每月金股|六月研选：风险偏好继续回暖，港股迎正面催化

2内外形势迎积极变化，港股延续修复趋势。近期全球关税形势显著缓和，特别是在中美日内瓦经贸会谈后，进一步推动全球风险情绪回升。港股市场自“对等关税”冲击后呈现持续修复态势，从低点稳步回升，并已完全收回“对等关税”冲击造成的失地。从驱动因素分析，港股修复主要归因于风险溢价的显著回落，而无风险利率或企业盈利预期均变动不大。与此同时，南向资金延续净买入，也为港股市场提供了强有力支撑，有效平抑了市场波动。基本面预期回归中性偏积极。中国出口保持韧性及中美5月经贸会谈所取得的成果也有望能尽量减少外需的不确定性，利于基本面的修复和巩固。而内需层面，近期政策信号积极。四月中央政治局会议释放积极信号，随后金融监管部门迅速落地一系列支持政策，包括人民银行全面降准降息的组合拳，释放了明确的流动性宽松信号。叠加短期仍有汇金版“平准基金”托底支持，将显著提振市场信心。内需政策对冲，后续政策效应有望不断释放。面对外部环境的不确定性，中国正加速推进内需对冲政策组合，形成多层次、全方位的政策体系。消费端，“以旧换新”持续推进；投资端，政府债发行提速，有望尽快形成实物工作量。内外形势的积极变化，也有望扭转此前市场对关税影响所造成的预期，基本面预期回归中性偏积极，2季度经济有望稳中有进，利好企业盈利预期的持续改善。建议仍聚焦三条主线：1.继续看好科技创新主线，包括科技硬件（半导体、新能源汽车产业链等）、互联网科技（人工智能、云计算等领域），有望受益于政策支持和需求增长双重驱动。2.高股息主线。在外部不确定性仍相对较高，以及流动性宽松和低利率环境下，高股息吸引力将继续提升，关注银行、公用事业和电信运营商板块。3.政策红利主线。降准、降息环境下，券商、保险等金融服务机构将直接受益于市场活跃度提升和风险偏好回升，以及有望受益于消费支持政策持续落地的港股优质消费龙头。宏观策略团队：李少金￿|￿钱昊evan.li@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1849资料来源：交银国际；数据截至2025年5月30日￿￿￿￿★注：事件驱动包括政策、事件等因素带来的高Beta等反弹机会概览：风险偏好继续回暖，港股迎正面催化市场要点六月研选股票代码公司行业QFIN￿US奇富科技金融823￿HK领展房托房地产603501￿CH韦尔股份科技BABA￿US/￿9988￿HK阿里巴巴互联网US$165/700￿HK腾讯互联网604.009868￿HK小鹏汽车9926￿HK康方生物医药★2380￿HK中国电力公用事业 3金融行业分析师：万丽wanli@bocomgroup.com| (86)10 8393 5331投资要点奇富科技QFIN￿US买入目标价（USD）现价（HKD）潜在升幅%行业58.0042.44+36.7%金融科技亮点：我们预计6月外需方面的扰动仍将继续存在，建议投资者关注兼具防御性与弹性的标的。我们首推奇富科技，主要基于：1）拨备仍具释放空间，盈利有望稳健增长；2）回购资金充足，股东回报吸引；3）估值具吸引力。给予目标价58.0美元股价催化剂风险提示1.盈利在较高基数上仍有望双位数增长。2025年1季度盈利略高于此前指引，公司指引2季度￿Non-GAAP净利润为17.5-18.5亿元，对应同比增速在24-31%，环比保持平稳。我们预计公司全年盈利增速有望达到15%。2.公司轻资产业务占比高于同业，具有多元化业务模式，能够更好地平衡风险与增长。3.回购资金充足。公司3月发行6.9亿美元可转债加速股票回购；2025年4.5亿美元回购计划已经实施1.78亿美元，回购资金较为充足。4.估值具吸引力。当前市盈率低于6倍，股东回报占市值比重超过10%。1.股票市场表现低于预期。2.资产质量风险改善程度低于预期。金融行业：奇富科技（QFIN￿US）—￿兼具防御性与弹性2024年net￿take￿rate逐季回升，2025年有望稳定在高位公司兼具弹性与防御性资料来源：Visible￿Alpha,￿Bloomberg,￿FactSet，交银国际预测；数据截至2025年5月30日。2025E2026E百万人民币我们预测市场预期差异我们预测市场预期营业收入18,73818,2942.4%20,26819,299营业利润8,7967,97810.2%9,763归母净利润7,0596,8183.5%7,834NonGAAP净利润7,3997,0265.3%8,206EPS51.450.42.0%60.4BPS179.2185.1-3.2%209.6ROE28.9%27.6%1.4%30.3%26.6%ROA13.6%13.6%0.0%13.5%13.6%5.8%5.9%5.2%4.0%3.4%3.0%3.1%2.8%3.0%3.4%0%1%2%3%4%5%6%7%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25Nettakerate高股息低估值成长股事件驱动 4房地产行业分析师：谢骐聪philip.tse@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1815投资要点领展823HK买入目标价（LC）现价（LC）潜在升幅%行业47.7041.65￿14.5%房地产亮点：2025年业绩好于预期，股息同比增长约4%，股息率高。我们认为北上消费对领展社区购物设施影响可控，仍能实现正租金增长，相信公司未来两至三年可维持稳定派息。公司股息率6-7%。同时中证监将REITs纳入沪深港通，美联储进一步降息也将是领展评级重估的关键催化剂，有望带动股价回升。股价催化剂风险提示1.香港最低工资于2025年5月1日起调升，有望带动领展商户生意上升。2.香港社区购物受北上消费的影响可控，香港物业零售货值于2025财年只微跌3%，出租率可维持在97.8%高位，而海外零售有不错的增长并接近满租。3.利率边际下行减少未来利息成本以提高可分派收入。4.中证监将REITs纳入沪深港通，南下资金对高股息标的需求强劲。5.联储局议息纪录显示今年仍然有2次降息概率，共降50基点，中长期都股价带来支持。1.业绩不及预期2.北上消费影响加剧3.降息节奏慢于预期4.香港零售市场进一步恶化2025E2027E人民币百万新预测市场预期预测市场预期差异差异营业收入13,767.102.84%14,028.3914,404.68房地产：领展（823HK）—￿估值触底，降息主题首选焦点图表：领展股价与美国10年国债息率呈高度反向关系交银国际预测vs.市场预期资料来源：VisibleAlpha、Bloomberg、FactSet、交银国际预测；数据截至2025年5月30日。高股息低估值成长股事件驱动2025E2026E百万港元我们预测市场预期差异我们预测营业收入￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿14,047.7￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿14,223.0￿-1.2%￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿14,314.4￿物业物入净额￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿10,451.4￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿10,619.0￿-1.6%￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿10,663.5￿物业物入净额比率74.40%74.66%-0.26%74.50%息税前利润￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿9,692.8￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿9,704.0￿-0.1%￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿9,890.5￿息税前利润率69.12%68.23%0.89%69.32%净利润￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿8,237.5￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿8,074.0￿2.0%￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿8,366.6￿可分派收入￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿6,884.2￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿7,025.0￿-2.0%￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿6,953.0￿每股股息(港元)￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿2.70￿2.7234-0.9%2.73 5￿科技行业分析师：王大卫￿|￿童钰枫dawei.wang@bocomgroup.com|(852)3766 1867投资要点韦尔股份603501￿CH买入目标价（LC）现价（LC）潜在升幅%行业180.00124.6044.46%科技亮点：韦尔股份是中国半导体设计板块中，可以最大化受益于全球智能手机需求复苏和半导体供应链国产化的标的之一。公司目前市盈率远低于中国IC设计行业中位数和历史平均。我们最新财务预测中，预计公司2025/2026年每股基本收益为3.98/5.25元人民币，目标价180.0元人民币对应39倍2025/2026年平均市盈率。股价催化剂1.智能手机CMOS￿图像传感器芯片（CIS）方面，全球智能手机大盘周期性复苏、国产手机品牌份额增长、智能手机高端化等因素带来量和价的增长空间。2.汽车CIS方面，受益于新能源车渗透率提升、公司汽车CIS产品矩阵不断升级和丰富。3.新兴市场CIS方面，积极布局AR/VR、医疗等长期有结构性增长空间的领域。4.公司作为全球CIS龙头，有望最大化受益于强有力的政策支持和半导体供应链国产化。风险提示下游智能手机和汽车行业OEM的需求低于预期研发进度低于预期，导致关键产品上量放缓；国内外客户更换供应商，导致订单减少。科技：韦尔股份（603501￿CH）—受益于周期复苏和国产化韦尔股份全球手机CIS份额稳步增长交银国际预测vs.市场预期资料来源：Visible￿Alpha￿,￿FactSet,￿交银国际预测；数据截至2025年5月30日。交银国际预测vs.市场预期高股息低估值成长股事件驱动2018201920202021202220232024E0%3%6%9%12%15%18%21%13.3%12.8%15.4%18.6%16.0%16.5%18.8%2025E2026E人民币百万我们预测市场预期差异我们预测市场预期差异我们预测营业收入32,34931,1703.78%37,81237,0082.17%智能手机CIS9,7399,6411.01%11,83110,9987.57%汽车图像CIS10,3688,86616.95%12,68511,38511.42%其他12,24312,663-3.32%13,29614,626-9.09%毛利润10,3809,9724.09%12,52912,0583.91%毛利率32.09%31.99%0.0933.13%32.58%0.5533.60%归母净利润4,7754,6353.01%6,3005,9066.67%归母净利率14.76%14.87%-0.1116.66%15.96%0.7017.28% 62025年6月2日互联网行业分析师：谷馨瑜￿|￿孙梦琪￿|￿赵丽￿|￿蔡涵connie.gu@bocomgroup.com | (86) 10 8393 5330投资要点阿里巴巴BABA￿US/9988￿HK买入目标价（LC）现价（LC）潜在升幅%行业165美元/159港元117.2美元/113.9港元41%/40%互联网亮点：技术服务费、全站推广告产品继续拉动淘天电商变现率提升趋势不改。大模型持续迭代，云收入增速将逐季加速。云计算机AI基础设施加速投入，长期AI驱动公司业务增长目标不变。海外电商业务盈利能力持续改善，预计2026财年扭亏为盈。近期受市场影响估值回调，对标电商行业现价7-8倍市盈率（稳态估值在10倍市盈率），消费复苏下将有机会恢复至13倍，云业务或可参考5-10倍行业领先公司市销率估算，我们认为130港元/股有一定业绩和估值支撑，股价向上概率大。公司现价对应2025日历年市盈率10.1倍，对比京东6.8倍，拼多多8.0倍。股价催化剂风险提示1.618表现稳健；2.电商CMR变现能力持续提升；3.AI技术优势，持续更新迭代新版本；4.AI应用或加速，与智能汽车、智能硬件的合作落地；5.政策的逐步落地或利好公司各业务发展。1.电商市占率继续波动2.基础设施投入不及预期3.海外