2024年三季报业绩点评，业绩略超预期，物业翻新扰动将于Q4达峰，利润率有望平稳恢复

3Q24金沙中国实现总博收16.8亿美元，恢复至19年同期的82.6%。 其中，贵宾/中场（含角子机）分别实现博收1.8/15.0亿美元，分别恢复至19年同期的40.4%/94.2%（参考博监局数据口径，行业贵宾/中场（含角子机）分别恢复至19年同期的42.1%/107.1%）。 3Q24金沙中国净收益略超市场预期。3Q24公司实现净收益17.7亿美元，略超市场预期的17.4亿美元，环比持平，恢复至19年同期的83.1%。 其中，博彩/非博彩业务分别贡献13.4/4.3亿美元，环比分别上升0.5%/2.4%，恢复至19年同期的80.2%/97.3%。公司博彩业务平稳恢复，主要因Q3入境澳门旅客总人数同比增加11.1%，其中高价值客户占比提升。非博彩业务恢复速度较慢，主要因伦敦人二期翻新项目对公司运营的影响仍在增强。 3Q24金沙中国经调整物业EBITDA符合市场预期。3Q24公司实现经调整物业EBITDA 5.9亿美元，符合市场预期，环比上升4.3%，恢复至19年同期的77.5%。公司经调整物业EBITDA利润率较19年同期下滑2.7pct至33.0%，我们认为主要系因Q3伦敦人大规模翻新，2500间房间受影响，叠加整体消费水平和普通中场复苏仍较慢。展望25年，公司管理层对EBITDA利润率的回升充满信心，主要基于：1）伦敦人二期翻新工程将于25年二季度完成，将提供大量高质量的客房和设施；2）入境澳门的旅客人数将会回升，其中高利润率的普通中场人群占比有望持续回升。但我们认为EBITDA利润率的提升幅度有限，主要系：公司将于25年翻新威尼斯人的部分房间，或对公司经营有扰动。 伦敦人二期翻新工程对经营的扰动将于4Q24达到顶峰。3Q24翻新工程中公司有大概2,500间客房暂时关闭（约占喜来登酒店客房数的63%，占公司总客房数的20%），Pacifica博彩区域关闭。公司管理层预计Q4将有3100-3200间房间关闭，只有大约300个新套房会保持开放，翻新工程对经营的扰动将达到顶峰。对工程进度公司维持“第一座酒店大楼预计于24年年末翻新完成，第二座酒店大楼预计25年5月翻新完成”的指引。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年净收益预测至71.1/79.0/83.9亿美元，维持经调整物业EBITDA预测22.7/27.5/29.7亿美元。当前股价对应2024-2026年EV/EBITDA分别为9.6/7.9/7.0倍。 我们认为伦敦人翻新工程对公司运营带来的负面影响峰值将近，目前估值较有吸引力。我们的目标价为25.5港元，目标价对应2024-2026年EV/EBITDA分别为11.6/9.6/8.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。