pct。归母净利率达到3.2%，同比+1.7pct。 毛利率改善原因我们认为来自以下三个方面： 1）外部原材料、海运成本压力的同比改善； 2）家空内销出货量显著提升带来的规模效应改善，预计家空内销业务实现同比扭亏。根据产业在线数据，2020至2022，三年Q1季度公司内销出货分别为49/59/68万台，23Q1达到109万台； 3）公司自身效率的优化：1）2022年以来公司对于供应链管理的优化仍在持续，对各项主业BOM成本降幅有一定贡献；2）公司坚持产品结构优化，精简SKU，同时在细分领域及高端套系化表现上有所突破，新风产品份额领先，海信系整体零售均价呈现上行趋势。 销售费用持续优化。公司2023年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为10.09%、2.66%、2.97%、-0.09%，同比-0.37、+0.35、+0.16、+0.11pct。 23Q1费用端整体未见较大幅度的优化，但净利润层面已爆发出极高的弹性，我们认为除了成本端制造效率的优化外，后续中长期维度费用端的改善逐步体现，将带来更多的业绩弹性。 另外，23Q1其他损益科目绝对额同比+0.83亿元，剔除后，公司实际经营利润层面同比+91.4%，绝对额同比+4.4亿元。 4.经营现金流进一步改善 公司2023年一季度期末现金+交易性金融资产为134.95亿元，同比+14.25%,较2022年末+7.3亿元；存货为65.03亿元，同比-19.12%，应收票据和账款合计为87.86亿元，同比-6.04%。 2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为8.9亿元，同比+10.9亿元，实现大幅改善；其中销售商品及提供劳务现金流入152.3亿元，同比+3.3%。 5.投资建议 多重改善下公司盈利能力有望超预期提升。预测2023-2025年EPS为1.52、1.93、2.42元，增速为44%/27%/26%；考虑到公司横向比较同行业业绩端增速突出，从中期维度考虑，给予公司2023年高于当前行业中枢水平估值，20xPE，上调目标价30.4元。 6.风险提示 原材料价格波动，成本压力不减，地产复苏拉动效果不及预期