时代天使（06699.HK）2025 年报点评

医疗服务2026年04月15日 推荐（维持）目标价：99港元当前价：85.35港元 时代天使（06699.HK）2025年报点评 海外持续高增长，国内案例数超预期 事项： 华创证券研究所 公司近日发布2025年度业绩公告，营收3.7亿美元，同比增长37.8%，并实现2630万美元的净利润，同比增长163.0%，经调整净利润4380万美元，同比增长63.0%。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 评论： 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 海外业务：案例数高增+亏损显著收窄，全球化布局即将进入收获期。国际业务收入1.63亿美元，同比大增102.5%，案例数25.6万例（同比增长82.1%），亏损由2970万美元收窄至1050万美元。公司在巴西、东南亚完成医学设计中心及生产基地布局，美国生产基地建设正在推进中，全球供应链韧性持续强化。并且公司已构建全球化商业运营体系，积极参与国际顶级学术会议，聚焦于临床卓越和专业客户服务，获得全球一线城市顶级正畸医生信任，驱动口碑推荐，品牌全球影响力持续提升。 证券分析师：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com执业编号：S0360525110002 国内业务：案例增长超预期，下沉市场+早期矫治巩固领先地位。国内营收2.07亿美元，同比增长10.1%，案例数27.6万例（同比增长26.3%）。1）聚焦下沉市场：公司深耕三四线城市，通过扩大产品线、提供系统化培训与专业的医学服务持续提升市场份额；2）早期矫治领导地位：持续推广早期干预的理念，引领行业规范化发展，“时代天使儿童版”占比持续提升；3）强化品牌公信力：通过“Angelcare计划”承接中小品牌退出后的市场空间，通过提供专项补贴方案与临床指导，确保患者的治疗效果，持续夯品牌公信力。 公司基本数据 总股本(万股)17,089.64已上市流通股(万股)17,089.64总市值(亿港元)145.86流通市值(亿港元)145.86资产负债率(%)34.05每股净资产(元)20.5512个月内最高/最低价(港元)85.35/46.65 盈利能力：运营杠杆释放，费用率持续优化。2025年公司毛利率62.9%，同比提升0.3%，保持稳定。费用端优化显著，销售费用率由39.1%降至32.8%，行政费用率由17.2%降至14.1%，主要得益于全球业务规模扩大带来的运营杠杆效应以及部分营运及法律费用的确认时点影响。经调整净利率11.8%，同比提升1.8%，全年经调整净利润4380万美元，同比增长63.0%，盈利能力持续改善。展望2026年，随着海外亏损进一步收窄乃至扭亏、国内利润稳健增长，公司整体盈利能力有望继续提升。 投资建议：结合公司25年海外持续高增长且大幅扭亏，并且国内案例数增长超预期，我们预计公司26-28年营收分别为4.52、5.48、6.56亿美元，同比增长22.0%、21.3%、19.7%（26-27年预测前值为4.12、4.95亿美元），经调整净利润分别为0.58、0.74、0.91亿美元，同比增长32.5%、26.9%、23.4%，对应经调整PE分别为32、25、21倍。由于公司海外业务尚未盈利，我们采取PS估值法，经DCF估值法验证，我们给予公司26年PS4.8X，对应目标市值169.6亿港元，目标股价99港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《时代天使（06699.HK）深度研究报告：国产隐形正畸龙头——本土崛起，出海破局》2026-03-06《时代天使科技（H21015.HK）新股定价报告：隐 形矫治方兴未艾，中国龙头超群出众》2021-03-28 风险提示：市场竞争风险，国内行业增速放缓风险，隐形矫治集采风险，地缘政治风险。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：赵建韬 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：吴昱爽 复旦大学生物医学研究院博士，2025年加入华创证券研究所。2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 研究员：孙芊荟 清华大学生物医学工程硕士，2025年加入华创证券研究所。2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所