非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方财富（300059.SZ） 2022年01月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/20 当前股价(元) 33.73 一年最高最低(元) 40.57/26.44 总市值(亿元) 3,496.56 流通市值(亿元) 2,898.35 总股本(亿股) 103.66 流通股本(亿股) 85.93 近3个月换手率(%) 100.26 股价走势图 数据来源：聚源 《东方财富2021年三季报点评-3季度市场活跃度明显改善，公司市占率稳步上行》-2021.10.15 《东方财富2021年中报点评-股票激励增强竞争力，基金销售和日活增长超预期》-2021.7.24 《东方财富证券2021H1财务报表点评-证券市占率提升超预期，财富管理转型不断深化》-2021.7.17 证券业务收入符合预期，估值具有安全边际 ——东方财富证券2021年财务报表点评 高超（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 ⚫ 证券业务收入符合预期，估值具有安全边际，维持“买入”评级 公司披露证券子公司财务报表，2021年东财证券(非合并)营业总收入/净利润分别为73.0/48.3亿元，同比+59%/+67%。受益于股市交易活跃度提升和证券业务市占率增长，东财证券业绩实现高速增长，收入增长符合我们预期。基于基金销售保有市占率上修，在不考虑转债转股的影响下，我们下调2021年公司归母净利润预测至83.09亿元（调前85.98亿元），上调2022/2023年归母净利润预测至107.76/140.11亿元（调前104.12/135.89亿元），对应EPS分别为0.80/1.04/1.36元。预计当前股价对应2021-2023年PE分别为42.1/32.4/25.0倍，在公司可转债全部转股的假设下，公司总股本扩张6.5%，预计2021/2022年归母净利润分别为83.09/111.16亿元，转股后当前市值对应2021/2022年PE分别44.8/33.5倍。机构端业务发力有望助推公司非货基保有规模增速超预期，代销利润贡献提升有望增强公司盈利稳定性，维持“买入”评级。 ⚫ 证券经纪和两融业务市占率提升符合预期，业务及管理费增加略超预期 （1）2021年东财证券手续费净收入45.5亿元，同比+52%，预计主要由证券经纪贡献，市场股票总成交额YOY+24.8%，预计公司2021年股票成交额市占率或达3.85%，较2020年+0.79pct。2021年东财证券利息净收入17.5亿，同比+39%，预计主要由两融业务拉动，2021年末融出余额420亿元，较2020年末增长42%，市占率达2.45%(证券母公司口径)，较年初+0.43pct(2020年+0.44pct)。（2）业务及管理费16.8亿，同比+46.7%，较21年中报6.9亿多了9.8亿，略超我们预期。 ⚫ 预计基金代销利润延续高增长，利润占比提升增强盈利稳定性 截止2021年11月末，全市场偏股基金保有规模较年初+31%，我们预计公司非货保有市占率持续提升，全年基金代销收入52.9亿，同比+79%，营收贡献达41%；机构端直销转代销市场空间广阔，公司在C端具有领先优势，预计B端机构业务规模有望实现大幅增长；我们预计2022年公司基金代销收入同比+45%，占营收比重提升至46%。基金代销业务收入中尾佣贡献比例较高，盈利稳定性较强，代销业务利润贡献提升有利于增强公司盈利稳定性，利于支撑远期估值。 ⚫ 风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,232 8,239 12,932 16,684 21,528 YOY(%) 35.5 94.7 57.0 29.0 29.0 归母净利润(百万元) 1,831 4,778 8,309 10,776 14,011 YOY(%) 91.0 160.9 73.9 29.7 30.0 毛利率(%) 90.8 93.1 94.0 94.0 94.0 净利率(%) 43.3 58.0 64.2 64.6 65.1 ROE(%) 9.9 17.6 21.8 22.5 23.7 EPS(摊薄/元) 0.27 0.55 0.80 1.04 1.36 P/E(倍) 191.0 73.2 42.1 32.4 25.0 P/B(倍) 16.5 10.5 8.1 6.6 5.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2021-012021-052021-09东方财富沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 56,159 104,659 170,437 187,472 210,546 营业收入 4,232 8,239 12,932 16,684 21,528 现金 25,011 41,420 59,953 65,965 74,311 营业成本 391 567 776 1,007 1,298 应收票据及应收账款 4,647 10,528 14,274 14,981 16,869 营业税金及附加 41 67 98 126 163 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 364 523 628 753 904 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 1,289 1,468 2,047 2,416 2,826 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 305 378 613 766 958 其他流动资产 26,501 52,710 96,209 106,527 119,366 财务费用 (12) 34 147 266 222 非流动资产 5,672 5,670 19,418 19,394 19,378 资产减值损失 21 87 91 133 172 长期投资 466 452 466 480 495 其他收益 49 104 130 143 157 固定资产 1,558 1,764 1,738 1,714 1,693 公允价值变动收益 -7 -1 5 5 5 无形资产 180 174 153 141 133 投资净收益 271 316 977 1,139 1,105 其他非流动资产 3,467 3,280 17,062 17,059 17,056 资产处置收益 (1) - 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 61,831 110,329 189,855 206,866 229,924 营业利润 2,142 5,533 9,645 12,504 16,253 流动负债 39,377 75,889 124,099 133,217 144,307 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 403 2,940 5,940 6,940 7,940 营业外支出 15 17 17 17 17 应付票据及应付账款 647 1,971 2,971 3,471 3,971 利润总额 2,127 5,515 9,628 12,487 16,235 其他流动负债 38,328 70,978 115,188 122,806 132,396 所得税 296 737 1,319 1,711 2,224 非流动负债 1,242 1,284 22,759 20,873 20,123 净利润 1,831 4,778 8,309 10,776 14,011 长期借款 1,223 1,219 22,559 20,673 19,923 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 65 200 200 200 归母净利润 1,831 4,778 8,309 10,776 14,011 负债合计 40,619 77,172 146,857 154,090 164,430 EBITDA 2381 5819 9982 12891 16689 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.27 0.55 0.80 1.04 1.36 股本 6,716 8,613 10,336 10,336 10,336 资本公积 8,931 8,931 8,931 8,931 8,931 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5,566 15,613 23,731 33,510 46,228 成长能力 归属母公司股东权益 21,212 33,156 42,998 52,777 65,495 营业收入(%) 35.5 94.7 57.0 29.0 29.0 负债和股东权益 61,831 110,329 189,855 206,866 229,924 营业利润(%) 89.5 158.3 74.3 29.6 30.0 归属于母公司净利润(%) 91.0 160.9 73.9 29.7 30.0 获利能力 毛利率(%) 90.8 93.1 94.0 94.0 94.0 净利率(%) 43.3 58.0 64.2 64.6 65.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.9 17.6 21.8 22.5 23.7 经营活动现金流 11721 19020 23651 27220 31554 ROIC(%) 8.0 12.8 11.6 13.4 15.0 净利润 1831 4778 8309 10776 14011 偿债能力 折旧摊销 254 304 354 404 454 资产负债率(%) 65.7 69.9 77.4 74.5 71.5 财务费用 0 0 0 1 1 净负债比率(%) 50.2 80.8 219.7 171.4 135.8 投资损失 14 -36 -86 -136 -186 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 11968 12968 13968 14968 15968 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.5 其他经营现金流 906 1006 1106 1206 1306 营运能力 投资活动现金流 799 819 839 859 879 总资产周转率 8.3 9.6 8.6 8.4 9.9 资本支出 145 145 145 145 145 应收账款周转率 106 109 104 114 135 长期投资 466 486 506 526 546 应付账款周转率 33 43 31 31 35 其他投资现金流 188 198 208 218 228 每股指标(元) 筹资活动现金流 1725 -17340 -16033 -29096 -32170 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.55 0.80 1.04 1.36 短期借款 495 515 535 555 575 每股经营现金流(最新摊薄) 1.75 2.21 2.29 2.63 3.05 长期借款 6837 6937 7037 7137 7237 每股净资产(最新摊薄) 3.16 3.85 4.16 5.11 6.34 普通股增加 0 0 0 1 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 191.0 73.2 42.1 32.4 25.0 其他筹资现金流 -5607 0 0