2025年半年报点评：巨龙腾飞，业绩超预期

巨龙腾飞，业绩超预期 2025年08月03日 ➢事件：公司发布2025年半年报。1）业绩：2025H1公司实现营收16.8亿元，同比-4.7%，归母净利18.0亿元，同比+38.8%，扣非归母净利18.1亿元，同比+41.6%。单季度看，25Q2实现营收11.3亿元，同比-1.9%，环比+103.9%，归母净利10.5亿元，同比+37.2%，环比+40.9%，扣非归母净利10.6亿元，同比+51.3%，环比+41.1%。业绩符合前期业绩预告；2）分红：2025H1拟每10股派发现金红利10元，现金分红15.7亿元，分红率87.1%，同比大幅提升。 推荐维持评级当前价格：46.06元 ➢锂：Q2销量环比增加，成本优势显著。1）量：25H1碳酸锂产量0.52万吨，销量0.45万吨，分别完成全年目标的47.0%、40.6%。其中Q2产量0.30万吨，环比增加0.08万吨，销量0.30万吨，环比增加0.15万吨；2）价：25H1国内电池级碳酸锂均价7.0万元，其中Q2均价6.5万元，环比-13.0%。25H1公司碳酸锂含税售价6.7万元，折扣系数约96%；3）本&利：25H1单吨营业成本4.1万元，同比基本持平，成本优势显著，锂板块贡献净利润0.49亿元。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com研究助理南雪源 ➢钾：Q2销量大幅提升+价增本降，业绩超预期。1）量：25H1氯化钾产量48.5万吨，销量53.6万吨，分别完成全年目标的48.5%、56.4%。其中Q2产量32.6万吨，环比增加16.6万吨，销量35.7万吨，环比增加17.9万吨，Q2销售大幅恢复；2）价：25H1两俄减产叠加国内大合同价落地，钾肥价格保持强势，公司氯化钾平均含税售价2845元，同比增加25.6%；3）本&利：25H1单吨营业成本996元，同比下降7.4%，我们预计主要由于绿色矿山投入同比下降，毛利率61.8%，同比增加13.6pct。 执业证书：S0100123070035邮箱：nanxueyuan@mszq.com 相关研究 ➢铜：产量增加成本下降，单位盈利再创新高。1）量：25H1巨龙铜业矿产铜产量9.3万吨，同比增加1.2万吨，销量9.3万吨，其中Q2产销均4.6万吨，环比基本持平；2）价：25Q2 LME铜价9464美元/吨，环比+0.5%，钼精矿价格35.8万元/吨，环比+1.9%；3）利：25H1巨龙实现净利润41.1亿元，单吨铜净利4.4万元，其中Q2净利润21.3亿，单吨铜净利4.6万元，环比增加0.3万元，盈利水平再创新高，我们预计主要由于矿山铜钼收率持续提升，降本效果明显；4）投资收益：25H1巨龙贡献投资收益12.6亿元，其中Q2为6.5亿元，环比增加0.4亿元。 1.藏格矿业（000408.SZ）2024年年报点评：铜矿业绩贡献再创新高，期待巨龙扩产落地-2025/03/302.藏格矿业（000408.SZ）事件点评：紫金赋能，发展提速-2025/01/183.藏格矿业（000408.SZ）2024年三季报点评：巨龙持续降本盈利亮眼，三轮驱动成长可期-2024/10/274.藏格矿业（000408.SZ）深度报告：钾锂铜三轮驱动，成长空间大-2024/10/115.藏格矿业（000408.SZ）2024年半年报点评：铜+钾肥业务驱动业绩超预期，三轮驱动值得期待-2024/08/11 ➢碳酸锂停产事件：2025年7月16日，海西州政府因公司察尔汗盐湖采矿权开发矿种中只含钾、不含锂，责令公司碳酸锂产线停产。公司钾肥生产产生的尾卤氯化锂浓度120-260mg/L，明显低于氯化锂最低工业品位300mg/L，按照《矿产资源综合勘查评价规范》，公司察尔汗矿区锂资源不能单独圈定矿体，可以综合利用。2017年公司启动超低浓度含锂卤水提锂研发工作，2021年获得成功。根据《中华人民共和国矿产资源法》，采矿权人在开采主矿种的同时，对具有工业价值的共生和伴生矿产应当综合开采，综合利用，防止浪费。公司正有序推进采矿证变更与续期，并积极与监管部门沟通矿权事件。 ➢投资建议：钾锂铜三轮驱动，成长空间大，盐湖提锂成本优势显著，巨龙二三期扩产项目如期推进，紫金入主，项目进度或超预期，我们预计公司2025-2027年归母净利35.6、60.8、79.3亿元，对应8月1日收盘价的PE为20、12和9倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048