2024年一季报业绩点评：受物业翻新扰动，业绩不及预期

研报摘要

1Q24金沙中国业绩概览

• 总收入：17.1亿美元，恢复至2019年同期的73.2%。
  • 贵宾与中场（含角子机）分别实现1.3亿美元与15.8亿美元，恢复率分别为19.3%与94.5%。
  • 对比行业数据：行业贵宾与中场恢复至38.6%与110.3%。

经营业绩

• 净收益：18.1亿美元，略低于彭博一致预期的18.6亿美元，环比下滑2.8%，恢复至2019年的77.6%。
• 业务贡献：
  • 博彩业务贡献13.7亿美元，非博彩业务贡献4.4亿美元，分别环比持平与下滑10%。
  • 非博彩业务下滑显著，主要因金光综艺馆的15,000个座位进行升级改造，1Q24仅举办12场娱乐活动，环比4Q23的31场大幅减少。

经调整物业EBITDA分析

• 表现：6.1亿美元，略低于彭博预期的6.4亿美元，环比下滑6.7%，恢复至2019年的71.1%。
• 利润率：33.7%，较2019年同期下滑3.1个百分点，主要由于收入增长低于预期，经营杠杆压力存在。

预期与风险

• 2024年展望：预计经调整物业EBITDA利润率将保持稳定。
  • 原因：1) 1-2月入境澳门的中国大陆旅客数量恢复至89%，仍有上升空间；2) 金光综艺馆翻新对高利润非博彩业务产生影响。
• 风险提示：包括中国宏观经济增速、澳门旅游业复苏速度、海外市场博彩竞争加剧以及澳门博彩监管政策变化。

盈利预测与评级

• 预测：2024-2026年净收益分别为79.5亿、85.2亿与90.2亿美元；经调整物业EBITDA分别为27.7亿、30.3亿与33.0亿美元。
• 估值：当前股价对应2024-2026年EV/EBITDA分别为9.6倍、8.8倍与8.1倍。
• 评级：“买入”，目标价30.7港元。

此研报总结了金沙中国在2024年第一季度的表现，重点关注了收入、净收益、经调整物业EBITDA、业务结构变化、盈利预测及风险提示，并提供了公司的业绩预期和投资评级。