2025年半年报点评玉龙铜矿业绩稳步释放，公司业绩再创新高

铜2025年07月29日 西部矿业（601168）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：22.01元当前价：17.14元 玉龙铜矿业绩稳步释放，公司业绩再创新高 事项： 华创证券研究所 7月25日，公司发布2025半年报，公司实现营业收入316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%；扣非归母净利润18.34亿元，同比增长9%。其中第二季度，公司实现营业收入150.8亿元，同比+7.7%，环比-8.8%；归母净利润10.6亿元，同比+20.1%，环比+31.4%；扣非归母净利润10.5亿元，同比+9.6%，环比+34.8%。 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 评论： 铜钼锌等金属价格上行带动业绩提升。2025年上半年，国内铜均价为7.66万元/吨，同比上涨4.2%；铅均价为1.68万元/吨，同比下降-0.4%；锌均价为2.31万元/吨，同比上涨5.3%；黄金均价为722元/克，同比上涨38.6%；白银均价为8171元/千克，同比上涨20.3%，钼精矿均价为3543元/吨度，同比上涨1.1%。金属价格上涨带动公司上半年营业收入同比增长26.59%。但受套保损失影响，公司投资收益-3.88亿元，主要来自交易性金融资产在持有期间的投资收益（-3.63亿元），另有资产减值损失-0.99亿元，期间费用14.1亿元，同比+32.5%，主要来自研发费用的增加（+2.95亿元），最终推动公司上半年实现归母净利润18.34亿元，同比增长9%。 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 公司基本数据 总股本(万股)238,300.00已上市流通股(万股)238,300.00总市值(亿元)408.45流通市值(亿元)408.45资产负债率(%)58.97每股净资产(元)6.9712个月内最高/最低价19.20/14.26 玉龙铜业仍为核心业绩驱动。公司25H1年盈利主要来自玉龙铜业（34.9亿元，+37%）和西部铜业（2.4亿元，+37%），减量主要来自冶炼企业青海铜业（-2.8亿元）、西部铜材（-964万元）、稀贵金属（-1.4亿元）。2025年上半年，玉龙铜矿实现矿产铜产量8.3万吨、矿产钼2,525吨，主要来自公司选矿回收率的提升，其中一车间铜、钼回收率分别提升4.08、5.36个百分点，二车间铜、钼回收率提升3.9、15.99个百分点。玉龙铜矿三期工程项目已于6月23日收到西藏自治区发改委核准批复，目前正在办理其他有关部门的相关手续，三期工程建成后，玉龙铜矿生产规模由1989万吨/年增加至3000万吨/年。 公司铜钼等各类产品产量提升。2025年上半年，公司矿产铜9.2万吨，同比增长7.65%，矿产锌6.29万吨，同比增长18.61%，矿产铅3.5万吨，同比增长24.63%，矿产钼产量2525吨，同比增长31.10%，铁精粉产量71.9万吨，同比增长11.93%。冶炼单位自2024年第四季度投产后，生产规模不断扩大，公司冶炼铜18.2万吨，同比增长49.94%，其中青海铜业冶炼铜10万吨，西部铜材生产冶炼铜7.96万吨；冶炼锌7.1万吨，同比增长17.07%，冶炼铅8.6万吨，同比增长3,534.32%，生产金锭2.2吨，银锭121吨。盐湖化工企业生产高纯氢氧化镁62,446.97吨。 相关研究报告 《西部矿业（601168）2024年报&2025年一季报点评：铜量价齐升带动业绩增长，资产减值略有拖累》2025-04-29 《西部矿业（601168）2024年三季报点评：业绩符合预期，单季归母净利润大幅提升》2024-10-19《西部矿业（601168）2024半年报点评：量价齐升带动业绩稳步提升，减值及投资负收益略有拖累》2024-07-27 公司重点项目建设稳步推进。3月，公司鑫源矿业80万吨/年选矿厂提升改造项目开工，项目建成后将实现年处理矿石量80万吨。4月，肃北博伦七角井铁矿选矿厂技术提升改造及深部二期开采工程建设项目开工，项目建成后具备年采、选矿石310万吨，铁精粉产能100万吨生产能力。5月，双利矿业二号铁矿选矿系统升级改造扩能工程开工，项目建成投产后，选矿产能将提升至300万吨/年，年产铁精粉可达87万吨，预计今年年底投产。此外，公司玉龙铜矿三期工程项目目前正在办理其他有关部门的相关手续，三期工程建成后生产规模将进一步提升。 投资建议：考虑铜锌钼金属上涨，我们预计公司25-27年分别实现归母净利润37.5亿元、41.5亿元、45.4亿元（前值为34.6亿元、39.1亿元、41.7亿元），分别同比增长27.8%、10.8%、9.5%，2025年可比公司平均估值14倍，我们给予公司25年14倍PE，对应目标价22.01元，维持“强推”评级。 风险提示：矿山生产建设不及预期风险；金属价格大幅波动；产能扩建项目建设不及预期风险。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021水晶球钢铁行业第三名、2022年新浪财经金麒麟新能源金属（有色）行业最佳分析师第二名。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所