业绩简评
2026年4月13日，公司发布2026年一季报，实现营业收入124.1亿元，环比增长21.2%，同比增长28.8%；归母净利润22.9亿元，环比增长344.0%，同比增长223.3%；扣非归母净利润22.7亿元，环比增长358.0%，同比增长217.8%。公司26Q1业绩大幅增长，主要受益于电解铝售价同比上涨、氧化铝价格同比下行，电解铝板块盈利弹性迎来释放。
经营分析
铝板块景气上行，盈利弹性集中释放。
- 26Q1长江有色铝均价2.40万元/吨，环比增长11.6%，同比增长17.6%；氧化铝均价2678元/吨，环比下降5.4%；预焙阳极均价5779元/吨，环比增长1.1%。
- 26Q1永城无烟精煤车板价均价1076元/吨，环比下降4.04%；许昌瘦煤出厂价均价1582元/吨，环比下降5.30%。
报告期内，受电解铝产品售价同环比上涨、主要原材料氧化铝价格同环比下降等因素影响，公司电解铝板块盈利能力大幅增强。
盈利、现金流与资产负债表同步改善，财务质量继续优化。
- 26Q1公司综合毛利率33.5%，同比提升18.6个百分点；归母净利率18.5%，同比提升11.1个百分点；ROE为8.9%，同比提升5.7个百分点。
- 同期公司经营活动现金流净额40.4亿元，同比增长139.3%；销售费用率0.27%，同比下降0.27个百分点；财务费用率0.22%，同比下降0.21个百分点，其中利息费用0.42亿元，同比下降41.5%。
- 报告期末公司货币资金76.0亿元，较年初增长152.0%；公司资产负债率为40.9%，较年初下降1.3个百分点。
生产目标明确，资本运作稳步推进。
- 2026年公司计划生产铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.10万吨，冷轧产品28万吨。
- 神火新材分拆上市工作继续推进；合计出资15.1亿元的河南神火产业基金已完成工商登记；汇源铝业破产重整持续推进，截至报告期末公司累计收回债权2.09亿元；若焦作万方收购开曼铝业（三门峡）有限公司99.44%股权完成交割，公司全资子公司新疆神火将成为焦作万方股东。
盈利预测、估值与评级
考虑到电解铝板块受益铝价上行与氧化铝成本回落，煤炭业务有望保持稳健，预计公司2026-2028年营收分别为470/486/491亿元，归母净利润分别为89.10/93.90/97.23亿元，对应EPS分别为3.96/4.18/4.32元。当前股价对应PE分别为8/8/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 38,373 | 41,241 | 47,008 | 48,615 | 49,116 |
| 营业收入增长率 | 1.99% | 7.47% | 13.98% | 3.42% | 1.03% |
| 归母净利润(百万元) | 4,307 | 4,005 | 8,910 | 9,390 | 9,723 |
| 归母净利润增长率 | -27.07%| -7.00% | 122.45%| 5.39% | 3.55% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.915 | 1.781 | 3.962 | 4.175 | 4.323 |
| 每股经营性现金流净额 | 3.41 | 3.85 | 5.93 | 5.77 | 5.95 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 19.86% | 16.30% | 30.24% | 27.25% | 24.57% |
| P/E | 8.83 | 15.42 | 8.41 | 7.98 | 7.71 |
| P/B | 1.75 | 2.51 | 2.54 | 2.18 | 1.89 |
公司点评
- 市场中相关报告评级比率为1.00，对应“买入”评级。
- 投资评级说明：买入预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；增持预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 特别声明：本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用，不构成投资建议。
