2025财年年报点评：布局机器人与AI服务器液冷

股票研究/2025.05.30 布局机器人与AI服务器液冷德昌电机控股(0179) 运输设备业 ——德昌电机控股2025财年年报点评 刘一鸣(分析师) 石佳艺(研究助理) 张予名(研究助理) 021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880525040050S0880125042878S0880125042241 本报告导读： 德昌电机控股2025财年业绩平稳，加大布局机器人和数据中心液冷。 投资要点： 维持“增持”评级。我们预计公司2026/27/28财年营收分别为 39.8/43.5/47.5亿美元；归母净利润分别为3.08/3.45/3.77亿美元，同 比+17%/+12%/+9%，对应EPS分别为0.33/0.37/0.4美元，PE分别为7.74/6.91/6.32x。考虑到公司布局人形机器人业务，但传统业务盈利能力仍有下滑风险，给予公司一定的估值折价，给予2026财年(25Q2-26Q1)10xPE，对应目标价25.81港元（按1美元=7.8港元换算）。 德昌电机控股发布截止25Q1的2025财年年报，期间营收36.5亿美元同比-4.4%，净利润2.6亿美元同比+14.6%，毛利率23.1%同比+0.8pct。2025财年公司现金分红0.73亿美元，股利支付率为28%左右。2025财年公司汽车业务营收30.7亿美元，同比下降4%；工 商用产品营收5.75亿元，同比下降5%，主要是由于下游产销下降针对这种现象，公司采取了：1.大力发展智能电动增量的电机应用 2.大力布局中国自主品牌乘用车业务。我们认为：随着公司调整客户组合、智能电动需求提升之后公司的营收有望重回增长轨道。 进军机器人及数据中心液冷领域。根据公司年报，德昌电机控股正在布局差异化及创新型驱动系统解决方案，包括机器人、仓库自动化、医疗设备、电动单车，以及高精密制造及测量设备。计划进入AI服务器热管理系统业务。根据公司官网，AI服务器热管理业务包括冷却泵等热管理系统零部件。2025年5月公司全新推出DCP系列液冷泵，该系列产品具备高效能、低噪音与模组化设计，专为现代化资料中心与AI伺服器架构量身打造。 我们认为，德昌电机控股的汽车电机、泵业务与机器人、AI服务器相关需求通用性较强，公司可依托全球头部的规模有制造成本和knowhow优势；公司进入相关领域后，对应的营收有望实现快速提升。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。 评级：增持 当前价格(港元)：19.98 交易数据 当前股本（百万股）934 52周内股价区间（港元）10.00-20.50 当前市值（百万港元）18,670 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 52周内股价走势图 德昌电机控股恒生指数 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万美元） 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 3647 3815 3648 3983 4351 4754 (+/-)% 6% 5% -4% 9% 9% 9% 毛利润 716 851 843 916 1001 1094 净利润 158 229 263 308 345 377 (+/-)% 8% 45% 15% 17% 12% 9% PE 6.52 5.57 7.01 7.74 6.91 6.32 PB 0.43 0.51 0.70 0.80 0.72 0.65 表1：可比公司估值表 （港元/元） 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 1316.HK 耐世特 6.11 0.19 0.40 0.54 17 15 11 330660.SH 江苏雷利 53.25 0.92 1.19 1.41 41 45 38 平均值 29 30 24 股票代码股票简称收盘价 EPS（港元/元）PE 数据来源：Wind一致性预测（收盘价日期为2025年5月29日），国泰海通证券研究注：耐世特收盘价和EPS单位为港元 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011电话（021）38676666 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股