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公司信息更新报告：利润弹性释放，新榨季糖蜜价格有望再降

2025-08-18 张宇光,方勇开源证券 WEN

核心观点：公司2025年上半年营收和净利润均实现同比增长，扣非净利润弹性释放主要得益于糖蜜成本下降。分析师下调2025-2027年归母净利润预测，但维持“买入”评级，主要基于新榨季糖蜜价格下降预期及2025-2026年利润弹性释放。
关键数据：
- 2025H1：营业收入78.99亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润7.99亿元（同比+15.7%），归母净利润7.42亿元（同比+24.5%）。
- 2025Q2：营业收入41.05亿元（同比+11.2%），扣非归母净利润4.29亿元（同比+15.4%），归母净利润4.05亿元（同比+34.4%）。
- 2025-2027年归母净利润预测：从17.05/21.54/25.74亿元下调至16.39/20.96/25.42亿元，对应EPS1.89/2.41/2.93元。
业务分析：
- 酵母业务：2025H1营收同比+12.4%，产量同比+11.8%，吨价略有增长，糖蜜成本下降对产品价格影响较小。2025Q2营收同比+11.7%，国内市场营收同比+4.3%，国际市场营收同比+22.3%。
- 制糖业务：2025Q2营收同比+20.1%，主因基数影响。
- 毛利率：2025Q2毛利率同比+2.27pct，环比提升0.22pct，糖蜜成本下降效果显现。费用率有所上升，政府补助减少拖累净利率1.29pct。
研究结论：新榨季糖蜜成本降幅可期，2025-2026年利润弹性大。股权激励提升积极性，有望确保收入恢复双位数以上增长。维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险、降价风险、食品安全风险、国际需求下降风险。