公司信息更新报告：利润端弹性逐渐释放，新产能即将落地突破供给瓶颈

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 圣诺生物（688117.SH） 2024年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/23 当前股价(元) 27.50 一年最高最低(元) 47.64/16.46 总市值(亿元) 30.80 流通市值(亿元) 18.21 总股本(亿股) 1.12 流通股本(亿股) 0.66 近3个月换手率(%) 182.96 股价走势图 数据来源：聚源 《聚焦多肽全产业链，新产能落地打开成长空间 —公司首次覆盖报告》-2024.3.24 利润端弹性逐渐释放，新产能即将落地突破供给瓶颈 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  利润端弹性逐渐释放，三大核心子业务整体稳健发展 2023年，公司实现营业收入4.35亿元，同比增长9.93%；归母净利润7034万元，同比增长9.08%；扣非归母净利润6021万元，同比增长6.38%。2024Q1，公司实现营业收入1.04亿元，同比增长27.65%；归母净利润1647万元，同比增长17.38%；扣非归母净利润1529万元，同比增长136.17%。公司三大核心板块稳健发展，多款多肽原料药产品获得海内外备案，多肽制剂产品注射用生长抑素与醋酸阿托西班注射液已中标全国第八批集采，CDMO在研管线项目持续向后期推进，不断打开成长空间。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.41/1.76/2.11亿元，EPS为1.26/1.57/1.88元，当前股价对应PE为21.9/17.5/14.6倍，维持“买入”评级。  制剂业务“光脚”品种中标集采，原料药业务下游需求强劲有望快速成长 2023年制剂业务实现营收1.77亿元，同比增长31.22%。公司目前拥有9个多肽制剂品种的注册批件，醋酸阿托西班注射液与注射用生长抑素以双第一顺位成功入选第八批集采，有望打开制剂的向上空间。2023年原料药业务实现营收1.19亿元，同比下滑15.07%。2023年公司已掌握 17个品种原料药的规模化生产技术，其中13个品种在国内取得生产批件、9个品种获得美国 DMF 备案（激活状态）。司美格鲁肽原料药已申报美国 FDA 备案，随着下游以GLP-1为代表的市场需求快速释放，公司多肽原料药业务预计将进入快速成长期。  持续推进多肽产能建设，新产能即将落地突破供给端瓶颈 公司持续推进多肽产能建设，不断完善质量管理体系。原料药业务方面，公司 IPO 募投项目“年产 395 千克多肽原料药生产线项目”主体建设已经完工，新建 106、107、108 原料药车间亦在有序推进建设当中。制剂业务方面，大邑县新建研发多肽制剂生产线主体建设完工，未来将成为公司多肽创新药转化中心及高端制剂生产基地。  风险提示：医药政策变动、项目进度不及预期、多肽药物研发需求下降。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 396 435 595 775 948 YOY(%) 2.4 9.9 36.8 30.1 22.4 归母净利润(百万元) 64 70 141 176 211 YOY(%) 5.3 9.1 100.4 24.8 20.0 毛利率(%) 65.5 63.8 63.4 58.3 57.3 净利率(%) 16.3 16.2 23.7 22.7 22.3 ROE(%) 7.8 8.0 13.8 14.9 15.4 EPS(摊薄/元) 0.58 0.63 1.26 1.57 1.88 P/E(倍) 47.8 43.8 21.9 17.5 14.6 P/B(倍) 3.7 3.5 3.0 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-042023-082023-12圣诺生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 666 609 687 919 1062 营业收入 396 435 595 775 948 现金 372 219 300 390 477 营业成本 137 158 218 323 404 应收票据及应收账款 107 108 0 0 0 营业税金及附加 5 4 7 9 10 其他应收款 24 10 36 24 50 营业费用 113 108 99 116 137 预付账款 9 9 16 16 23 管理费用 46 54 74 89 109 存货 135 194 261 414 432 研发费用 23 29 33 39 47 其他流动资产 19 68 74 75 80 财务费用 -2 5 9 2 2 非流动资产 442 706 798 895 981 资产减值损失 -5 -5 0 0 0 长期投资 26 23 18 13 8 其他收益 5 13 9 9 9 固定资产 199 208 316 420 510 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 48 53 58 64 70 投资净收益 2 -1 1 1 1 其他非流动资产 170 423 406 398 393 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1108 1316 1485 1815 2043 营业利润 73 81 163 202 241 流动负债 225 241 301 501 570 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 50 37 58 232 231 营业外支出 0 1 2 2 2 应付票据及应付账款 32 61 0 0 0 利润总额 72 80 161 200 239 其他流动负债 143 144 243 268 339 所得税 8 10 20 24 28 非流动负债 56 194 163 132 100 净利润 64 70 141 176 211 长期借款 48 189 158 127 95 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 8 5 5 5 5 归属母公司净利润 64 70 141 176 211 负债合计 281 436 464 633 670 EBITDA 92 116 195 245 299 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.58 0.63 1.26 1.57 1.88 股本 80 112 112 112 112 资本公积 408 379 379 379 379 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 338 389 505 642 816 成长能力 归属母公司股东权益 827 880 1021 1181 1373 营业收入(%) 2.4 9.9 36.8 30.1 22.4 负债和股东权益 1108 1316 1485 1815 2043 营业利润(%) -3.9 11.3 100.5 24.4 19.0 归属于母公司净利润(%) 5.3 9.1 100.4 24.8 20.0 获利能力 毛利率(%) 65.5 63.8 63.4 58.3 57.3 净利率(%) 16.3 16.2 23.7 22.7 22.3 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.8 8.0 13.8 14.9 15.4 经营活动现金流 96 85 215 100 281 ROIC(%) 6.4 6.8 11.4 11.3 12.3 净利润 64 70 141 176 211 偿债能力 折旧摊销 25 28 28 42 55 资产负债率(%) 25.4 33.1 31.2 34.9 32.8 财务费用 -2 5 9 2 2 净负债比率(%) -32.1 5.3 -3.9 1.3 -7.5 投资损失 -2 1 -1 -1 -1 流动比率 3.0 2.5 2.3 1.8 1.9 营运资金变动 -3 -35 34 -123 8 速动比率 2.3 1.6 1.3 1.0 1.0 其他经营现金流 13 15 3 4 6 营运能力 投资活动现金流 21 -369 -119 -138 -140 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 136 278 124 144 146 应收账款周转率 3.9 4.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -48 -43 4 5 5 应付账款周转率 6.9 3.6 7.8 0.0 0.0 其他投资现金流 205 -48 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 42 130 -36 -46 -52 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.63 1.26 1.57 1.88 短期借款 20 -13 21 175 -2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.76 1.92 0.89 2.51 长期借款 48 141 -31 -31 -32 每股净资产(最新摊薄) 7.38 7.86 9.12 10.55 12.26 普通股增加 0 32 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 -29 0 0 0 P/E 47.8 43.8 21.9 17.5 14.6 其他筹资现金流 -27 -1 -25 -190 -18 P/B 3.7 3.5 3.0 2.6 2.2 现金净增加额 162 -154 60 -85 89 EV/EBITDA 30.5 26.4 15.3 12.4 9.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutra