每月金股|一月研选：“十五五”新征启航，内需与盈利驱动共振

2026年1月2日交银国际研究团队￿ 概览：“十五五”新征启航，内需与盈利驱动共振 宏观策略团队：李少金￿ 行业研究团队行业研究团队 市场要点 evan.li@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1849 “十五五”开局定调，市场步入政策验证与盈利修复期。￿随着12月中央经济工作会议延续“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”基调，市场的关注焦点由“预期博弈”转向“政策实效验证”。特别是会议首提“城乡居民增收计划”，内需逻辑有望从从补短板转向增量扩容，从而利好港股消费板块估值重构。同时，年初往往是流动性释放的关键时点，在国内政策“开门红”与全球降息周期延续的共振下，港股有望在波动中震荡上行。 定价权结构演变，新核心资产吸引长线回流。经历了2025年的估值修复，港股定价权正经历深刻重构。南向资金在部分科技、生物医药等细分赛道的定价权已初步显现。当前恒指预测盈利增速已回升至10%左右，尤其是AI商业化与科技制造的业绩释放，将推动市场从“流动性驱动”向“盈利驱动”平稳过渡，并有望吸引长线资金回流。 1月重点关注三大变量：￿1）“十五五”首批重大项目与增收政策细则：￿2026年1月初相关部委关于基建、新质生产力及居民增收的执行方案，将有助于对全年经济做出前瞻性观察，影响跨年行情的可持续性。￿2）海外流动性：市场对美联储2026年降息预期修正或将导致导致分母端再次承压或释放。若美联储在通胀温和背景下继续释放宽松信号，港股将有望受益于美元资产的回流溢价。￿3）春节长假前的消费数据与季节性流动性：2026年春节较晚，1月成为关键的消费预热期。线下服务消费、旅游及互联网电商的活跃度将验证“内需主导”战略的初步成效，有助于判断相关板块的进攻成色。 行业配置聚焦“内需重构”与“出海韧性”，进攻与防御并重。￿1）大消费与互联网：￿受“居民增收计划”与春节效应双重驱动，重点布局受政策催化的酒店餐饮、食品饮料及低估值的互联网零售平台，关注其从单纯的流量博弈转向利润回升的逻辑。2）AI硬件与SaaS应用：￿“十五五”科技自强背景下，算力基建与AI终端出海是核心主线。建议关注业绩兑现度高的半导体先进制程，以及由AI赋能的港股特色软件服务商。3）上游资源与先进制造：随着PPI回升及中国内地补库需求释放，铜、铝等具备定价权的资源类品种及工程机械、电力设备等具备“出海”竞争力的中游制造龙头，具备较强的业绩弹性。4）红利资产：作为底仓配置，依然看好现金流稳健的电信运营商及核心公共事业板块。在利率中枢下行趋势下，其高息溢价具备“避风港”价值，但需注意择时，在高波动阶段作为安全垫。 房地产：置富产业信托￿（778￿HK）—￿高股息、降息提振估值 投资要点 philip.tse@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1815 亮点：2025上半年业绩稳定、估值便宜、业绩确定性强，股息率高。我们认为北上消费对置富小区型购物中心影响可控，租金大致能维持稳定，出租率保持高水平。我们相信公司未来两至三年可维持稳定派息，公司股息率超7%。同时中证监将REITs纳入沪深港通，美联储未來进一步降息也将是置富评级重估的关键催化剂，有望带动股价回升。 股价催化剂 风险提示 1.置富都会广场资产提升计划延后，置富会把此前清空的部份重新招租，预期下半年整体出租率会进一步改善，并带动租金回升2.香港社区购物受北上消费的影响可控，香港零售货值于2025年3季度止跌回稳，并实现正增长3.利率边际下行减少未来利息成本以提高可分派收入4.中证监将REITs纳入沪深港通，南下资金对高股息标的需求强劲5.我们预期2026年再有另外约2次降息的可能性，中长期都股价带来支持 1.业绩不及预期2.北上消费影响加剧3.降息节奏慢于预期4.香港零售市场进一步恶化 科技：英伟达（NVDA￿US）—￿看好2026年AI需求的可持续性 投资要点 亮点：市场对于TPU竞争力增强或过度反应。我们预测英伟达2026/27年至少占有70%以上的加速芯片市占率。投资者主要关注点依然在￿CY26￿及之后的需求可持续性及供应链可否满足需求上。对此我们持积极态度，并看好人工智能2026￿年的投资前景。我们倾向于相信，下游云需求存在云服务商所认为的供不应求情况，算力设施依然是￿AI￿发展的瓶颈之一。我们认为，2027￿财年（CY26）Blackwell/Rubin￿出货可能超市场预期。我们的目标价为245美元，潜在升幅30.6%，当前估值具有吸引力。 股价催化剂 1.市场对TPU与GPU之间平衡的竞争关系有更清晰的了解； 2.我们认为市场表现尚未反映部分正面信息（如恢复中国市场销售的可能性），若恢复对中国市场的出口，将对股价有正面作用； 3.AI长期需求和终端变现取得突破。 风险提示 1.关键供应链可能产能不足，地缘因素和跨国贸易限制或使公司失去一部分海外市场。2.生成式人工智能变现存在不确定性，可能面临下游需求不及预期。 汽车：禾赛（2525HK）—￿L3级自动驾驶加速落地，激光雷达迎来增量机遇 投资要点 亮点：凭借性价比产品ATX，禾赛在ADAS领域出货量增速强劲，2025年前三季度禾赛合计出货量达989,311台，单3季度激光雷达总交付量为441,398台，同比增长228.9%，其中ADAS￿产品交付量为￿380,759￿台，同比增长193.1%，机器人领域产品交付量为60,639￿台，同比大幅增长￿1311.9%。同时，公司的盈利能力领先行业，凭借规模效应和平台化。2024年实现￿Non-GAAP净利润转正，是业内率先实现盈利的激光雷达企业。 股价催化剂 风险提示 1.L3级自动驾驶法规落地或成为行业催化剂，关注其推进节奏。2025年工信部许可长安、北汽两款L3车型在北京、重庆特定路段开展试点，小鹏汽车在广州获得L3级自动驾驶测试牌照，标志我国从技术验证迈向量产应用关键跨越。L3级自动驾驶的逐步落地，有望加速激光雷达渗透并提升单车搭载量，建议关注各地L3级自动驾驶的推进节奏； ￿1.政策落地不及预期；2.业绩不及预期。 2.股价较高位大幅回调，全年业绩有望提振信心。公司基本面稳健，3季度激光雷达总交付量为￿441,398￿台，同比增长228.9%。我们全年预计公司合计164万台出货量（2024年：50万台）。2025年全年净利润指引为￿3.5￿-￿4.5￿亿元。禾赛港股股价自高位回撤后于11月下旬迎来反弹，但截至2025年12月22日收盘，公司港股股价较近期高点234.00港元回撤约23%，全年业绩有望提振信心。 资料来源：公司资料,￿FactSet，交银国际预测；数据截至2025年12月30日 医疗：三生制药（1530￿HK）—￿核心大单品长期空间可观，创新研发成果即将集中落地 投资要点 ethan.ding@bocomgroup.com | (852) 3766 1834 亮点：1）特比澳为目前全球唯一获批CIT适应症的特异性升板药物，适应症范围还在不断拓展，具有持续替代IL-11类竞品的潜力；同时，由于特比澳技术壁垒高、生产难度大，后续仿制药/同类产品竞争有限，短期内放量确定性强。2）公司计划分拆蔓迪国际赴港交所上市，有望为公司带来短期投资收益，长期将利于公司回笼资金、以聚焦处方药和创新药物主业。3）自研平台的药物开发能力已获MNC验证，与辉瑞就自研PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议，辉瑞近期已披露将大幅加速707海外临床开发，后续进展值得期待。4）目标价对应59.1%潜在涨幅，当前股价对应核心业务19.7倍2026年市盈率/1.5倍PEG（基于我们的盈利预测，剔除707合作收入影响后的核心业务），我们持续看好公司现有大品种对业绩的增厚、以及707海外临床潜力和商业化前景。 股价催化剂 风险提示 1.管线研发不及预期风险；2.核心品种竞争加剧风险；3.中国市场政策风险；4.外部环境风险。 1.特比澳CLDT新适应症获批上市； 2.707海外合作伙伴辉瑞推进海外III期临床开发； 3.12款在研产品已经/有望在2025-27年间上市并增厚收入，包括口服紫杉醇、HER2￿ADC、克立福替尼、长效EPO、IL-17A等、以及引进的科拉特隆乳膏剂Winlevi®和司美格鲁肽； 4.自研平台更多license-out交易预期。 消费：伊利股份（600887￿CH）—盈利修复路径清晰，龙头价值稳固 投资要点 cathy.xiao@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1856 亮点：在行业需求整体平淡的背景下，公司的市场龙头地位依然稳固，展现出较强的经营韧性。展望2026年，随着上游供应调整，原奶供需关系有望逐步走向再平衡。在此背景下，公司依托其领先的成本费用控制、持续优化的产品结构以及高效的全渠道运营网络，有望在行业复苏周期中进一步扩大竞争优势，盈利修复的确定性较强。此外，公司稳定的现金流与明确的分红回购策略，也为估值提供了支撑。 股价催化剂 风险提示 1.需求复苏不及预期2.行业竞争加剧，存在价格战拖累盈利能力修复节奏的可能3.食品安全风险 1.或原奶价格逐步企稳回升，有利于改善行业定价环境 2.若春节传统消费旺季销售表现超预期，可能提振市场信心 3.若后续有行业相关扶持政策出台，将有利于改善整体需求预期 新能源：协鑫科技(3800￿HK)￿—产能收储逐步落地，商业航天加速钙钛矿发展 亮点：多晶硅产能收储平台公司2025年12月正式成立，后续将实施产能整合，推动供需平衡，多晶硅价格有望由目前的5万元/吨上涨至6.5万元/吨以上。 商业航天主题近期发酵，钙钛矿电池凭借极高的能质比有望成为太空光伏的首选，将加速发展。公司持股43.65%的联营公司协鑫光电，是目前行业前三的钙钛矿龙头企业，GW级产线已投产，将显著受益。 欧盟碳关税将从2026年1月1日起正式实施，颗粒硅有望由相比棒状硅折价逐渐变为溢价。 作为多晶硅行业内最具竞争力的企业，公司目前2026年市账率仅0.7倍，低估明显，商业航天热潮也有利于估值提升。 股价催化剂 1.多晶硅产能收储正式实施。2.颗粒硅折价大幅收窄。3.商业航天和钙钛矿进展顺利。 风险提示 1.￿光伏新增装机低于预期；2.￿多晶硅产能出清不及预期￿。 免责声明 分析员披露 本报告之作者﹐兹作以下声明﹕i）发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点；及ii）他们之薪酬与发表于路演报告上之建议/观点幷无直接或间接关系；iii）对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(Hong