海信家电2024Q1季报点评：出口业务高增，业绩改善再超预期

投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司24Q1业绩超预期，预计2024年公司海外收入将有更好增长，因此上调24-26年预测。预计24-26年归母净利润为35.67/41.76/48.19亿元，对应EPS为2.57/3.01/3.47元（原2.37/2.81/3.23元），同比+26%/17%/15%。 业绩超预期。公司2024Q1实现营业收入234.86亿元，同比+20.87%，归母净利润9.81亿元，同比+59.48%。 出口高景气，冰洗业务高增。24Q1公司收入端增长相对超预期，出口端海外渠道补库趋势下增长显著，我们预计出口业务增长好于内销。 全球份额提升。公司23Q1冰冷板块因海外去库存导致收入基数相对较低，当前补库阶段弹性增长明显。我们估计冰箱出口业务增幅超60%，内销+20%左右，整体冰冷业务收入24Q1同比+35~40%。 各项业务板块盈利稳健改善。2024Q1公司毛利率改善0.5pcts，我们预计主要来自：1）空调及冰冷业务规模提升，出口端蒙特雷工厂等海外基地产能利用率改善；2）白电产品整体遵循结构升级趋势，均价持续维持同比提升，璀璨高端套系化增长显著。另一方面，24Q1铜铝以及制冷剂、发泡材料等成本价格上行也对制造端产生一定压力。 风险提示：原材料价格波动，成本压力不减，地产竣工下行导致后周期需求走弱 1.业绩简述 业绩超预期。公司2024Q1实现营业收入234.86亿元，同比+20.87%，归母净利润9.81亿元，同比+59.48%。 2.收入端：出口高景气，冰洗业务高增 24Q1公司收入端增长相对超预期，出口端海外渠道补库趋势下增长显著，我们预计出口业务增长好于内销。 从细分业务（品类）来看： 1）家空：根据产业在线数据，24Q1公司家空内销量同比+30.2%，出口量同比+33.5%；参考安装卡表现，我们预计公司家空整体出货规模达双位数增长，出货均价维持提升态势，预计家空业务收入同比+15~20%。 2）冰箱：公司23Q1冰冷板块因海外去库存导致收入基数相对较低，当前补库阶段弹性增长明显。内销部分，参考奥维数据，24Q1海信/容声线上销售额分别-1%/+26%；线下-4%/+5%，海信系品牌均价同比+10%以上。我们估计冰箱出口业务增幅超60%，内销+20%左右，整体冰冷业务收入24Q1同比+35~40%。 3）洗衣机：公司洗衣机业务目前以海信品牌运营，规模较小，参考奥维数据，24Q1海信品牌线上/线下销额分别+18%/10%，收入计入冰冷洗业务板块，我们预估占比10~15%左右。 4）央空：公司加强央空零售渠道建设，对冲工建领域压力。参考产业在线口径，海信日立央空销售额同比+13%，我们估计公司24Q1央空业务整体收入增长5~10% 5）三电：传统汽零向新能源车热管理结构转型期，收入端预计依旧维持0~5%的增长。 3.利润端：各项业务板块盈利稳健改善 2024Q1公司毛利率为21.63%，同比+0.51pct，净利率为6.55%，同比+1.18pct；毛利率改善我们预计主要来自：1）空调及冰冷业务规模提升，尤其出口端蒙特雷工厂等海外基地产能利用率改善；2）白电产品整体遵循结构升级趋势，均价持续维持同比提升，璀璨高端套系化增长显著。 另一方面，24Q1铜铝以及制冷剂、发泡材料等成本价格上行也对制造端产生一定压力。 费用率方面，24Q1维持相对稳定。公司2024Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为10%、2.65%、3.3%、-0.31%，同比-0.09、-0.01、+0.33、-0.22pct； 非经常性损益方面，公允价值变动造成同比+8400万元，主要系理财收益及远期锁汇业务评估收益增加所致。 4.囤备货或影响短期现金流 公司2024年Q1末现金+交易性金融资产为181.39亿元，相较2023年末+0.04%，在手现金维持平稳；存货为71.85亿元，同比+6.06%，应收票据和账款合计为112.8亿元，同比+13.17%，符合收入端增长幅度。 公司2024年Q1经营活动产生的现金流量净额为1.56亿元，同比-82.4%，其中销售商品及提供劳务现金流入174.24亿元，同比+14.41%。我们预计存货规模提升以及单季度经营现金流净额的下滑主要因24Q1原材料价格的显著上行，公司存在囤备货行为。 5.投资建议 公司24Q1业绩超预期，上调24-26年预测。预计公司24-26年归母净利润为35.67/41.76/48.19亿元，对应EPS为2.57/3.01/3.47元（原2.37/2.81/3.23元），同比+26%/17%/15%。 表1：可比公司估值一览（单位：元） 6.风险提示 原材料价格波动，成本压力不减，地产竣工下行导致后周期需求走弱