2025年报点评：盈利持续改善，十五五再启航

燕京啤酒（000729）2025年报点评

核心观点：

• 公司2025年盈利持续改善，营收同比增长4.54%，归母净利润同比增长59.06%，扣非归母净利润同比增长46.30%。
• 公司通过U8产品引领结构升级，中高端产品占比提升至68.27%，华北地区优势加强，华中/西北地区增速提升。
• 公司经营提效成效明显，啤酒吨成本同比下降4.89%，毛利率同比提升3.52个百分点至46.13%，归母净利率同比提升3.75个百分点至11.0%。
• 公司未来将构建“一核两翼”业务布局，啤酒主业深挖增量空间，U8有望向百万吨以上体量迈进，新品A10及V10发力10元及以上价格带，倍斯特、纳豆等跨界新品成第二增长曲线。

关键数据：

• 2025年营收153.33亿元，同比增长4.54%。
• 2025年归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%。
• 2025年扣非归母净利润15.22亿元，同比增长46.30%。
• 单Q4营收19.00亿元，同比增长4.35%；归母净利润-0.9亿元，去年同期为-2.3亿元；扣非归母净利-1.63亿元，去年同期为-2.21亿。
• 分红方面，25年度累计每10股派发现金红利3.0元（含税），同比增长57.89%，分红率50.36%。
• 啤酒吨成本1803元/千升，同比下降4.89%。
• 啤酒毛利率46.13%，同比提升3.52个百分点。
• 销售费用率11.1%，同比提升0.27个百分点。
• 管理费用率9.8%，同比下降0.92个百分点。
• U8销量同比增长29.31%至90万千升。

研究结论：

• 公司结构升级势能延续，经营提效拉升盈利，维持“强推”评级。
• 2026年公司规划清晰，一核两翼挖掘增量，Q1销售表现预计好于行业整体，伴随餐饮场景环比修复，看好U8势能延续及高端A10推广成效。
• 调整26-27年EPS预测为0.72/0.84元（此前为0.73/0.83元），新增28年EPS预测0.94元，维持目标价15.5元。
• 风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。