非银金融/证券II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方证券（600958.SH） 2024年03月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/27 当前股价(元) 8.22 一年最高最低(元) 12.12/7.88 总市值(亿元) 698.42 流通市值(亿元) 611.24 总股本(亿股) 84.97 流通股本(亿股) 74.36 近3个月换手率(%) 37.11 股价走势图 数据来源：聚源 《手续费型业务承压，自营投资逆势增长—东方证券2023三季报点评》-2023.11.20 《投资业务驱动净利润高增，减值计提构成一定拖累—东方证券2023H1点评》-2023.8.31 《自营驱动一季报高增，全年盈利增速有望领跑—东方证券2023一季报点评》-2023.4.28 财富管理业务稳健发展，估值具有安全边际 ——东方证券2023年报点评 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  财富管理业务稳健发展，估值具有安全边际 2023年公司营业总收入/归母净利润为170.9/27.5亿元，同比-8.8%/-8.5%，单Q4归母净利润亏损1亿元，与业绩快报基本一致，加权平均ROE 3.45%，较2022年-0.71pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.46倍，较年初+9%。Q4投资收益同比-89%拖累业绩；全年来看，市场波动导致经纪、投行和资管净收入同比下降，投资收益起到一定支撑，信用减值计提10亿元构成拖累。我们下调2024-2025年归母净利润预测至34.9/40.1亿元（调前49.6/62.3亿元），新增2026年预测47.6亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元。2023年大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)利润贡献预计11亿元，同比-35%，公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子落地，关注后续公募降佣和渠道降尾佣政策。当前股价对应2024-2026年PB 0.9/0.9/0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。  受市场波动及降费影响，东证资管和汇添富业绩承压 （1）东证资管营收/净利润为20.6/4.9亿元，同比-24%/-41%，年化ROE 13%，利润贡献18%。根据Wind数据，期末非货/偏股AUM 1665/1128亿元，同比-13%/-22%，市占率1.02%1.66%，较年初-0.21/-0.28pct。东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9 位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%，排名行业前1/4，注重长期价值投资。（2）汇添富营收/净利润为53.7/14.2亿元，同比-21%/-32%，年化ROE 15%，利润贡献18%。期末汇添富非货/偏股AUM 4476/2400亿元，同比-13%/-19%，市占率2.74%/3.54%，较年初-0.57/-0.41pct。汇添富持续丰富完善产品布局，进一步丰富主动权益产品，持续补充股票指数、指数增强和固定收益类产品，积极开拓公募REITs 等另类产品。  深化财富管理转型，自营同比增长，股质业务减值拖累业绩 （1）经纪业务净收入27.8亿元，同比-9.8%，期末资金账户数269万户，同比+10%。代销金融产品净收入2.2亿元，同比-14%，权益产品销售规模103亿元，同比-2%，期末权益产品保有规模457亿元，同比-5%。公司基金投顾业务行业领先，规模143.6亿元，客户留存率69%，复投率76%。机构理财平台进一步升级，业务规模达109亿元，较年初+45%。（2）投行业务净收入15.1亿元，同比-13%，IPO承销7单，承销规模69亿元，同比-11%。（3）自营投资收益23.9亿元，同比+26%，自营投资收益率2.36%（2022年2.07%），交易类股票业务低仓位运行。期末交易性金融资产1052亿元，同比+19%，整体衍生品业务规模同比+50%。（4）减值计提10.3亿元，同比+24%，股票质押风险进一步释放。期末股票质押净值（扣除减值准备）15.8亿元，担保物公允价值26亿元。  风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,729 17,090 18,007 19,265 21,072 YOY(%) -23.2 -8.7 5.4 7.0 9.4 归母净利润(百万元) 3,011 2,754 3,493 4,007 4,756 YOY(%) -44.0 -8.5 26.8 14.7 18.7 毛利率(%) 17.0 16.1 21.1 22.9 25.2 净利率(%) 16.1 16.1 19.4 20.8 22.6 ROE(%) 4.3 3.5 4.4 4.9 5.6 EPS(摊薄/元) 0.35 0.32 0.41 0.47 0.56 P/E(倍) 23.2 25.4 20.0 17.4 14.7 P/B(倍) 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%2023-032023-072023-112024-03东方证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 256,677 259,741 302,779 341,937 379,757 营业收入 18,729 17,090 18,007 19,265 21,072 现金 121,862 104,093 120,840 128,890 137,824 营业成本 15,550 14,344 14,204 14,858 15,769 应收票据及应收账款 908 671 173 4,049 569 营业税金及附加 81 84 89 97 108 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 4 4 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 7,860 7,715 7,910 8,463 9,325 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 133,906 154,977 181,765 208,997 241,364 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 111,390 123,950 131,919 147,784 166,324 资产减值损失 833 1,030 753 682 550 长期投资 6,242 6,254 6,310 6,503 6,811 其他收益 0 0 0 4 4 固定资产 1,953 1,855 1,983 1,998 2,013 公允价值变动收益 (572) 428 0 0 0 无形资产 246 287 286 306 326 投资净收益 3,138 2,544 3,747 4,545 5,468 其他非流动资产 102,949 115,554 123,340 138,977 157,174 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 368,067 383,690 434,698 489,722 546,081 营业利润 3,179 2,746 3,803 4,408 5,303 流动负债 223,199 233,297 266,197 303,372 342,646 营业外收入 227 200 251 273 306 短期借款 1,172 1,700 2,040 2,448 2,815 营业外支出 28 27 29 31 35 应付票据及应付账款 1,185 1,544 1,385 1,485 1,585 利润总额 3,378 2,919 4,025 4,649 5,574 其他流动负债 220,842 230,053 262,771 299,438 338,246 所得税 368 163 529 638 813 非流动负债 67,470 71,633 87,413 102,733 116,711 净利润 3,010 2,757 3,496 4,011 4,761 长期借款 837 0 0 0 0 少数股东损益 (0) 3 4 4 5 其他非流动负债 66,633 71,633 87,413 102,733 116,711 归属母公司净利润 3,011 2,754 3,493 4,007 4,756 负债合计 290,669 304,930 353,610 406,105 459,357 EBITDA 4198 3839 4025 4728 5655 少数股东权益 12 15 15 16 16 EPS(元) 0.35 0.32 0.41 0.47 0.56 股本 8,497 8,497 8,497 8,497 8,497 资本公积 39,535 39,535 39,535 39,535 39,535 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 13,132 13,375 20,907 23,436 26,542 成长能力 归属母公司股东权益 77,386 78,746 81,073 83,601 86,708 营业收入(%) -23.2 -8.7 5.4 7.0 9.4 负债和股东权益 368,067 383,690 434,698 489,722 546,081 营业利润(%) -49.0 -13.6 38.5 15.9 20.3 归属于母公司净利润(%) -44.0 -8.5 26.8 14.7 18.7 获利能力 毛利率(%) 17.0 16.1 21.1 22.9 25.2 净利率(%) 16.1 16.1 19.4 20.8 22.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.3 3.5 4.4 4.9 5.6 经营活动现金流 -8754 -3508 2732 8747 14997 ROIC(%) 3.8 3.4 4.2 4.7 5.3 净利润 3010 2757 3496 4011 4761 偿债能力 折旧摊销 820 920 1020 1120 1220 资产负债率(%) 79.0 79.5 81.3 82.9 84.1 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率(%) 1.8 2.1 2.6 3.1 3.5 投资损失 -2758 -2858 -2958 -3058 -3158 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 7220 12220 17220 22220 27220 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 -17047 -16547 -16047 -15547 -15047 营运能力 投资活动现金流 18592 18692 18792 18892 18992 总资产周转率 5.4 4.5 4.4 4.2 4.1 资本支出 16 16 16 16 16 应收账款周转率 1951.0 2164.4 4268.3 912.5 912.5 长期投资 371 471 571 671 771 应付账款周转率 1275.5 1050.9 969.6 1035.0 1026.9 其