非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方财富（300059.SZ） 2022年03月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/18 当前股价(元) 25.99 一年最高最低(元) 39.35/22.62 总市值(亿元) 2,861.97 流通市值(亿元) 2,401.62 总股本(亿股) 110.12 流通股本(亿股) 92.41 近3个月换手率(%) 121.17 股价走势图 数据来源：聚源 《东财转3强制赎回公告点评-转债转股靴子落地，估值具有安全边际》-2022.1.25 《公司信息更新报告-证券业务收入符合预期，估值具有安全边际》-2022.1.21 《东方财富2021年三季报点评-3季度市场活跃度明显改善，公司市占率稳步上行》-2021.10.15 基金销量和日活增长超预期，估值具有安全边际 ——东方财富2021年年报点评 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011 ⚫ 估值具有安全边际，生态圈和用户优势稳固，维持“买入”评级 2021年公司营业总收入/归母净利润为130.9/85.5亿元，同比+59%/+79%，符合我们预期。2021年全市场股票交易额和非货基金保有规模大幅提升，公司证券和基金代销市占率持续上行，驱动盈利高增。截止3月17日，2022年偏股基金指数下跌15.8%，我们下修全年偏股基金保有规模和交易量预期，下调公司2022-2023年归母净利润预测至99.2/126.7亿元（调前111.2/144.2亿元），新增2024年归母净利润预测159.2亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.90/1.15/1.44元。当前股价对应2022年PE 28.9倍，估值具有安全边际。公司互联网财富管理生态圈和海量用户竞争优势突出，2021年完成新一期股权激励，研发投入加快，市占率有望持续提升，资产管理、财富管理和机构业务或是后续增长新亮点，维持“买入”评级。 ⚫ 非货基销售及保有规模市占率均大幅提升，日活用户快速增长 2021年基金代销收入50.73亿元，同比+71%，非货基代销规模1.34万亿元，同比+92%，我们估算公司非货基销售额市占率达8.2%，同比+2.9pct。据中基协数据，天天基金2021Q4末非货保有规模6739亿元(2021Q1末4324亿元)，市占率达4.19%，较2021Q1提升0.71pct，保有市占率持续提升。2021年天天基金平台交易日日均活跃用户数395万，同比+33%。2021年东财证券席位佣金收入4亿元，同比+90%，或与公募代销规模高增带来的分佣相关。公司C端优势稳固，机构业务持续向好，看好公司非货保有市占率持续提升。 ⚫ 经纪与两融市占率持续增长，成本控制能力较强，转债转股夯实资本金 (1)2021年证券经纪业务收入46.0亿元，同比+52%，市场日均股票成交额1.06万亿元，同比+25%，预计公司2021年股票交易市占率达3.57%，同比+0.51pct。期货经纪业务净收入7.1亿元，同比+87%，增长超预期。2021年末融出资金434亿元，同比+44%，两融业务市占率达2.54%，较年初+0.51pct。(2)2021年公司管理费用与研发费用合计25.7亿元，同比+39%，占营业总收入22%，占比较2020年下降2.8pct，成本率持续下降。东财证券2021年获准公募基金投顾业务试点，公司158亿可转债于2022年3月完成转股，证券公司资本金进一步夯实。 ⚫ 风险提示：股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,239 13,094 14,824 18,573 23,251 YOY(%) 94.7 58.9 13.2 25.3 25.2 归母净利润(百万元) 4,778 8,553 9,917 12,668 15,918 YOY(%) 160.9 79.0 15.9 27.7 25.7 毛利率(%) 93.1 94.9 94.9 95.4 95.8 净利率(%) 58.0 65.3 66.9 68.2 68.5 ROE(%) 17.6 22.2 17.9 17.5 18.7 EPS(摊薄/元) 0.55 0.83 0.90 1.15 1.44 P/E(倍) 59.9 33.5 28.9 22.6 18.0 P/B(倍) 8.6 6.5 4.3 3.7 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2021-032021-072021-112022-03东方财富沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 104,659 164,119 175,564 195,125 220,043 营业收入 8,239 13,094 14,824 18,573 23,251 现金 41,420 59,611 67,121 74,938 85,040 营业成本 567 663 756 860 985 应收票据及应收账款 10,528 10,158 10,658 10,783 11,158 营业税金及附加 67 104 118 148 185 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 523 652 763 893 1,027 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 1,468 1,849 2,164 2,488 2,812 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 378 724 883 1,078 1,315 其他流动资产 52,710 94,350 97,785 109,404 123,846 财务费用 34 139 (128) (236) (268) 非流动资产 5,670 20,902 20,767 20,655 20,561 资产减值损失 87 29 44 56 58 长期投资 452 381 397 414 431 其他收益 104 133 139 146 154 固定资产 1,764 2,692 2,565 2,452 2,352 公允价值变动收益 -1 275 5 5 5 无形资产 174 174 153 141 133 投资净收益 316 735 1,188 1,317 1,238 其他非流动资产 3,280 17,654 17,651 17,648 17,645 资产处置收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 110,329 185,020 196,331 215,780 240,605 营业利润 5,533 10,080 11,557 14,756 18,534 流动负债 75,889 121,119 124,235 132,506 143,060 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 2,940 2,810 3,810 3,810 3,810 营业外支出 17 26 26 26 26 应付票据及应付账款 1,971 3,246 3,946 4,446 4,946 利润总额 5,515 10,054 11,531 14,730 18,509 其他流动负债 70,978 115,064 116,480 124,251 134,305 所得税 737 1,501 1,614 2,062 2,591 非流动负债 1,284 19,861 5,415 5,115 5,115 净利润 4,778 8,553 9,917 12,668 15,918 长期借款 1,219 19,710 5,264 4,964 4,964 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 65 150 150 150 150 归母净利润 4,778 8,553 9,917 12,668 15,918 负债合计 77,172 140,980 129,650 137,621 148,175 EBITDA 5819 10408 11935 15184 19013 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.55 0.83 0.90 1.15 1.44 股本 8,613 10,366 11,043 11,043 11,043 资本公积 8,931 8,931 8,931 8,931 8,931 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 15,613 24,743 46,707 58,185 72,456 成长能力 归属母公司股东权益 33,156 44,040 66,682 78,160 92,431 营业收入(%) 94.7 58.9 13.2 25.3 25.2 负债和股东权益 110,329 185,020 196,331 215,780 240,605 营业利润(%) 158.3 82.2 14.7 27.7 25.6 归属于母公司净利润(%) 160.9 79.0 15.9 27.7 25.7 获利能力 毛利率(%) 93.1 94.9 94.9 95.4 95.8 净利率(%) 58.0 65.3 66.9 68.2 68.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.6 22.2 17.9 17.5 18.7 经营活动现金流 19020 23895 26360 30211 34561 ROIC(%) 12.8 12.8 13.1 14.6 15.7 净利润 4778 8553 9917 12668 15918 偿债能力 折旧摊销 304 354 404 454 504 资产负债率(%) 69.9 76.2 66.0 63.8 61.6 财务费用 0 0 1 1 1 净负债比率(%) 80.8 213.7 96.7 79.9 66.5 投资损失 -36 -86 -136 -186 -236 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 1.5 营运资金变动 12968 13968 14968 15968 16968 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 1.5 其他经营现金流 1006 1106 1206 1306 1406 营运能力 投资活动现金流 819 839 859 879 899 总资产周转率 9.6 8.9 7.8 9.0 10.2 资本支出 145 145 145 145 145 应收账款周转率 109 127 142 173 212 长期投资 486 506 526 546 566 应付账款周转率 43 25 21 20 21 其他投资现金流 198 208 218 228 238 每股指标(元) 筹资活动现金流 -17340 -19021 -27161 -31780 -35140 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.83 0.90 1.15 1.44 短期借款 515 535 555 575 595 每股经营现金流(最新摊薄) 2.21 2.31 2.39 2.74 3.13 长期借款 6937 7037 7137 7237 7337 每股净资产(最新摊薄) 3.85 4.25 6.04 7.08 8.37 普