奥马电器2024Q1季报点评：受益冰冷出口高增，TCL冰洗整合盈利改善

维持盈利预测与增持评级：公司2024Q1业绩符合预期，维持24-26年盈利预测：预计公司24-26年归母8.76、9.89、10.84亿元，同比+11%、+13%、+10%。考虑到TCL冰洗整合效率快速释放，参考白电行业可比公司估值水平，给予24年15xPE，上调目标价至12.15元，维持“增持”评级。 业绩符合预期：公司2024Q1实现营业收入41.98亿元，同比+24.6%，归母净利润2.25亿元，同比+27.83%。 受益海外补库，冰箱出口强势增长。我们预计24Q1公司收入端增长依旧是受益于海外渠道补库导致的出口业务高增。拆分主体来看，奥马冰箱自身出口比例更高，TCL合肥冰洗则主要以内销为主。我们预计奥马自身收入增长相对更快，收入同比+25~30%，TCL冰洗收入同比+20%左右。 成本上行影响毛利 ，费用端优化贡献明显。2024Q1公司毛利率20.28%，同比-1.88pct；我们预计毛利率端的下滑主要来自外部成本上行以及冰箱出口均价的走弱。费用端，销售与管理费用率都有一定程度的收紧，财务费用正向贡献较大，预计主要是来自人民币汇率下行导致的汇兑损益影响。另外拆分主体来看，我们推算TCL冰洗24Q1贡献业绩约0.20亿元，相较23Q1约0.06亿元利润增长明显。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、出口业务面临出口国家和地区的贸易政策出现重大调整的风险、汇率波动风险 1.业绩简述 业绩符合预期。公司2024Q1实现营业收入41.98亿元，同比+24.6%，归母净利润2.25亿元，同比+27.83%。 2.收入端：受益海外补库，冰箱出口强势增长 参考2023年报披露情况，公司近70%收入来自出口。我们预计24Q1公司收入端增长依旧是由出口业务带动。24Q1冰箱出口行业仍受益于海外渠道补库，整体出口表现较好。参考海关总署口径，24Q1我国冰箱出口规模同比+34%。考虑到出口价格方面，自2 3H2 开始一直存在降价趋势，我们预计24Q1公司出口产品均价同比-0~5%。 拆分主体来看，奥马冰箱自身出口比例更高，2023年末并表的TCL合肥冰洗则主要以内销为主。我们预计奥马自身收入增长相对更快， 估计24Q1奥马内生收入同比+25~30%，TCL冰洗收入同比+20%左右。 3.利润端：成本上行影响毛利，费用端优化贡献明显 利润率小幅下滑。2024Q1公司毛利率为20.28%，同比-1.88pct，净利率为10.08%，同比-0.41pct；我们预计毛利率端的下滑主要来自：1）一季度原材料成本上行以及海运价格波动；2）冰箱出口行业层面的均价下行。 费用端优化明显。公司2024Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.64%、2.87%、2.95%、-0.84%，同比-0.22、-0.52、-0.18、-0.98pct； 销售与管理费用率方面公司一季度都有一定程度的收紧，财务费用正向贡献较大，预计主要是来自人民币汇率下行导致的汇兑损益影响。 拆分主体来看，23Q1原口径公司归母1.70亿元，并表TCL冰洗后为1.76亿元，我们推算TCL冰洗23Q1贡献利润0.06亿元；24Q1新并表口径公司归母2.25亿元，其中少数股东损益1.98亿元，按少数股东方49%的股权比例推算，奥马冰箱子公司贡献公司归母利润2.06亿元，考虑到基本无其他子公司少数股东损益影响，因此我们推算TCL冰洗24Q1贡献业绩约0.20亿元。我们估计23年底整合并表的TCL合肥冰洗业务24Q1盈利能力有较明显的改善。 4.资产及现金流：在手净现金环比提升，经营现金流 持续改善 公司2024年Q1期末现金+交易性金融资产为40.73亿元，相较2023年末+14.96%，存货为13.67亿元，相较2023年末-11.26%，应收票据和账款合计为34.05亿元，相较2023年末-3.22%。长期+短期借款6.41亿元，相较2023年末-22.95%。 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为4.34亿元，同比+94.28%，其中销售商品及提供劳务现金流入42.78亿元，同比+98.26%，与24Q1公司营收水平相当，现金回款情况较好。 5.投资建议 公司2024Q1业绩符合预期，维持24-26年盈利预测：预计公司24-26年归母8.76、9.89、10.84亿元，同比+11%、+13%、+10%。参考白电行业可比公司估值水平，给予24年15xPE上调目标价至12.15元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值一览（单位：元） 6.风险提示 1、原材料价格大幅波动的风险：公司生产成本中，原材料及关键零部件如压缩机等占据较高比例，其价格波动对公司的运营成本和经济效益具有重大影响。 2、出口业务风险：公司冰箱业务一定程度上依赖于海外市场，一旦所出口国家和地区的贸易政策出现重大调整、经济形势急剧下滑，均可能直接影响到这些国家和地区对公司产品的需求水平，从而对公司出口业务的稳健运营带来潜在风险。 3、汇率波动风险：公司的出口业务主要以美元和欧元报价及结算，汇率随国内外政治环境及经济环境波动，具有不确定性，会对公司盈利能力产生影响。