2025年半年报点评玉龙铜矿业绩稳步释放，公司业绩再创新高

西部矿业（601168）2025年半年报点评

核心观点

• 公司2025年上半年业绩稳步提升，主要得益于铜、钼、锌等金属价格上涨，玉龙铜矿业绩释放，以及公司铜钼等各类产品产量提升。
• 玉龙铜矿仍为核心业绩驱动，选矿回收率提升带动矿产铜、钼产量增长，三期工程项目核准批复，未来生产规模将进一步提升。
• 公司重点项目建设稳步推进，鑫源矿业、肃北博伦、双利矿业等项目陆续开工，选矿产能和铁精粉产能将显著提升。

关键数据

• 2025年上半年，公司实现营业收入316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%。
• 国内铜均价同比上涨4.2%，锌均价同比上涨5.3%，黄金均价同比上涨38.6%，白银均价同比上涨20.3%，钼精矿均价同比上涨1.1%。
• 玉龙铜矿上半年矿产铜产量8.3万吨，矿产钼2,525吨，主要来自选矿回收率的提升。
• 公司矿产铜9.2万吨，同比增长7.65%；矿产锌6.29万吨，同比增长18.61%；矿产铅3.5万吨，同比增长24.63%；矿产钼产量2525吨，同比增长31.10%。
• 冶炼铜18.2万吨，同比增长49.94%；冶炼锌7.1万吨，同比增长17.07%；冶炼铅8.6万吨，同比增长3,534.32%。

研究结论

• 考虑铜锌钼金属上涨，预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.5亿元、41.5亿元、45.4亿元，同比增长27.8%、10.8%、9.5%。
• 给予公司2025年14倍PE，对应目标价22.01元，维持“强推”评级。

风险提示

• 矿山生产建设不及预期风险；金属价格大幅波动；产能扩建项目建设不及预期风险。