晨会观点

信达期货研究所2026年4月9日09:01浙江原创信达期货研究所 【宏观】 国内：国务院加强关键领域产业链供应链安全保障。3月末黄金储备环比增加16万盎司，连续第17个月增持。3月制造业PMI整体表现良好，加之1-2月经济数据还可以，短期内经济大幅下滑的风险较小，关注内需反馈。受美伊局势变化影响，美指回落至99附近，人民币汇率升值明显，整体以双向波动态势看待。债市也在震荡区间内。 国外：黎巴嫩遭袭后霍尔木兹海峡再关闭，美伊间谈判共识不牢，能否如期谈判仍未知。美联储会议纪要显示伊朗战争带来双重风险，许多官员担心通胀加剧或有加息可能。“新美联储通讯社”认为无论是否达成停火协议，美联储降息前景都黯淡。若无超预期事件，大类资产与油价走势相关性预计较前期有所降低。当前市场上的通胀预期相对保持稳定，我们预计年内加息的概率不大。沃什的美联储主席提名之路预计坎坷，可做进一步关注。 【股指】 本周关注：1）昨日股指大幅反弹，主要系美以伊宣布停火，叠加清明节前避险资金回流，市场风险偏好大面积修复。不过，从日内情绪跟随情况看，股指期货贴水小幅收敛，期权隐含波动率逆势下降，市场对于本轮上攻持续性持谨慎态度。2）趋势上维持震荡市预判。4月是财报业绩披露的高峰期，过去十年间股指在这一阶段的上涨概率普遍低于50%，考虑到当前估值仍处于偏高位置，后续市场情绪仍有波动。此外，本轮调整虽已持续一个多月，但整体风险释放尚不充分，成交量与波动率的抬升幅度均未达到2025年4月等中期底部的水平。参考2020年下半年市场从估值驱动转向盈利驱动的过渡阶段特征，本轮调整周期大概率偏长（上一轮类似阶段持续震荡近半年），因此4月在单边趋势上我们依然维持震荡市的预判。操作上，多IF空IM组合止盈。单边建议日内滚动，其中4月中旬（zzj会议、特朗普访华等预期发酵）以及3月低点附近有望出现反弹，可作为区间做多的参考。 【原油】 美伊临时停火协议导致原油盘面单日超16%跌幅，完成地缘溢价的大幅压缩。但停火协议存在脆弱性，伊朗宣布霍尔木兹海峡重新关闭、以色列加大黎巴嫩打击力度、美以伊三方均保留随时恢复军事行动的选项。总体来看，地缘风险溢价并未被彻底定价清除，而是被临时停火框架暂时压制。当前市场的关注点从停火转向“停火持续情况”。若未来重回冲突，则地缘溢价重新计入，完全停火则交易逻辑彻底切换至基本面，可能触发更深的向下修复。短期需要紧抓两个跟踪锚点：停火协议的执行情况，以及4月11日首轮会谈的结果。 【铜】 当前来看主要是受到战争影响导致部分避险情绪出现，铜作为风险资产且对宏观反应较为灵敏，使得盘面价格表现偏弱。然而从基本面来看，前期市场关注的潜在利空点多数被现实数据击穿，基本面来看其实不仅没有出现转弱的迹象，反而有预期转向现实，逻辑强化的端倪出现，因此以三周以上的周期来判断，我们认为铜依旧是一个值得继续偏多对待的品种。 【铝】 前期再通胀预期对有色板块形成整体压制，而近期中东两大铝厂遇袭，EGA被迫停工，产能恢复需要较长时间。且美伊双方达成协议或将暂时停火并等待谈判，利多金属板块。基本面库存端累积或逐渐开始消化，但短期压力仍存。短期内需注意美伊局势变化情况较大，双方分歧存在，消息面扰动或加大，关注油价变动，操作上建议关注重要支撑位布局，中长期利多逻辑不发生改变。 【氧化铝】 氧化铝走势持续较弱，由于几内亚铝土矿出口限制政策暂未落地，前期计价利多情绪回落。同时美伊方面局势多变，双方达成协议或将暂时停火并等待谈判，或对价格持续造成利空。且基本面上国内供给过剩预期始终造成压制，市场对短期利多计价钝化，或多为观望交易远期逻辑。随着局势演变，操作上建议观望短期顺势交易，需持续跟踪几内亚矿产政策落实情况。 【锌】 TC停止下跌，目前TC已经降至接近去年最低位水平，周内出现小幅反弹长协签署结束后，矿端没有理由继续主动压产量，未来可能出现复产，且规模可能较大；矿端的港口库存基本与去年同期持平，为历史同期中等偏上水平，与当前TC价格反应的情况不符，反映矿端其实不缺；冶炼端产量居与高位，并未随着近期TC价格下跌出现明显的下降，一体化厂家的利润近期有较强修复，当前原材料不缺且有利润的情况下，产量预计还能继续维持高位；下游主要是镀锌出现了拖后腿的情况，镀锌周度产量连续9周下降，可能会延后镀锌的复产，导致短期内对锌需求不足。供需两端皆在向利空偏移。周度以上级别以偏空对待为主。 【镍及不锈钢】 镍矿库存的绝对位置依旧处于偏高水平。同时从菲律宾离港数据跟踪来看，并未出现明显的下降，同比甚至有所上升，矿端库存去化速度可能不如去年同期，并且节后需要考虑菲律宾雨季结束的影响提前反应，或带来成本下降，因此大概率矿端价格上升无法长时间延续。电积镍本身产量处于高位，虽然年度平衡预计将有所转变，但供需平衡转变需要时间，目前依旧延续过剩的状态；按照当前MHP的价格算的电积镍本身的现金成本在13.3万元/吨之间，实际厂家的入库成本偏低，预计1月的综合现金成本在13万以下。如果价格接近甚至低于13万/吨，可以开始尝试多单进场，分批次加仓。 【锡】 盘面在前一日大跌近7%后出现反弹。我们认为锡这个品种跟随整体有色和贵金属板块共振的程度较大，此前的大跌释放了相当一部分的风险，对于节后行情有一定的提前交易。基本面偏紧张的格局延续到26年一月，相较于12初没有现实端明显的改善。不过晚间2026年“以旧换新”国补的政策具体内容出台对于消费电子和新能源车的补贴超预期，对于锡价情绪有支撑。 【碳酸锂】 昨日碳酸锂盘中震荡。smm周度库存增加约500吨，智利出口发运超预期对于4月的供需亦有影响。此外，津巴布韦的出口批复和澳洲是否存在柴油短缺的问题仍有待观察，盘面已经出现部分兑现，且我们认为此前下跌并未完全消化掉由此事件带来的涨幅的情况下，该位置相对缺乏进场的性价比。 【多晶硅】 昨日盘面在35000元附近震荡。广期所盘后发布关于多晶硅的规则修改文件，其中降低了多个合约的最小开仓手数，并且新增颗粒硅作为交割品。由于品种实行品牌交割，因此短期颗粒硅正式进入交割概率较低，更多适用于新合约，且大概率作为贴水交割品存在，具体贴水值可能影响整体成本位置。 【工业硅】 昨日盘中小幅下跌至8300元，走势整体偏弱。盘中传甘肃调整以及云南地区去年开工不及预期带来的电价下调。云南整体开工可能要到5月，对于近月影响有限，短期交易驱动较弱。 【焦炭】 美伊停火两周，原油下跌，成本端下移，焦煤盘面或跟随走弱。钢厂持续复产，铁水产量升至历史同期高位，刚需尚可。上游去库，中游补库，下游转为去库，钢厂按需采购，补库动力不足。国内宏观数据方面出口和社融均超预期，三月PMI重回容枯线以上。供需尚可，成本端有下行压力。建议J05多单轻仓持有，注意回调风险。 【焦煤】 美伊达成为期两周的停火协议，此期间双方将在巴基斯坦首都伊斯兰堡谈判，伊朗表示将开放海峡两周。国际油价在此消息下大幅下跌，布油一度逼近90美元/桶。国内方面，宏观数据方面出口和社融均超预期，PMI重回容枯线上方。矿山开工持续上行，同比强于去年，口岸蒙煤通关维持高位，竞拍成交下滑至中等水平。焦企开工低位持平，供需偏弱。下游补库速度放缓，观察库存转移持续性。基差偏高，月差处于历年同期低位，近月被严重低估，美伊战争爆发以来的涨幅已经被抹去大半。短期受原油拖累或跟随下跌，关注下方支撑力度。建议JM05多单轻仓持有，注意回调风险。 【热卷】 中东实现两周停火，谈判在巴基斯坦进行，霍尔木兹海峡有条件开放，预计能源价格回落，权益资产走强。铁矿石预计偏弱震荡。双焦目前走势偏空。成本支撑或转弱。本周热卷供应持平，需求继续提升，去库节奏延续。钢厂盈利率大幅回升至48%，铁水产量创新高，供应偏宽松。受国补效果减弱和地区冲突影响，一季度耐用品消费较为疲软，随着消费季临近和冲突缓和，需求有望改善。钢材目前主要受到成本支撑，需求高度还需验证，维持钢材盘整运行的判断，延续区间操作思路。 【纯碱】 纯碱供给端纯碱周度产量回落，仍然处于高位，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱浮法玻璃+光伏玻璃持续走弱，轻碱需求碳酸锂增量一定程度对冲重碱减量但有限，周度碳酸锂开工率维持70%以上较高开工率，上周有所回落。综合供需过剩格局压制纯碱价格。5-9换月以及交割月临近，纯碱或逐步回归现实为主。短线价格偏低位置，下行整体空间不确定，操作上短期观望为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 美伊停火，中东地缘溢价消退，叠加OPEC+拟退出减产，国际原油大幅暴跌，PP成本端支撑全面崩塌。尽管国内PP仍处春季检修高峰，行业开工率66.5%低位。社会库存57.8万吨，处近五年同期低位。但下游塑编、BOPP、注塑刚需平稳，高价抵触加剧，采购全面观望。PP2605合约4月8日收8902元/吨，呈单边急跌态势。当前核心矛盾为成本坍塌主导的空头趋势与供应收缩、低库存基本面的博弈。操作上短期建议以观望为主，成本端不确定性增加，风险加大。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动， 带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 短期来看，伊朗事件或带动原油上涨引起豆油生柴需求提升。但南美主产国处于收获期，丰产压力仍存。交易上，宏观与成本驱动主导；重点关注3月USDA供需报告及南美大豆到港卸船节奏。主要风险点在于：中美贸易关系紧张；南美天气异常 【生猪】 猪价近期继续新低,多省甚至跌破9元/公斤。饲料成本上涨叠加价格持续下跌也使得生猪行业进入全面亏损的窘境，目前猪价甚至已经跌穿头部企业12元/公斤的养殖成本线，预计猪价磨底的过程较为漫长，即使是2026的下半年猪价也不一定能寻底企稳。持仓量方面，生猪加权指数的持仓量也继续创历史新高，逼近50万手，高企的持仓量意味着期价也将继续承压。暂时观望为主。 【棉花】 随着传统纺织行业旺季“金三银四”的到来，以及美国关税政策的调整对纺织品出口的积极影响，纺织企业在春节之后的补库需求显著增加，皮棉的销售情况也较为顺畅。根据新疆维吾尔自治区政府的工作报告，预计到2026年，新疆棉花的总产量将稳定在560万吨左右。市场对新年度棉花供应的预期趋于紧缩，因而预计国内棉价在未来将呈现高位震荡的趋势。 【白糖】 国内方面，进入2025/26年度食糖生产的后半程，北方的甜菜糖厂已经陆续结束了生产，而南方的甘蔗糖厂仍在生产的高峰期。整体市场运行非常平稳，不过最近受到国际市场的影响，食糖价格出现了一些回升。国际方面，国际糖业组织（ISO）将2025/26年度全球食糖过剩量下调至122万吨，这让供给端的压力有所缓解。需要特别关注国际原油市场的波动、巴西2026/27年度制糖比的调整预期，以及印度实际出口对食糖市场运行的影响。 免责声明 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格:证监许可【2011】1445号。 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎。