风电行业2025年半年报总结：风电维持高景气度，产业盈利持续改善

风能2025年09月17日 风电行业2025年半年报总结 推荐 （维持） 风电维持高景气度，产业盈利持续改善 ❑25H1风电行业装机招标双增，下半年景气有望延续。受益累计中标订单需求旺盛，2025H1新增风电装机51.4GW，同比+98.9%，其中海/陆分别新增2.5/48.9GW，同比+200%/+95.5%。据金风科技业绩材料，2025年以来风机招标保持增长，上半年招标量为71.9GW，同比+8.77%，其中海/陆分别招标5/66.9GW，同比-7.4%/+10.2%。 华创证券研究所 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 ❑陆风价格触底回升，海风价格基本企稳。据我们统计，2025Q1-2各季度陆风中标均价（不含塔筒）分别为1459/1543元/kW，环比+2.74%/+5.72%。2025Q1-2各 季 度 海 风 中 标 均 价 （ 不 含 塔 筒 ） 分 别 为2402/2602元/kW， 环 比-14.08%/+8.31%。 证券分析师：吴含邮箱：wuhan@hcyjs.com执业编号：S0360523020002 ❑2025H1板块营收实现连续增长，盈利端显著修复。2025年上半年风电板块核心标的实现营收2298.1亿元，同比+24.27%，实现归母净利润126.9亿元，同比+15.01%；2025Q2实现营收1364.4亿元，同比+26.84%，环比+46.11%，实现归母净利润77.8亿元，同比+17.1%，环比+57.99%。受益于需求增长，板块业绩高增。 行业基本数据 占比%股票家数(只)3030.04总市值(亿元)67,702.675.73流通市值(亿元)60,461.446.34 ❑板块存货/合同负债规模齐创近五年新高，行业景气有望延续。25Q2风电板块存货1194.39亿元，同比+19.86%，环比+9.57%；合同负债668.21亿元，同比+40.1%，环比+4.37%。二季度风电板块存货金额同比环比均有所上升，规模维持高位。合同负债同比增速与规模均为近五年最高。 %1M6M12M绝对表现19.4%28.3%71.4%相对表现11.1%14.5%27.3% ❑主机&海缆下半年迎交付旺季，盈利有望进一步提升。25Q2主机/海缆板块归母净利润17.1/24.7亿元，同比+3.5%/-4.3%，环比+132.2%/45.3%；合同负债455.1/115.2亿元，同比+62.3%/22%，环比+2.06%/6.05%。 ❑塔桩/轴承/铸锻件/叶片等上游零部件业绩显著改善。从各细分领域来看，25Q2塔桩/轴承/铸锻件/叶片/其他归母净利润分别实现6.7/2.3/10.8/8.6/7.6亿元，同比实现+54.7%/扭亏/+10.7%/131.3%/+12.4%，环比实现+35.4%/34.4%/40.5%/57.7%/49.3%；合同负债分别为62.3/0.1/6.2/8.2/21.2亿元，同 比 实 现-8.9%/+25.6%/+118.7%/-26.9%/+7%， 环 比 实 现+15.88%/-4.76%/+34.04%/+12.36%/+6.03%。 ❑投资建议：建议关注风电三条主线：1、国内深远海&欧洲海风需求景气交织，海风产业链受益；2、主机价格止跌上涨，盈利改善，叠加出海逻辑；3、优选零部件，轴承、齿轮箱、叶片、铸锻件环节龙头，有增量业务或增量海外市场标的。建议关注东方电缆、明阳智能、大金重工、新强联、运达股份、中天科技、时代新材、金风科技、海力风电、亨通光电、中际联合、三一重能、泰胜风能、明阳电气等。 相关研究报告 《光伏行业周报（20250901-20250907）：反内卷推进下硅料价格报涨，储能板块有望估值修复》2025-09-07《光伏行业2025年半年报总结：行业基本面筑底，盈利修复可期》2025-09-02《光伏行业周报（20250825-20250831）：组件成本支撑增强，价格或将继续博弈》2025-09-01 ❑风险提示：风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。 图表目录 图表1风电新增并网装机量（GW）...................................................................................3图表2海/陆新增并网装机量（万千瓦）............................................................................3图表3海风招标量（GW）..................................................................................................3图表4陆风招标量（GW）..................................................................................................3图表5陆上风机中标均价（元/kW）..................................................................................4图表6海上风机中标均价（元/kW）..................................................................................4图表7风电行业公司表现概况.............................................................................................4图表8 25H1风电板块营收2298.1亿，同比+24.27%（亿元）........................................5图表9 25Q2风电板块营收1364.4亿，同比+26.84%，环比+46.11%（亿元）..............5图表10 25H1风电板块归母净利润126.9亿，同比+15.01%（亿元）............................6图表11 25Q2风电板块归母净利润77.8亿，同比+17.1%，环比+57.99%（亿元）......6图表12 25Q2风电板块存货1194.39亿元，同比+19.86%，环比+9.57%（亿元）........6图表13 25Q2风电板块合同负债668.21亿元，同比+40.1%，环比+4.37%（亿元）....6图表14 25Q2海缆板块归母净利润24.7亿元，同比-4.3%，环比+45.3%（亿元）.......7图表15 25Q2海缆板块合同负债115.2亿元，同比+22%，环比+6.05%（亿元）.........7图表16 25Q2主机板块归母净利润17.1亿元，同比+3.5%，环比+132.2%（亿元）....7图表17 25Q2主机板块合同负债455.1亿元，同比+62.3%，环比+2.06%（亿元）......7图表18 25Q2塔桩板块归母净利润6.7亿元，同比+54.7%，环比+35.4%（亿元）......8图表19 25Q2塔桩板块合同负债62.3亿元，同比-8.9%，环比+15.88%（亿元）........8图表20 25Q2轴承板块归母净利润2.3亿元，同比扭亏为盈，环比+34.4%（亿元）..8图表21 25Q2轴承板块合同负债0.1亿元，同比+25.6%，环比-4.76%（亿元）..........8图表22 25Q2锻造件板块归母净利润10.8亿元，同比+10.7%，环比+40.5%（亿元）8图表23 25Q2锻造件板块合同负债6.2亿元，同比+118.7%，环比+34.04%（亿元）..8图表24 25Q2叶片板块归母净利润8.6亿元，同比+131.3%，环比+57.7%（亿元）....9图表25 25Q2叶片板块合同负债8.2亿元，同比-26.9%，环比+12.36%（亿元）........9图表26 25Q2其他板块归母净利润7.6亿元，同比+12.4%，环比+49.3%（亿元）......9图表27 25Q2其他板块合同负债21.2亿元，同比+7%，环比+6.03%（亿元）.............9 一、行业：风电景气持续上行，陆风价格触底回升 风电行业装机招标双增，下半年景气有望延续。受益累计中标订单需求旺盛，2025H1新增风电装机51.4GW，同比+98.9%，其中海/陆分别新增2.5/48.9GW，同比+200%/+95.5%。据金风科技业绩材料，2025年以来风机招标保持增长，上半年招标量为71.9GW，同比+8.77%，其中海/陆分别招标5/66.9GW，同比-7.4%/+10.2%。 资料来源：国家能源局，中电联，华创证券 资料来源：金风科技业绩演示材料，华创证券 资料来源：金风科技业绩演示材料，华创证券 陆风价格触底回升，海风价格基本企稳，产业链盈利修复。据我们统计公开招中标数据，2025Q1-2各季度陆风中标均价（不含塔筒）分别为1459/1543元/kW，环比+2.74%/+5.72%。2025Q1-2各季度海风中标均价（不含塔筒）分别为2402/2602元/kW，环比-14.08%/+8.31%。 资料来源：中国招标投标公共服务平台，华创证券测算 资料来源：中国招标投标公共服务平台，华创证券测算 二、个股：产业盈利改善，存货及合同负债创新高 我们选取了A股上市的33家代表性企业，并根据产业链环节划分为7个细分板块：主机、海缆、塔桩、铸锻件、轴承、叶片及其他，其中其他板块业务包括风电变流器、风电干式变压器、变流器、齿轮箱、机舱罩、转子房、塔筒内升降机等配套设备。 2025H1板块营收实现连续增长，盈利端显著修复。2025年上半年风电板块核心标的实现营收2298.1亿元，同比+24.27%，归母净利润126.9亿元，同比+15.01%；2025Q2实现营收1364.4亿元，同比+26.84%，环比+46.11%，归母净利润77.8亿元，同比+17.1%，环比+57.99%。受益于需求增长，板块业绩高增。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 25Q2板块存货/合同负债规模齐创近五年新高，行业景气有望延续。25Q2风电板块存货1194.39亿元，同比+19.86%，环比+9.57%；合同负债668.21亿元，同比+40.1%，环比+4.37%。二季度风电板块存货金额同比环比均有所上升，规模维持高位。合同负债同比增速与规模均为近五年最高。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 海缆合同负债规模维持高位，预计下半年将迎放量。25Q2海缆板块归母净利润24.7亿元，同比-4.3%，环比+45.3%；合同负债115.2亿元，同比+22%，环比+6.05%。受上半年海风项目推进较缓慢的影响，海缆板块上半年营收增速较缓，伴随着下半年海风相关环节的陆续推进，下半年交付速度有望提升。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 主机厂商盈利下半年有望改善，合同负债高企。25Q2主机板块归母净利润17.1亿元，同比+3.5%，环比+132.2%；合同负债455.1亿元，同比+62.3%，环比+2.06%。主机厂盈利改善有限，但随着后续低价订单的逐步出清、高价订单开始交付以及海外订单放量，板块营收利润有望大幅改善。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 塔桩/轴承/铸锻件/叶片等上游零部件业绩显著改善。从各细分领