2025年报点评：中央周边工作会议催化一带一路运营资产重估

北方国际(000065)[Table_Industry]建筑工程业/工业 中央周边工作会议催化一带一路运营资产重估 ——北方国际2025年报点评 [Table_Target]目标价格：16.00 021-38676666 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 焦煤销售业务顶住焦煤价格下降的压力，确保销售价处于市场价上方；积极寻找更多优势焦煤资源，保证货源稳定供应。孟加拉燃煤火电站项目首台机组调试完成。 投资要点： [Table_Summary]维持增持。维持预测2025-2026年EPS1.03/1.13元增6%/10%，预测2027年EPS1.23元增8%。维持目标价16元，对应2025年15.5倍PE。 2024年归母净利润增14.3%符合预期，毛利率同比显著提升。(1)2024年营收191亿元下降11.2%(Q1-Q4增4.6/-3.7/-12.3/-27.7%)。归母净利10.5亿元增长14.3%(Q1-Q4增36.1/-10.7/15.9/28.3%)，扣非归母10.6亿元增长16.4%。(2)2024年毛利率12.82%(+2.50pct)，费用率4.27%(+1.06pct)，归母净利率5.50%(+1.23pct)，加权ROE11.71%(+0.39pct)，资产负债率58.21%(-2.67pct)。(3)2024年经营现金流6.5亿元(23年同期7.0亿元)，Q1-Q4为3.4/-7.2/-0.73/11.1亿元(23年为7.0/-11.5/2.0/9.5亿元)。2024年收现比101%(23年同期94%)，付现比100%(23年同期94%)。(4)应收账款38亿元增4.1%，减值损失合计4.68亿元(23年同期3.95亿元)。焦煤业务提质增效，电力运营不断拓展。(1)焦煤销售业务顶住焦煤价格 下降的压力，确保销售价处于市场价上方；积极寻找更多优势焦煤资源，保证货源稳定供应。(2)克罗地亚塞尼风电项目全年发电3.85亿度，签署永久市场参与协议，实现正式商业运营。老挝南湃水电站项目全年发电4.16亿度，截至目前累计已发电28亿度。孟加拉燃煤火电站项目2024年首台机组调试完成。波黑125MW光伏投资项目2024年10月签署股权收购协议，2024年底完成股权交割。(3)尼日利亚金矿运营服务项目实现黄金稳产8000盎司/月。庞比铜钴矿浮选项目、卡莫亚一期尾矿库加高工程、二期新增萃取电积项目、硫化矿装备采购安装项目顺利投产。中央周边工作会议要求聚焦构建周边命运共同体，公司是一带一路综合 性服务企业。(1)2025年4月8日~9日中央周边工作会议举行，要求以高质量共建“一带一路”为主要平台，以安危与共、求同存异、对话协商的亚洲安全模式为战略支撑，携手周边国家共创美好未来。(2)公司已经成为具有项目融资、设计、采购、施工、投资运营等全方位系统集成能力的综合性国际工程建设与服务型企业，聚焦“能源工程、资源工程、民生工程、工业工程”四大工程。(3)2024年11月公告拟募集9.6亿元人民币用于波黑科曼耶山125MWp光伏项目和补充流动资金。风险提示：地缘政治风险、焦煤价格波动等 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号