2025年报点评：盈利持续改善，十五五再启航
啤酒2026年04月15日 燕京啤酒（000729）2025年报点评 强推（维持）目标价：15.5元当前价：13.33元 盈利持续改善，十五五再启航 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报，实现营收153.33亿元，同比+4.54%；实现归母净利润16.79亿元，同比+59.06%；实现扣非归母净利润15.22亿元，同比+46.30%。单Q4公司实现营收19.00亿元，同比+4.35%；实现归母净利润-0.9亿元，去年同期为-2.3亿元；实现扣非归母净利-1.63亿元，去年同期为-2.21亿。分红方面，公司25年度累计每10股派发现金红利3.0元（含税），共计约8.46亿元，同比增长57.89%，分红率50.36 %。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： U8引领结构升级，华北优势加强、华中/西北增速提升。25年公司营收同增4.54%，其中主业啤酒收入同增2.55%好于行业整体水平，拆分量价看，销量/吨价分别同增1.2%/1.3%，大单品U8销量同增29.31%至90万千升、势能强劲，引领产品结构升级，中高端产品占啤酒收入比重提升1.26pcts至68.27%。分 地 区 看 ， 华 北/华 东/华 南/华 中/西 北 收 入 分 别 同增5.29%/2.51%/0.89%/7.50%/18.14%，公司通过“百城百县”工程试点建设，持续强化全渠道融合与区域精耕，有力推动市场扩张，U8在巩固北京、内蒙等基地市场的同时，在四川、湖北等成长型市场亦取得不错反馈。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 全年盈利明显提升，经营提效成效明显。受益于公司持续提升经营效益，25年啤酒吨成本同比-4.89%至1803元/千升，啤酒毛利率同增3.52 pcts至46.13%。费用率方面，25年销售/管理费用率分别同比+0.27/-0.92pct至11.1%/9.8%，综上全年归母净利率同比+3.75pcts至11.0%。分子公司看，漓泉与惠泉净利率分别同增1.50/2.46pcts至20.62%/12.52%，剔除上述二者后其余主体净利率同比+5.41pcts至10.27%，提升幅度更大，利润增速显著优于营收，结构升级及经营提效红利持续释放。 总股本(万股)281,853.93已上市流通股(万股)250,960.67总市值(亿元)375.71流通市值(亿元)334.53资产负债率(%)32.55每股净资产(元)5.6212个月内最高/最低价14.36/11.18 一核两翼、二次创业，燕京十五五再启航。2026年是公司“十五五”开局之年，公司着力在十五五期间构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态。啤酒主业继续深挖增量空间，U8有望向百万吨以上体量迈进，新品A10及V10发力10元及以上价格带，完善高端化布局，目前U8在强势市场份额提升、弱势市场借助即时零售加速布局，A10凭借较高渠道利润推广表现较好；倍斯特、纳豆等跨界新品成第二增长曲线。利润端，啤酒业务净利率对标龙头仍有提升空间，看好改革提效持续提升盈利水平。 投资建议：结构升级势能延续，经营提效拉升盈利，维持“强推”评级。26年公司规划清晰，一核两翼挖掘增量，Q1销售表现预计好于行业整体，伴随餐饮场景环比修复，看好U8势能延续及高端A10推广成效。结合公司最新经营情况，我们调整26-27年EPS预测为0.72/0.84元（此前为0.73/0.83元），新增28年EPS预测0.94元，维持目标价15.5元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《燕京啤酒（000729）2025年业绩预告点评：利润高增，势能不减》2026-01-21《燕京啤酒（000729）2025年三季报点评：U8逆势高增，弹性持续释放》2025-10-21《燕京啤酒（000729）2025年中报点评：业绩超预告，升级动能足》2025-08-11 风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
