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公司信息更新报告Q3电解铝利润弹性充分释放、煤炭板块筑底回升

2025-10-24 开源证券周振

核心观点与评级：维持“买入”评级。公司电解铝业务盈利能力强劲，煤炭业务盈利复苏，长期成长性与配置价值凸显。
业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入310.0亿元（同比+9.50%），归母净利润34.9亿元（同比-1.38%），扣非后归母净利润35.8亿元（同比+4.87%）。单Q3实现营业收入105.8亿元（环比-2.04%），归母净利润15.9亿元（环比+32.52%），扣非后归母净利润15.7亿元（环比+21.16%）。
盈利预测调整：下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为58/64.35/69.75亿元（同比+34.7%/+10.9%/+8.4%），EPS为2.58/2.86/3.1元，对应股价PE为9.3/8.4/7.7倍。
业务分析：
- 煤炭业务：公司煤炭核定产能855万吨/年，主要生产优质冶金用煤。Q3受益于行业供给侧检查等因素，焦煤价格触底反弹，主要煤种价格上涨，盈利能力修复。
- 电解铝业务：截至2024年底，电解铝产能170万吨/年。Q3铝价维持高位，氧化铝价格回落，显著增厚盈利空间。
业务运营：
- 产销量稳定：2025年计划生产铝产品170万吨，商品煤720万吨。云南神火项目有望首次实现全年满负荷生产，提升成本摊薄效应。
- 煤炭远期产能：准东五彩湾5号露天矿推进中，未来将提供重要增量。新疆80万千瓦风电项目计划年底并网，提升绿电使用比例。
- 投资者回报：公司推进股份回购计划，截至2025年9月30日已累计回购股份金额2.55亿元。未来现金流有望充裕，市场期待提高分红比例。
风险提示：煤铝价格下跌超预期、新产能释放不及预期、电价调整及限电风险。