晨会观点

信达期货研究所2026年4月10日08:56浙江原创信达期货研究所 【宏观】 国内：3月制造业PMI整体表现良好，加之1-2月经济数据还可以，短期内经济大幅下滑的风险较小，关注内需反馈。3月PPI或提前转正，但下游传导能力较弱。受美伊局势变化影响，美指 回落至99附近，人民币汇率升值明显，整体以双向波动态势看待。债市也在震荡区间内。 国外：以色列总理指示尽快启动与黎巴嫩直接谈判，称解除真主党武装前不会在黎停战，以黎会谈预期提振市场。美伊间谈判共识不牢，能否如期谈判仍未知。若无超预期事件，大类资产与油价走势相关性预计较前期有所降低。美国Q4实际GDP年化季环比增长终值下修至0.5%，经济超预期放缓；美联储青睐通胀指标2月核心PCE同比增3%、低于前值，消费者支出环比几无增长。整体经济呈现缓慢下行趋势。当前市场上的通胀预期相对保持稳定，我们预计年内加息的概率不大。沃什的美联储主席提名之路预计坎坷，可做进一步关注。 【股指】 本周关注：1）本周股指大幅反弹，主要系美以伊宣布停火，叠加清明节前避险资金回流，市场风险偏好有所修复。不过，从情绪的扩散情况来看，股指期货依旧贴水（且昨日有小幅扩大），期权隐含波动率逆势下降，叠加消息面反复速度快，投资者对于本轮反弹的持续性持谨慎态度，后续不排除有二次探底动作。2）趋势上维持震荡市预判。4月是财报业绩披露的高峰期，过去十年间股指在这一阶段的上涨概率普遍低于50%，考虑到当前估值仍处于偏高位置，后续市场情绪仍有波动。此外，本轮调整虽已持续一个多月，但整体风险释放尚不充分，成交量与波动率的抬升幅度均未达到2025年4月等中期底部的水平。参考2020年下半年市场从估值驱动转向盈利驱动的过渡阶段特征，本轮调整周期大概率偏长（上一轮类似阶段持续震荡近半年），因此4月在单边趋势上我们依然维持震荡市的预判。操作上，单边建议观望或日内滚动为主，其中4月中旬（zzj会议、特朗普访华等预期发酵）以及3月低点附近有望出现反弹，可作为区间做多的参考。 【原油】 停火首日便爆发冲突，霍尔木兹海峡再次关闭，市场前期对停火即通航的乐观计价遭冲击。盘面表现上，WTI亚盘小幅反弹0.31%至98.177美元/桶，弹幅受限，上方压力明显。三大原油期货分化加剧：WTI因近月实物提货预期偏强而维持相对强势，Brent多头连续减仓趋弱，SC已率先转跌。当前核心矛盾不在于停火本身，而在于停火的执行强度和持续性——若4月11日美伊谈判能形成有约束力的条款，油价将继续承压；反之若谈判破裂或分歧扩大，前期暴跌后的空头回补可能快速反转。本周EIA库存超预期累库308.1万桶至4.65亿桶，升至2023年6月以来最高，供需基本面偏弱，但现货价格仍处高位，期现背离尚未修复。持续关注美伊谈判的实际成果、海峡通航情况。 【铜】 当前来看主要是受到战争影响导致部分避险情绪出现，铜作为风险资产且对宏观反应较为灵敏，使得盘面价格表现偏弱。然而从基本面来看，前期市场关注的潜在利空点多数被现实数据击穿，基本面来看其实不仅没有出现转弱的迹象，反而有预期转向现实，逻辑强化的端倪出现，因此以三周以上的周期来判断，我们认为铜依旧是一个值得继续偏多对待的品种。 【铝】 前期再通胀预期对有色板块形成整体压制，而近期中东两大铝厂遇袭，EGA被迫停工，产能恢复需要较长时间。且美伊双方达成协议或将暂时停火并等待谈判，利多金属板块。基本面库存端累积或逐渐开始消化，但短期压力仍存。短期内需注意美伊局势变化情况较大，双方分歧存在，消息面扰动或加大，关注油价变动，操作上建议关注重要支撑位布局，中长期利多逻辑不发生改变。 【氧化铝】 氧化铝走势持续较弱，由于几内亚铝土矿出口限制政策暂未落地，前期计价利多情绪回落。同时美伊方面局势多变，双方达成协议或将暂时停火并等待谈判，前期成本抬升利多逻辑发生转变，或对价格持续造成利空。且基本面上国内供给过剩预期始终造成压制，市场或多为观望交易远期逻辑。随着局势演变，操作上建议观望短期顺势交易，需持续跟踪几内亚矿产政策落实情况。 【锌】 TC停止下跌，且目前TC已经降至接近去年最低位水平，矿端未来可能出现复产，且规模可能较大；矿端的港口库存基本与去年同期持平，为历史同期中等偏上水平，与当前TC价格反应的情况不符，其实不缺；冶炼端产量居与高位，并未随着前期TC价格下跌出现明显的下降，一体化厂家的利润近期有较强修复，当前原材料不缺且有利润的情况下，产量预计还能继续维持高位；下游主要是镀锌出现了拖后腿的情况，镀锌周度开工处于历史同期最低位，镀锌利润虽有修复，但仍在负值，短期内提高开工率的意愿可能不足，导致短期内对锌需求不足。供需两端皆在向利空方向偏移。月度以上以偏空对待为主。 【镍及不锈钢】 镍矿库存的绝对位置依旧处于偏高水平。同时从菲律宾离港数据跟踪来看，并未出现明显的 下降，同比甚至有所上升，矿端库存去化速度可能不如去年同期，并且节后需要考虑菲律宾雨季结束的影响提前反应，或带来成本下降，因此大概率矿端价格上升无法长时间延续。电积镍本身产量处于高位，虽然年度平衡预计将有所转变，但供需平衡转变需要时间，目前依旧延续过剩的状态；按照当前MHP的价格算的电积镍本身的现金成本在13.3万元/吨之间，实际厂家的入库成本偏低，预计1月的综合现金成本在13万以下。如果价格接近甚至低于13万/吨，可以开始尝试多单进场，分批次加仓。 【锡】 盘面在前一日大跌近7%后出现反弹。我们认为锡这个品种跟随整体有色和贵金属板块共振的程度较大，此前的大跌释放了相当一部分的风险，对于节后行情有一定的提前交易。基本面偏紧张的格局延续到26年一月，相较于12初没有现实端明显的改善。不过晚间2026年“以旧换新”国补的政策具体内容出台对于消费电子和新能源车的补贴超预期，对于锡价情绪有支撑。 【碳酸锂】 昨日碳酸锂跌超4%。根据smm数据显示，周度库存出现大幅累库超1400吨，较为符合4月整体累库的月度平衡预期。此外，津巴布韦或解除出口禁令，但是条件严苛，需要在2027年1月1日完成硫酸锂厂建设，对于部分企业来说实现难度较大。那么也意味着如果4月禁令还没有恢复，5月后国内锂矿出现实质性收紧。 【多晶硅】 昨日盘面跌至3.1万元区间，价格回到了去年反内卷前的位置。光伏需求偏弱，退税取消排产反馈不佳，加上品种目前的高库存，以及收储情况不明使得走势偏弱。广期所盘后发布关于多晶硅的规则修改文件，其中降低了多个合约的最小开仓手数，并且新增颗粒硅作为交割品。由于品种实行品牌交割，因此短期颗粒硅正式进入交割概率较低，更多适用于新合约，且大概率作为贴水交割品存在，具体贴水值可能影响整体成本位置。 【工业硅】 昨日盘中小幅下跌至8300元，走势整体偏弱。盘中传甘肃调整以及云南地区去年开工不及预期带来的电价下调。云南整体开工可能要到5月，对于近月影响有限，短期交易驱动较弱。 【焦炭】 美伊停火两周，原油下跌，成本端下移，焦煤盘面或跟随走弱。钢厂持续复产，铁水产量升至历史同期高位，刚需尚可。上游去库，中游补库，下游转为去库，钢厂按需采购，补库动力不足。国内宏观数据方面出口和社融均超预期，三月PMI重回容枯线以上。供需尚可，成本端有下行压力。建议J05多单轻仓持有，注意回调风险。 【焦煤】 美伊达成为期两周的停火协议，此期间双方将在巴基斯坦首都伊斯兰堡谈判，伊朗表示将开放海峡两周。国际油价在此消息下大幅下跌，布油一度逼近90美元/桶。国内方面，宏观数据方面出口和社融均超预期，PMI重回容枯线上方。矿山开工持续上行，同比强于去年，口岸蒙煤通关维持高位，竞拍成交下滑至中等水平。焦企开工低位持平，供需偏弱。下游补库速度放缓，观察库存转移持续性。基差偏高，月差处于历年同期低位，近月被严重低估，美伊战争爆发以来的涨幅已经被抹去大半。短期受原油拖累或跟随下跌，关注下方支撑力度。建议JM05多单轻仓持有，注意回调风险。 【热卷】 中东可能实现两周停火，谈判在巴基斯坦进行，霍尔木兹海峡有条件开放，预计能源价格回落，权益资产走强。铁矿石预计偏弱震荡。双焦目前走势偏空。成本支撑或转弱。本周热卷受清明假期影响供需双降，去库节奏延续。钢厂盈利率大幅回升至48%，铁水产量创新高，供应偏宽松。受国补效果减弱和地区冲突影响，一季度耐用品消费较为疲软，随着消费季临近和冲突缓和，需求有望改善。钢材目前主要受到成本支撑，需求高度还需验证，维持钢材盘整运行的判断，延续区间操作思路。 【纯碱】 纯碱供给端纯碱周度产量回落，仍然处于高位，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱浮法玻璃+光伏玻璃产量持续走弱，轻碱需求碳酸锂产量一定程度对冲重碱减量但有限，周度碳酸锂开工率维持70%以上较高开工率。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格。5-9换月以及交割月临近，纯碱回归现实。短线价格偏低位置，下行整体空间有限，操作上短期观望为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 美伊停火脆弱，中东地缘反复，叠加霍尔木兹海峡通航未完全恢复，国际原油4月9日反弹，PP成本端支撑有所修复。国内PP仍处春季检修高峰，行业开工率66.5%低位，社会库存57.2万吨处近五年同期低位。但下游塑编、BOPP、注塑刚需平稳，高价抵触仍存，以随用随采为主。PP2605主力合约4月9日收9117元/吨，呈低位震荡偏弱格局。当前核心矛盾为原油剧烈波动的成本端与供应收缩、低库存基本面的博弈。操作上短期建议以观望为主，成本端不确定性增加，风险加大。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 短期来看，伊朗事件或带动原油上涨引起豆油生柴需求提升。但南美主产国处于收获期，丰产压力仍存。交易上，宏观与成本驱动主导；重点关注3月USDA供需报告及南美大豆到港卸船节奏。主要风险点在于：中美贸易关系紧张；南美天气异常 【生猪】 猪价近期继续新低,多省甚至跌破9元/公斤。饲料成本上涨叠加价格持续下跌也使得生猪行业进入全面亏损的窘境，目前猪价甚至已经跌穿头部企业12元/公斤的养殖成本线，预计猪价磨底的过程较为漫长，即使是2026的下半年猪价也不一定能寻底企稳。持仓量方面，生猪加权指数的持仓量也继续创历史新高，逼近50万手，高企的持仓量意味着期价也将继续承压。暂时观望为主。 【棉花】 自2023年3月下旬以来，新疆棉区的气温持续高于历史平均水平，热量条件显著优于常年水平。截至2023年4月6日，新疆棉花的播种进度已达到约25.4%，较去年同期提前了11.3个百分点。纺织行业正处于传统的“金三银四”旺季，此外，中东地区的冲突导致国际油价上涨，从而推高了化纤原料的成本，这使得棉花在市场中的比价优势愈加明显，替代需求也随之上升，棉纺企业的采购意愿显著增强。为保障纺织企业在加工贸易中对棉花的需求，国家发展改革委员会于2023年3月16日增发了30万吨棉花进口滑准税加工贸易配额。受棉花需求回升及国际市场波动的影响，预计未来国内棉价将维持高位震荡的趋势。 【白糖】 在广西、云南等主要甘蔗生产区域，甘蔗的生长状况良好，产糖率达到历史较高水平，实际产糖量超过了预期。截至3月底，广西和云南的累计产糖量分别为740.7万吨和213.4万吨。从生产进度来看，北方的甜菜糖厂已全部完成生产；而南方的甘蔗糖主产区广西已进入收榨阶段，云南的生产预计将持续至5月底。在国际市场方面，预计2025/26年度巴西、印度、泰国等主要生产国将普遍增产，国际食糖供需状况仍将维持宽松态势。未来需持续关注中东地区局势的发展、全球原油市场的波动，以及巴西2026/27年度甘蔗制糖比的变化等因素对国际和国内食糖市场的潜在影响。 免责声明 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格:证监