海信家电2022年报点评：22Q4利润率超预期，治理改善加速业绩反转

投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。22Q4业绩超预期，成本端控制能力优化显现，上调23-24年盈利预测，并新增25年预测。 预计公司23-25年归母净利润为16.85/20.38/25.24亿元，对应EPS分别为1.24（+0.03）元、1.50（+0.07）元、1.85元，同比+17%/21%/24%，预计公司未来三年业绩增速逐步提升，给予23年20xPE，上调目标价至24.8元。 22Q4业绩超预期。公司2022年实现营业收入741.15亿元，同比+9.7%，归母净利润14.35亿元，同比+47.5%；其中2022Q4实现营业收入170.89亿元，同比-2.3%，归母净利润3.65亿元，同比+691.0%。 内销稳步改善，成本端管理能力优化。2022年公司内销业务实现主营业务收入426亿元，同比+13.4%；外销业务实现主营业务收入249亿元，同比+7.4%。家空业务22年呈现显著改善趋势，在行业竞争相对弱化的时期抓住机遇，通过产品创新以及与优势央空业务渠道等多方面资源协同实现份额增长。毛利端的主要改善来自于公司对于供应商优化及供应链效率提升，各项主业BOM成本降幅明显。 现金分红比例创新高。22年报披露公司拟向全体股东分配利润7.17亿元，现金分红率为50%,相较2017-2021年常态30%左右现金分红率提升明显。 风险提示：原材料价格波动，地产复苏拉动效果不及预期 1.业绩简述 22Q4利润端超预期。公司2022年实现营业收入741.15亿元，同比+9.7%，归母净利润14.35亿元，同比+47.5%；其中2022Q4实现营业收入170.89亿元，同比-2.3%，归母净利润3.65亿元，同比+691.0%。 2.收入端：内销稳步改善，家空增长突出 全年维度： 分品类：暖通空调稳健增长，冰洗略有下滑。2022年公司主营业务：冰洗、暖通空调、其他主营分别营收212、345、118亿元，分别同比-7.9%、+13.5%、+60.6%。其中暖通空调拆分央空和家空来看，主营央空业务的子公司海信日立22年营收201亿元，同比+9.4%，家空业务预计营收144亿元，同比+19.8%；其他主营业务中三电业务22年营收91亿元，因完整并表相较21年（从6月开始并表）同比+77%，根据三电公司财报，完整对比21FY，日元口径收入同比+9.6%；厨电等业务预计营收27亿元，同比+22.6%。 内外销：内销改善助力增长。2022年公司内销业务实现主营业务收入426亿元，同比+13.4%；外销业务实现主营业务收入249亿元，同比+7.4%。 根据产业在线数据，公司冰箱、家用空调2022年内销量分别同比-3.4%、+17.3%；出口量分别同比-20.5%、+11.5%。规模上，公司冰箱业务22年内外销皆有压力，出口较为明显的下滑与外部环境海外需求减弱、渠道去库存相关，同时22H1冰箱外销自身也出现短期问题造成一次性损失。 家空业务22年呈现显著改善趋势，在行业竞争相对弱化的时期抓住机遇，通过产品创新以及与优势央空业务渠道等多方面资源协同实现份额增长，内外销出货市占率分别+0.6/+1.2pcts。 零售端，公司坚持产品结构优化，在细分领域及高端套系化表现上有所突破。根据奥维云网数据，海信家用空调璀璨C200柜机产品上市后30周连续占据20000元以上柜机市场份额第一，海信新风空调线下占有率26.3%，同比+ 2.5pcts；从均价表现来看，2022年海信品牌空调线上/线下+2.0%/+5.6%，冰箱线上/线下+0.8%/+12.8%。容声品牌冰箱线上/线下分别+4.9%/+10.4%。 第二增长曲线稳健提升。2022年三电业务占公司总营收约12%。根据三电控股FY2021财报公告披露，三电核心销售市场主要在欧洲（占比46%），尽管在22H1欧洲地缘冲突影响下，三电在下半年客户拓展相对顺利，全年营收依旧实现同比+10%的增长。 22Q4： 海外业务下滑是收入端核心压力。根据产业在线数据，公司冰箱、空调22Q4内销分别-2.4%/+17.4%，出口分别-43.0%/-11.0%。央空业务，22Q4海信日立销额同比-3.3%。尽管Q4国内疫情影响，但公司整体内销业务保持相对平稳，出口规模的大幅下滑是Q4收入端的核心压力，预计后续出口压力仍会影响公司23H1表现，但下滑幅度将逐步收窄。 3.利润端：成本端管控提升明显，白电主业盈利仍有 较大提升空间 全年维度毛利、净利水平显著改善。2022年公司毛利率为20.69%，同比+0.98pct，净利率为4.14%，同比+0.67pct；其中2022Q4毛利率为21.39%，同比+5.92pct，净利率为4.51%，同比+2.75pct。其中21Q4利润率基数水平较低。 毛利端的主要改善来自于公司对于供应链管理的优化。2022年公司大刀阔斧的进行了供应商优化及供应链效率提升，供应商数量预计减少30%以上，各项主业BOM成本降幅明显，22年冰洗、暖通毛利率同比+0.8pcts、1.6pcts。采购因素影响的工时损失及停机损失率大幅改善30%以上 22Q4销售费用优化明显。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.89%、2.46%、3.09%、-0.25%，同比-0.47、+0.49、+0.15、-0.33pct； 其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.73%、2.74%、3.9%、-0.51%，同比+2.09、+0.13、+0.37、-1.11pct。全年维度销售费用率实现优化，销售人员12434人，同比-1084人；管理费用提升主要来自三电业务年度完整并表影响，研发端将伴随三电热管理技术的不断投入呈现费用率上升趋势。22Q4销售费用率同比提升是基于21Q4整体低基数，但对比22年前三个季度以及历史Q4表现则是最低水平，一方面来自公司内部治理改善带来的效率提升，同时也有疫情干扰相应减少投入的影响。 另外，22Q4单季度营业外收入同比+2.28亿元催化了业绩端超预期表现。 传统白电业务仍有较大提升空间。如果从各项业务拆分利润率表现来看，央空毫无疑问依旧是核心利润贡献来源（按照股权比例，海信日立贡献归母净利润13.37亿元），传统白电业务（家空+冰洗）仍有较大改善空间。2022年冰洗业务毛利率17.5%，同比略有改善但未恢复到19年23%以上水平，预计净利润层面实现微利；三电及家空业务扭亏明显，预计实现亏损幅度在1亿元左右。 4.净现金含量表现较好，22Q4经营现金流较弱 公司2022年期末现金+交易性金融资产为127.59亿元，同比+0.88%，长期+短期借款14.82亿元，同比-48.74%。账上净现金含量较高。存货65.53亿元，同比-22.33%，原材料价格回落，备货相应减少。应收票据和账款合计为78.1亿元，同比-13.08%。 公司2022年经营活动产生的现金流量净额为40.32亿元，同比-6.52%，其中销售商品及提供劳务现金流入628.24亿元，同比+9.92%；其中2022Q4经营活动产生的现金流量净额为-0.8亿元，同比-109.79%，其中销售商品及提供劳务现金流入151.03亿元，同比-20.68%。预计受疫情影响，回款周期延长。 5.现金分红比例创新高 根据公司公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.31元（含税），合计分配利润7.17亿元，现金分红率为50%,对应当前股息率2.61%。相较2017-2021年常态30%左右现金分红率提升明显，彰显公司未来在盈利能力持续改善过程中，伴随分红比例提升，配置价值不断显现。 6.投资建议 公司央空业务日立、海信、约克三品牌协同发力，奠定稳健基本面，传统白电盈利能力持续改善有望带来业绩弹性。同时，23年混改后首次股权激励落地，内部治理效率有望进一步提升，公司迈入业绩快速成长期。 22Q4业绩超预期，成本端控制能力优化显现，上调23-24年盈利预测，并新增25年预测。预计公司23-25年归母净利润为16.85/20.38/25.24亿元，对应EPS分别为1.24（+0.03）元、1.50（+0.07）元、1.85元，同比+17%/21%/24%，预计公司未来三年业绩增速逐步提升，给予23年20xPE，上调目标价至24.8元。 7.风险提示 原材料价格波动，成本压力不减，地产复苏拉动效果不及预期