2025年年报点评：财富管理贡献弹性，各项业务稳健增长

财富管理贡献弹性，各项业务稳健增长 ——中国银河(601881)2025年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2026年04月14日 2025年年报概况:中国银河2025年实现营业收入283.02亿元，同比+24.34%；实现归母净利润125.20亿元，同比+24.81%；基本每股收益1.03元，同比+27.16%；加权平均净资产收益率9.84%，同比+1.54个百分点。2025年末期拟10派2.25元（含税）。 点评：1.代销业务显著回暖，机构业务快速增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+42.93%。2.股权融资规模显著回升，债权融资业务再创佳绩，合并口径投行业务手续费净收入同比+36.96%。3.券商资管产品业绩延续向好态势，管理规模企稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.60%。4.权益投资体系更加完备，固收投资实现提质增效，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+14.24%。5.两融规模增幅明显，质押规模保持平稳，合并口径利息净收入同比+16.47%。6.银河国际竞争力持续提升，银河海外优势地位稳固，国际业务营业收入同比+18.23%。 投资建议:报告期内公司财富管理业务持续推动买方服务体系闭环建设，零售及机构业务均实现较快增长；股权融资业务多市场全链条综合金融服务能力显著提升，债权融资业务巩固优势再创历史佳绩；券商资管业务产品竞争力持续增强，经营管理和业务发展质效持续提升；权益投资多资产多策略投资体系更加完备，固收投资创新及客需业务成效显著，实现稳健综合投资回报；国际业务把握机遇实现稳健增长。作为央企上市券商，公司能够及时把握国家发展大政方针，深化和延展业务和服务，同时享受系统资源协同便利，“十五五”时期有望稳步提升市场引领力与国际竞争力。预计公司2026、2027年EPS分别为1.05元、1.12元，BVPS分别为11.47元、12.22元，按4月13日收盘价12.99元计算，对应P/B分别为1.13倍、1.06倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券 相关报告 《中国银河(601881)中报点评：主动把握市场机遇，各项业务表现优异》2025-09-01 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 中国银河2025年报概况： 中国银河2025年实现营业收入283.02亿元，同比+24.34%；实现归母净利润125.20亿元，同比+24.81%；基本每股收益1.03元，同比+27.16%；加权平均净资产收益率9.84%，同比+1.54个百分点。2025年末期拟10派2.25元（含税），与中期已实施的10派1.25元（含税）合并计算，2025年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比率为30.57%。 点评： 1.经纪、投资收益（含公允价值变动）占比提高的幅度较为明显 2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为31.3%、2.9%、1.8%、15.8%、46.4%、1.7%，2024年分别为17.4%、1.7%、1.4%、10.9%、32.4%、36.2%。 2025年7月8日，财政部发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，对于频繁签订买卖标准仓单的合同以赚取差价、不提取标准仓单对应商品实物的仓单交易，按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定进行会计处理，即不应确认销售收入，而应将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益。自2025年1月1日起，公司按照净额法确认大宗商品贸易收入，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整。 受会计政策变更以及各主营业务经营变化的影响，2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，其他收入占比出现下降。其中，经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比提高的幅度较为明显，其他收入占比显著降低。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.代销业务显著回暖，机构业务快速增长 2025年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入88.46亿元，同比+42.93%。 报告期内公司坚定推进具有银河特色的财富管理业务转型，立足全账户视角构建“标准化+个性化”的客户分层服务体系，推动“获客、活客、留客、粘客”运营闭环建设。截至报告期末，公司客户总数超1930万户，同比+200万户。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入75.16亿元，同比+44.90%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司持续提升产品货架多样性、普惠性及可及性，有效打造“银河金耀”资产配置服务品牌。截至报告期末，公司金融产品保有规模2519.48亿元，同比+19.3%；“银河金耀”资产配置规模突破65亿元，同比增长超5倍；个人养老金累计开户超23万户，同比实现翻倍增长。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.86亿元，同比+77.03%。 机构经纪业务方面，报告期内公司持续完善机构客户服务生态，有力促进机构客户群体持续快速增长。截至报告期末，公司PB业务各项指标均创历史新高，其中，业务规模4814亿元，同比+38.3%；PB业务全年股基交易量5.45万亿元，同比+52.1%。截至报告期末，公司托管与基金服务在线产品规模为2951亿元，同比+40.7%，其中公募产品规模169.65亿元，同比+73.5%。报告期内公司实现交易单元席位租赁净收入1.45亿元，同比+34.85%。 期货经纪业务方面，报告期内公司客户结构持续优化，产业客户占比稳步提升并向头部集聚，金融机构客户有效扩容，国际客户方面加速补短板，QFII客户数量快速增长。报告期内公司实现期货经纪业务手续费净收入5.99亿元，同比+6.38%。 3.股权融资规模显著回升，债权融资业务再创佳绩 2025年公司实现合并口径投行业务手续费净收入8.30亿元，同比+36.96%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成1单IPO项目、7单再融资项目，承销规模为86.97亿元，同比实现显著回升，排名行业第12位。根据Wind的统计，截至2026年4月13日，公司IPO项目储备2个（不包括辅导备案登记项目），排名行业并列第16位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额6825.75亿元，同比+37.3%；排名行业第6位，同比+1位，再创历史最佳成绩。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成上市公司发行股份购买资产/重大资产重组项目交易规模194.66亿元，排名行业第7位。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管产品业绩延续向好态势，管理规模企稳回升 2025年公司实现合并口径资管业务手续费净收入5.17亿元，同比+6.60%。 券商资管业务方面，报告期内公司资管子公司银河金汇不断丰富“固收+”多策略解决方案，推动形成“特色策略+核心赛道+全球配置”的权益主题策略矩阵，推动产品业绩整体延续向好态势，产品竞争力持续增强。截至报告期末，银河金汇资产管理规模为907亿元，同比+6.5%，实现企稳回升。其中，集合、单一、专项资管规模分别为683亿、222亿、2亿，同比分别+65亿、-8亿、-2亿。报告期内银河金汇实现营业收入5.10亿元，同比+1.00%。 私募基金业务方面，报告期内银河创新资本新增投资项目和子基金规模合计17.52亿元，其中科技领域项目投资金额同比+619.3%，服务国家区域协调发展战略投资金额进一步提升。截至报告期末，银河创新资本在管基金备案总规模为364.79亿元，同比+18.73%。报告期内银河创新资本实现营业收入0.73亿元，同比+284.21%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益投资体系更加完备，固收投资实现提质增效 2025年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）131.36亿元，同比+14.24%。 权益类自营业务方面，报告期内公司高分红、低波动资产配置持续贡献稳定收益，紧抓人工智能、半导体、新能源、生物医药等产业趋势，为组合提供显著业绩弹性；转债投资坚持稳中求进，挖掘泛科技、新消费等结构性机会，与纯权益资产形成有效互补。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司精准研判宏观经济与利率走势，动态优化投资策略布局，不断提升交易定价专业能力，稳步完善量化交易体系，高效捕捉市场结构性机遇，推动固定收益投资实现提质增效。公司多维度发挥功能性作用，做市业务持续保持领先，客需业务创新发展成效显著，跨境业务规模和业务品种实现翻倍式增长。 另类投资业务方面，报告期内银河源汇聚焦科技自主创新关键领域，加力布局新质生产力；参与国家创业投资引导基金京津冀基金出资；重点关注国家重大科技项目、战略性新兴产业和未来前沿型企业，多渠道全周期布局细分领域龙头企业，全年新增投资金额9.45亿元。报告期内银河源汇实现营业收入3.17亿元，同比+207.77%。 6.两融规模增幅明显，质押规模保持平稳 2025年公司实现合并口径利息净收入44.83亿元，同比+16.47%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1362亿元，同比+47.88%。报告期内公司实现两融业务利息收入54.82亿元，同比+5.00%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为195亿元，同比-3.94%。报告期内公司实现股票质押回购利息收入8.22亿元，同比-12.58%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 7.银河国际竞争力持续提升，银河海外优势地位稳固 2025年公司实现国际业务营业收入25.69亿元，同比+18.23%。 银河国际方面，报告期内银河国际控股财富管理业务跨境一体化协同取得新突破；投行业务竞争力持续提升，港股IPO保荐规模首次排名香港市场前10位，离岸债券发行数量排名中资券商第5位；资产管理业务成功发行设立首只公募基金；FICC和北向跨境业务稳步推进。 银河海外方面，报告期内银河海外市场优势地位持续巩固，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1位、第2位、第5位、第6位；投行业务累计完成股权及债券融资交易总规模达47亿新加坡元；投资业务完成中新跨境人民币柜台债首笔交易，推动“一带一路”框架下资金融通与金融基础设施联通。 投资建议 报告期内公司财富管理业务持续推动买方服务体系闭环建设，零售及机构业务均实现较快增长；股权融资业务多市场全链条综合金融服务能力显著提升，债权融资业务巩固优势再创历史佳绩；券商资管业务产品竞争力持续增强，经营管理和业务发展质效持续提升；权益投资多资产多策略投资体系更加完备，固收投资创新及客需业务成效显著，实现稳健综合投资回报；国际业务把握机遇实现稳健增长。作为央企上市券商，公司能够及时把握国家发展大政方针，深化和延展业务和服务，同时享受系统资源协同便利，“十五五”时期有望稳步提升市场引领力与国际竞争力。 预计公司2026、2027年EPS分别为1.05元、1.12元，BVPS分别为11.47元、12.22元，按4月13日收盘价12.99元计算，对应P/B分别为1.13倍、1.06倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强