2021年报及2022年一季报点评：业绩短期受疫情扰动，客户结构持续稳步优化

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营业收入148.36亿元，同比增长22.64%；实现归母净利润60.63亿元，同比增长51.43%；实现扣非归母净利润54.14亿元，同比增长48.48%。其中，四季度实现营业收入36.88亿元，同比下降12.63%，环比下降3.49%；实现归母净利润16.41亿元，同比下降8.93%，环比增长7.77%；实现扣非归母净利润13.83亿元，同比下降19.42%，环比下降3.92%。 ◆ 公司发布2022年一季度财务报告。报告期内，公司实现营业收入29.39亿元，同比下降18.19%，环比下降20.31%；实现归母净利润9.29亿元，同比下降32.12%，环比下降43.39%；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比下降33.33%，环比下降41.33%。 ◆ 疫情导致短期业绩波动，消费品广告占比持续提升。报告期内，广告行业整体呈现回暖态势，但由于宏观经济波动和疫情反复等原因导致行业复苏力度前高后低，四季度行业增长放缓。分业务来看，2021年公司楼宇媒体实现营业收入136.18亿元，同比增长17.64%；影院媒体实现营业收入11.73亿元，同比增长145.08%。从广告主结构来看，下半年受到教育和游戏等行业广告投放下降的影响，互联网行业广告缩量上涨；同时，快消等消费品广告需求进一步释放。2021年，公司楼宇媒体广告投放前三的行业分别为日用消费品、互联网和娱乐及休闲 ， 同 比 增 长35.36%/22.49%/39.56%,占 营 收 比 重 分 别 为39.12%/27.10%/7.17%；影院媒体前三的广告行业分别为日用消费品、互联网和通讯。 ◆ 利润率上升，费控效果显著。由于报告期内影院恢复常态化运营，导致影院业务的映前时长采购成本较上年大幅增长221.53%；但同时，受益于楼宇媒体的相关资源成本下降，以及公司数字化改造带来的人效提升，职工薪酬同比下降6.14%。2021年，公司实现毛利率67.53%，同比上升4.29pct;实现净利率41.19%，同比上涨8.12pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.92%/3.39%/ -1.14%/0.60%， 同 比 变 动 分 别 为+0.14pct/-2.27pct/-0.09pct /-0.25pct；整体来看，公司期间费用率为20.77%，较2020年同期下降2.46pct，费控效果显著。 [Table_Title] 分众传媒（002027）2021年报及2022年一季报点评 业绩短期受疫情扰动，客户结构持续稳步优化 2022 年 05 月 05 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 84198.02 流通市值（百万元) 84198.02 52周最高/最低（元） 11.07/4.95 52周最高/最低（PE） 29.86/11.86 52周最高/最低（PB） 9.36/4.02 52周涨幅（%） -43.27 52周换手率（%） 237.11 [Table_Report] 相关研究 《业绩恢复符合预期，Q3保持稳健增长》 2021.08.31 《楼宇广告强势复苏，Q2业绩持续向好》 2021.04.28 《楼宇媒体收入快速反弹，内生增长动力强劲》 2020.10.26 《上半年净利达25亿增33%，生活圈媒体垄断地位稳固》 2017.07.28 -50.29%-39.36%-28.44%-17.51%-6.58%4.35%4/296/298/2910/2912/292/28分众传媒沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 分众传媒（002027）2021年报及2022年一季报点评 【投资建议】 ◆ 由于疫情反复导致短期经济活跃度有所波动，影响公司经营业绩，我们下调公司2022-2023年营收预测，并引入2024年盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为132.3/160.3/179.8亿元，归母净利润分别为51.9/66.7/78.1亿元，EPS分别为0.36/0.46/0.54元,对应PE分别为15/11/10倍。长期来看，公司的广告主结构持续优化，头部品牌需求逐步释放，随着疫情常态化，广告主投放意愿有望进一步恢复增长，维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14836.42 13226.53 16033.19 17976.22 增长率(%) 22.64% -10.85% 21.22% 12.12% EBITDA（百万元） 10267.88 6024.27 7703.78 8976.07 归属母公司净利润（百万元） 6063.16 5186.43 6670.36 7814.25 增长率(%) 51.43% -14.46% 28.61% 17.15% EPS(元/股) 0.42 0.36 0.46 0.54 市盈率（P/E） 19.51 14.76 11.48 9.80 市净率（P/B） 6.44 3.25 2.53 2.01 EV/EBITDA 11.38 11.57 8.17 6.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济下行； ◆ 疫情反复； ◆ 行业竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 分众传媒（002027）2021年报及2022年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11710.64 16937.27 24248.87 32476.30 经营活动现金流 9590.42 5220.49 6574.14 7575.49 货币资金 4295.64 9628.72 16382.03 24169.35 净利润 6111.63 5196.82 6683.73 7829.91 应收及预付 3091.14 2990.64 3480.26 3873.03 折旧摊销 3156.90 155.45 153.17 148.04 存货 10.28 8.71 9.72 10.20 营运资金变动 340.03 45.10 -44.17 -151.13 其他流动资产 4313.58 4309.20 4376.86 4423.71 其它 -18.15 -176.88 -218.59 -251.33 非流动资产 13844.62 13732.62 13618.88 13510.33 投资活动现金流 -2429.74 134.05 179.17 211.83 长期股权投资 1600.08 1600.08 1600.08 1600.08 资本支出 -245.57 -64.35 -61.33 -57.81 固定资产 915.24 813.95 710.16 603.87 投资变动 -308.11 0.00 0.00 0.00 在建工程 4.53 4.53 4.53 4.53 其他 -1876.06 198.40 240.50 269.64 无形资产 14.85 4.15 -5.81 -8.06 筹资活动现金流 -7551.42 -21.46 0.00 0.00 其他长期资产 11309.91 11309.91 11309.91 11309.91 银行借款 29.25 -20.84 0.00 0.00 资产总计 25555.26 30669.89 37867.75 45986.63 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 5770.24 5688.05 6202.18 6491.15 股权融资 5.17 0.00 0.00 0.00 短期借款 20.84 0.00 0.00 0.00 其他 -7585.84 -0.63 0.00 0.00 应付及预收 205.94 310.99 347.09 364.33 现金净增加额 -394.19 5333.08 6753.31 7787.33 其他流动负债 5543.46 5377.06 5855.09 6126.82 期初现金余额 4541.20 4295.64 9628.72 16382.03 非流动负债 1102.28 1102.28 1102.28 1102.28 期末现金余额 4147.02 9628.72 16382.03 24169.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1102.28 1102.28 1102.28 1102.28 负债合计 6872.52 6790.33 7304.46 7593.43 实收资本 328.30 328.30 328.30 328.30 资本公积 380.73 380.73 380.73 380.73 留存收益 17835.13 23021.56 29691.92 37506.17 主要财务比率 归属母公司股东权益 18379.43 23565.86 30236.23 38050.47 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 303.31 313.70 327.07 342.73 成长能力（%） 负债和股东权益 25555.26 30669.89 37867.75 45986.63 营业收入增长 22.64% -10.85% 21.22% 12.12% 营业利润增长 52.46% -14.79% 28.54% 17.06% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 51.43% -14.46% 28.61% 17.15% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 14836.42 13226.53 16033.19 17976.22 毛利率 67.53% 65.67% 68.39% 70.41% 营业成本 4816.88 4540.45 5067.51 5319.26 净利率 41.19% 39.29% 41.