2025年半年报点评：巨龙铜矿业绩持续亮眼，赋予公司成长强大动能

钾肥2025年08月03日 推荐（维持）目标价：51.86元当前价：46.06元 藏格矿业（000408）2025年半年报点评 巨龙铜矿业绩持续亮眼，赋予公司成长强大动能 事项： 华创证券研究所 8月1日，公司发布2025年半年报，公司上半年实现营业总收入16.78亿元，同比减少4.74%；归母净利润18亿元，同比增长38.80%；扣非归母净利润为18.08亿元，同比增长41.55%。其中第二季度，公司实现营业总收入11.26亿元，同比下降1.86%，环比增长103.9%；归母净利润10.53亿元，同比增长37.2%，环比增长40.9%；扣非净利润10.58亿元，同比增长51.2%，环比增长41.1%。 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 评论： 钾肥量价齐升叠加降本增效，带动总体营收稳定向好。2025年上半年，公司实现氯化钾产量48.52万吨、销量53.59万吨，碳酸锂产量5,170吨、销量4,470吨，氯化钾平均售价（含税）2,845元/吨，同比增长25.57%，平均销售成本996元/吨，同比下降7.36%，碳酸锂平均售价（含税）67,470元/吨，平均销售成本41,478元/吨。受益于上半年钾肥大合同签订及海外大型厂商联合减产带动的钾肥价格上涨，公司实现氯化钾营业收入13.99亿元，同比增加24.60%，毛利率61.84%，同比增加13.56%。带动公司上半年实现营业总收入16.78亿元，同比减少4.74%，其中第二季度实现营业总收入11.26亿元，同比下降1.86%，环比增长103.9%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 联系人：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com 巨龙铜矿业绩持续亮眼，赋予公司成长强大动能。2025年上半年，公司来自巨龙铜矿贡献的投资收益12.64亿元,占公司归母净利润的70.22%，同比增加4.09亿元，增幅47.82%，带动公司上半年实现归母净利润18亿元，同比增长38.80%。其中二季度实现归母净利润10.53亿。当前巨龙铜矿二期采选改扩建工程已完成项目立项核准、环评批复、使用林（草）土地批复、德庆普尾矿库不动产权证、德庆普尾矿库安全设施设计批复、耕地占用税缴纳等关键证照手续办理，预计将于2025年底建成投产，二期项目建成达产后巨龙铜业年矿产铜将达30万-35万吨，未来三期建成后产能将进一步提升。 公司基本数据 总股本(万股)157,022.57已上市流通股(万股)157,020.92总市值(亿元)723.25流通市值(亿元)723.24资产负债率(%)8.58每股净资产(元)9.2112个月内最高/最低价48.15/22.08 麻米措拿到采矿证，老挝及国能矿业项目稳步推进。锂盐方面，麻米措项目已经于2025年6月获西藏自治区发改委立项核准批复，7月取得改则县住房和城乡建设局下发的《建筑工程施工许可证》，并于2025年7月获得纸质版采矿证，一期5万吨计划于2025年三季度启动项目工程建设，建设周期预计为9-12个月；国能矿业加快委托加工1万吨氢氧化锂生产线的产线建设及各项配套建设，年内形成1万吨的产能并产出产品。钾肥方面，公司老挝项目权证办理稳步推进，上半年老挝发展的《可研报告》通过首轮技术评审，老挝塞塔尼的《勘探报告》通过评审。此外公司持续推进探矿增储等工作，保障资源接续。 公司注重股东回报，中期分红优越。2022-2024年，公司累计现金分红达74.29亿元。2025年上半年，公司按照每10股派息10元（含税），实现现金分红总额约15.69亿元（含税），分红比例达到87.14%，分红总额同比去年同期增长284.16%。此外，公司积极推进股份回购注销，截至2025年2月，公司已按照既定计划完成3亿元股份回购并注销工作，彰显公司发展信心。 相关研究报告 《藏格矿业（000408）2024年报点评：钾锂价格下滑拖累业绩，巨龙腾飞赋予公司强大成长动能》2025-03-30《藏格矿业（000408）深度研究报告：钾锂向好， “巨龙”腾飞注入成长强动能》2024-12-12 投资建议：考虑钾铜价格上涨及巨龙铜矿稳步放量，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润37.01亿元、54.87亿元、59.76亿元（前值为32.4亿元、51.19亿元、54.98亿元），分别同比增长43.5%、48.2%、8.9%。2025年可比公司平均估值为23.5倍，综合考虑公司历史估值情况，我们给予公司2025年22倍估值，对应目标价51.86元，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目扩产不及预期；金属价格大幅波动风险；公司成本大幅提升风险。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021水晶球钢铁行业第三名、2022年新浪财经金麒麟新能源金属（有色）行业最佳分析师第二名。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票藏格矿业（000408），根据上市公司公告，藏格矿业为沙钢集团的关联公司，沙钢集团财务总监李建其为本公司的控股股东华创云信监事。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所