时代天使（06699.HK）2025 年报点评

时代天使（06699.HK）2025年报点评

核心观点：

• 公司2025年业绩表现强劲，营收3.7亿美元，同比增长37.8%；净利润2630万美元，同比增长163.0%；经调整净利润4380万美元，同比增长63.0%。
• 海外业务增长显著，国际业务收入1.63亿美元，同比增长102.5%，案例数25.6万例，同比增长82.1%，亏损收窄至1050万美元，全球化布局进入收获期。
• 国内业务案例数增长超预期，营收2.07亿美元，同比增长10.1%，案例数27.6万例，同比增长26.3%，通过下沉市场和早期矫治巩固领先地位。

关键数据：

• 总股本：17,089.64万股，总市值145.86亿港元。
• 资产负债率：34.05%，每股净资产20.55元。
• 毛利率：62.9%，销售费用率：32.8%，行政费用率：14.1%。
• 经调整净利率：11.8%，同比增长1.8%。

业务分析：

• 海外业务： 巴西、东南亚医学设计中心及生产基地布局完成，美国生产基地建设推进中，全球供应链强化；通过学术会议和临床服务提升品牌影响力，获得全球顶级正畸医生信任。
• 国内业务： 深耕三四线城市，扩大产品线，提升市场份额；推广早期矫治理念，“时代天使儿童版”占比提升；通过“Angelcare计划”承接市场空间，强化品牌公信力。

盈利能力：

• 运营杠杆释放，费用率持续优化，销售费用率降至32.8%，行政费用率降至14.1%。
• 经调整净利润同比增长63.0%，盈利能力持续改善。

投资建议：

• 预计2026-2028年营收分别为4.52、5.48、6.56亿美元，同比增长22.0%、21.3%、19.7%；经调整净利润分别为0.58、0.74、0.91亿美元，同比增长32.5%、26.9%、23.4%。
• 对应经调整PE分别为32、25、21倍。
• 采取PS估值法，给予2026年PS 4.8倍，目标市值169.6亿港元，目标股价99港元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 市场竞争风险，国内行业增速放缓风险，隐形矫治集采风险，地缘政治风险。