每月金股丨十二月研选：扰动因素渐退 年末行情可期

交银国际研究团队￿￿2024年12月2日 概览：扰动因素渐退，年末行情可期 宏观策略团队：蔡瑞￿|￿李少金￿|￿钱昊 市场要点 carl.cai@bocomgroup.com | (852) 3766 1808 11月港股市场受海外因素扰动明显增强，美国大选走势牵引市场走势，特朗普当选及共和党拿下两院重新激活了“特朗普交易”，推动美元指数和美债收益率走强，加之特朗普陆续提名内阁成员的过程也加剧了美元离岸市场波动，并对港股市场形成扰动。与此同时，当前港股正处于政策观察窗口期，交投活跃度有所下降，市场暂时缺乏明确的交易主线。不过随着特朗普内阁人选逐步落定，“特朗普交易”效应已显疲态，市场预计将进入政策效果验证期，投资者将更多聚焦基本面因素。近期，美联储11月会议纪要及多位美联储官员已释放渐进降息信号，预计将延续宽松态势，美元和美债收益率有望延续回落，利于港股市场延续修复行情。叠加前期我国实施的强刺激政策效应正在逐步显现，年末基建投资和出口增长延续强劲势头，以上积极因素都将对港股市场提供支撑，促成年末行情的启动。12月中央经济工作会议即将召开，政策效应有望持续显现；海外方面，建议关注美联储12月FOMC会议对降息节奏的把握和政策前瞻指引。 行业风格配置：高弹性＋高股息 高弹性成长板块有望在流动性宽松和内需政策加码的双重驱动下率先受益，且兼具景气成长和产业趋势驱动。我们特别关注科技创新领域，包括科技互联网、半导体和人工智能三大分支。 消费方向也值得重点关注，包括家电、运动鞋服等可选消费品，以及新能源车板块将直接受益于内需刺激政策和消费升级。 考虑到市场波动风险，我们同时建议配置具备稳定现金流的高股息板块作为组合防御底仓，可关注能源、公用事业以及电信板块。 金融：中国平安（2318￿HK）—￿估值吸引，兼具防御性和弹性 投资要点 亮点：我们预计公司在资产端和负债端均有亮点，预计后续财政政策仍存在发力空间，推动股票市场呈企稳回升态势，利好保险公司资产端表现；负债端公司过往在分红险产品销售上具有相对丰富的经验。估值上，当前股息率仍具吸引力，兼具防御性和弹性。 股价催化剂 风险提示 1.从资产端来看，我们预计已公布的支持经济和稳定资本市场的政策将持续落地，后续财政政策仍存在发力空间，推动股票市场呈企稳回升态势，利好保险公司资产端表现。 1.长债收益率进一步下行，降低投资端收益率。 2.随着产品销售重点转向分红险，市场需要时间接受新产品，可能带来一定销售困难。 2.从负债端来看，2024年预定利率进一步下行，预计￿2025年保险公司产品销售重点将转型至分红险，公司过往在分红险产品销售上具有相对更丰富的经验。 3.公司交易性金融资产占比相对低于同业，盈利表现更为稳健，且分红挂钩平稳增长的营运利润，而非波动性较大的会计净利润，有望保持稳健持续的分红能力。 3.股票市场表现低于预期。 4.估值具吸引力。目前股息率达到5.8%，显著高于同业。在当前估值水平上，兼具防御性和弹性。 房地产：领展（823￿HK）—￿估值触底，降息主题首选 投资要点 亮点：估值在底部，业绩增幅确定性强，股息率高。我们认为北上消费外流对领展社区购物设施影响可控，仍能实现正租金增长，相信公司未来两至三年可维持稳定派息。公司股息率超7%，贴近历史估值底部。同时中证监将REITs纳入沪深港通，美联储进一步降息也将是领展评级重估的关键催化剂，有望带动股价回升。 股价催化剂 风险提示 1.2025财年上半年业绩好于预期，利息成本意外下降，每单位分派高于预期2.香港社区购物受北上消费的影响可控，实现正租金增长，比市场预期好3.利率下行减少未来利息成本以提高可分派收入4.中证监将REITs纳入沪深港通，南下资金对高股息标的需求强劲5.美联储进一步降息将是领展评级重估的关键催化剂，有望带动股价进一步上升 1.业绩不及预期2.北上消费影响加剧3.降息节奏慢于预期4.香港零售市场进一步走弱 科技：韦尔股份（603501￿CH）—受益于周期复苏和国产化 投资要点 dawei.wang@bocomgroup.com|(852)3766 1867 亮点：韦尔股份是中国半导体设计板块中，可以最大化受益于全球智能手机需求复苏和半导体供应链国产化的标的之一。公司目前市盈率远低于中国IC设计行业中位数和历史平均。我们近期更新了财务预测，公司2025年每股基本收益为3.7元人民币，公司的目标价133.0元人民币对应36倍的目标市盈率。 股价催化剂 1.智能手机CMOS￿图像传感器芯片（CIS）方面，全球智能手机大盘周期性复苏、国产手机品牌份额增长、智能手机高端化等因素带来量和价的增长空间。 2.汽车CIS方面，受益于新能源车渗透率提升、公司汽车CIS产品矩阵不断升级和丰富。 3.新兴市场CIS方面，积极布局AR/VR、医疗等长期有结构性增长空间的领域。 4.公司作为全球CIS龙头，有望最大化受益于强有力的政策支持和半导体供应链国产化。 风险提示 下游智能手机和汽车行业OEM的需求低于预期；研发进度低于预期，导致关键产品上量放缓；国内外客户更换供应商，导致订单减少。 互联网：腾讯（700￿HK）—业绩稳健；股东回馈持续，估值触底 投资要点 亮点：老游戏表现持续稳定，新游储备丰富，将为2025年游戏持续增长贡献增量。海外游戏运营仍领先，流水屡创新高，为长期收入稳健增长奠定基础，预计2025年腾讯游戏增速12%。广告营销仍持续推进，加载率仍低于行业，有上调空间。现价对应2025年15倍市盈率，处于历史低位，股东回馈及稳健业绩仍将带来较好的投资收益。 股价催化剂 风险提示 1.新游表现超预期，如《三角洲行动》11月21日新赛季开启，登iOS游戏畅销榜第4名，好于上线初期，显示长线运营及流水增长潜力； 1.新游上线进程晚于预期或重点新游流水不及预期 2.重点游戏开启年末运营活动，如《地下城与勇士》元旦/春节活动或带动流水恢复； 2.费用优化幅度低于预期 3.回购持续，股东回馈持续，2024年超1000亿港币。 互联网：网易（NTES￿US/9999￿HK）—￿业绩触底，关注12月新游 投资要点 mengqi.sun@bocomgroup.com | (86)10 8393 5333 亮点：3￿季度端游表现带动游戏好于预期，递延收入同/环比增￿10%/14%，将为￿4￿季度游戏收入恢复增长奠定基础，2025￿年新游上线计划值得期待，预计2025年游戏收入增10%。暴雪恢复合作、手游逐渐消化高基数，业绩逐渐企稳。现价对应2025年市盈率12倍，处于公司历史较低水平。 股价催化剂 风险提示 1.12月新游上线，《漫威争锋》定档12月6日；《燕云十六声》计划12月底，手游或略晚于端游； 1.游戏上线表现低于预期； 2.《界外狂潮￿FragPunk》、命运系列《Destiny:￿Rising》手游将在￿2025￿年上线。《代号无限大》将在今年底开启线下技术测试。 2.游戏上线延期 消费￿：美的集团（000333￿CH/300￿HK）—￿渠道端反映补贴政策获高成效 焦点图表 亮点：业绩增幅确定性强，利润有继半年报后持续超预期的可能，在目前的投资环境中具备强吸引力。家电业务方面，公司在传统白电市场过去十年迅速提升份额，并实现多品类扩张，所有细分市场的份额均排前三。多元增长曲线方面，B端业务提供新增量，且海外市场布局逐渐进入收获期，今年以来海外收入呈双位数增长，并且OEM向OBM转变稳步提升盈利能力。管理层持续提升分红率，2023年分红率达62%（上年为58%）。目标价89.90元，对应15.0倍2025年平均市盈率。 股价催化剂 1.“以旧换新”政策基本实现全国大范围普及，补贴力度高于前几轮补贴政策，市场反应热烈。社零数据之家用电器品类于9月和10月分别同比增长25%/45%。在双十一的催化下，11月数据有望延续亮眼表现。 2.3季度之外销延续双位数的增长，内销则受益于政策激励而实现中高个位数增长，3季度之双位数利润增速快于上半年。总体来看，业绩增幅确定性强，利润端有持续超预期的潜力。 3.因一户多机的属性及炎热天气的催化，空调品类占据换新大头。美的集团以大众化的产品定位以及优势的空调市占率有望获得正面反馈。 风险提示 以旧换新虹吸效应显著从而影响未来需求；原材料成本上行拉低利润增速 汽车：蔚来（9866￿HK）—￿萤火虫发布在即，乐道月交付量稳步提升 投资要点 亮点：蔚来是中国少有的具有换电服务的车企，新推出Baas方案降低用户购车门槛，有望带动销量。蔚来品牌在30万元人民币以上高端纯电市场领域市占率超过30%。高端纯电市场之外，公司发布其第二品牌乐道L60，主攻30万元人民币以下车型。第三个品牌萤火虫预计下月发布，价格定位更低。 股价催化剂 风险提示 1.蔚来将在12月21日举行NIO￿Day￿2024，子品牌萤火虫将在会上正式发布，预计2025上半年开启交付。 新车销量不及预期 2.乐道带动销量增长。目前乐道￿L60￿处于正常的爬坡节奏，管理层指引￿12￿月￿1￿万辆，明年￿3￿月￿2￿万辆，我们根据渠道了解￿L60￿订单量~5￿万辆。此外，据乐道汽车总裁艾铁成，乐道汽车￿2025￿年会有￿2￿款新车型上市，分别为六座/七座旗舰￿SUV，和大五座￿SUV。 医疗：康方生物（9926￿HK）—￿两款商业化品种参加医保谈判 投资要点 ethan.ding@bocomgroup.com | (852) 3766 1834 亮点：1）在公司强大商业化执行力的推动下，核心产品开坦尼的销售有望持续快速增长并超越市场预期，年内有望再上市三款产品驱动长期增长；2）未来一年催化剂丰富，依沃西单抗头对头K药III期试验已成功读出PFS数据，后续OS数据读出或将继续好于市场预期，将持续催化估值修复；3）后续管线包含多款有同靶点首创/最佳潜质的抗体和ADC候选药物，研发平台价值远未反映在当前估值中。 股价催化剂 风险提示 1.注册临床数据不及预期2.销售业绩不及预期3.授权交易推进受阻 1.卡度尼利单抗和依沃西单抗销售放量，以及年底医保谈判结果2.HARMONi-2研究（头对头K药治疗PD-L1+￿NSCLC）OS数据3.新产品/新适应症获批，包括AK101、AK102、卡度尼利的1L胃癌和1L宫颈癌、依沃西的PD-L1+￿NSCLC4.新靶点双抗和ADC药物进入临床开发，并读出早期数据 医疗：先声药业（2096￿HK）—￿业绩复苏可期，关注新品上市、医保谈判和BD进展 投资要点 亮点：1）随着影响核心品种放量的外部因素逐渐出清、新品种上市并进入医保目录，我们预计未来两年业绩增速有望恢复至较高水平，预计2024-26年收入和经调整净利润CAGR有望恢复至15%/20%左右，当前股价对应仅0.6倍2025年PEG，投资性价比显著；2）公司积极推进创新管线研发，未来18个月内有望上市至少3款新品种，重要早期候选药物BD持续推进；3）仿制药占比较低，相比其他处方药企集采风险更为可控，业绩增长能见度强。 风险提示 股价催化剂 1.核心产品销售和医保谈判结果不及预期；2.BD进展不及预期；3.新产品获批延迟。 1.业绩增速在2H23-1H24低基数基础上持续复苏； 2.恩立妥、科赛拉等品种医保谈判结果； 3.早期创新候选药物BD进展； 4.先必新舌下片、苏维西塔单抗、达利雷生等新品种获批上市。 新能源：信义光能(968￿HK)￿—相比同业估值优势明显 亮点：光伏玻璃行业大幅减产后有望进入去库周期，价格反弹可期。供给侧改革有望出台，将加速行业出清并利好龙头。同为两家毛利率接近的光伏玻璃一线企业，公司2025年市盈率/市账率仅10.8/0.84倍，远低于福莱特（6865￿HK）的24.5/1.18倍，估值优势明显。公司光伏发电业务盈利较稳定，并可持续提供现金流，