非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华泰证券（601688.SH） 2022年05月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 13.35 一年最高最低(元) 19.60/12.66 总市值(亿元) 1,211.73 流通市值(亿元) 976.17 总股本(亿股) 90.77 流通股本(亿股) 73.12 近3个月换手率(%) 50.08 股价走势图 数据来源：聚源 《华泰证券2021年年报点评-科技转型提升综合竞争力，盈利能力持续提升》-2022.4.1 《华泰证券2021三季报点评-业绩稳健增长，利息净收入同比高增》-2021.10.30 《华泰证券2021半年报点评-机构业务同比高增，财富管理保持优势》-2021.9.1 资管业务收入同比高增，估值具有安全边际 ——华泰证券2022年一季报点评 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100 ⚫ 资管业务收入同比高增，估值具有安全边际 2022Q1公司营业收入/归母净利润分别为72.4/22.1亿元，分别同比-17.6%/-33.1%，年化加权平均ROE 5.64%，期末杠杆率（扣客户保证金）4.52倍，较年初+0.08倍，业绩不及我们预期，主要由于一季度股市下跌拖累公司自营投资收益。考虑到2022年权益市场波动对券商各业务造成不利影响，我们下调2022/2023/2024年归母净利润预测至129.0/152.7/183.5亿（调前139/158/190亿），分别同比-3%/+18%/+20%，对应EPS 1.42/1.68/2.02元。公司科技赋能的平台模式逐渐成熟，差异化竞争优势显现，财富管理和机构服务双轮驱动，自身综合实力较强，预计当前股价对应2022年PE 9.4倍，对应PB 0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 ⚫ 偏股基金代销保有规模季度环比+44%，投行业务储备充足 （1）2022Q1市场日均股基成交额1.09万亿元，同比+7.3%，一季度公司经纪业务收入17.8亿元，同比-0.4%。据中基协披露，公司2022Q1末股+混公募基金保有规模1230亿，较年初+44%，券商类基金代销机构中排名第一，我们预计机构资金通过公司购买ETF规模增长较快，公司衍生品等机构业务优势体现。（2）2022Q1公司利息净收入8.1亿元，同比-15%。截至一季度末，公司融出资金规模1079亿元，较年初-7.7%，市占率6.83%，与年初持平。（3）2022Q1公司投行业务收入9.8亿元，同比-2.8%。据Wind数据，公司一季度IPO承销规模64.1亿，同比-2.4%。截至4月30日，公司IPO总储备量（扣除辅导备案）共41单，行业排名第5。 ⚫ 资管业务同比+40%，股市下跌影响自营投资收益 （1）2022Q1公司资管业务收入9.8亿，同比+40%。公司持续加强主动管理能力，2021年主动管理资产月均规模2354亿元，行业排名第7。（2）2022Q1公司自营投资收益18.4亿，同比-48%，预计主要受股市下跌影响，2022Q1沪深300下跌14.5%（2021同期下跌3.1%），中证综合债上涨0.76%（2021同期上涨0.95%）。Q1末公司金融投资资产规模3892亿，较年初+4.8%。（3）一季度公司信用减值冲回1.8亿。 ⚫ 风险提示：股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；疫情影响投行业务发展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 31,445 37,905 36,261 41,729 48,672 YOY(%) 26.5 20.5 -4.3 15.1 16.6 归母净利润(百万元) 10,823 13,346 12,896 15,274 18,350 YOY(%) 20.2 23.3 -3.4 18.4 20.1 毛利率(%) 42.9 43.1 43.4 44.7 46.0 净利率(%) 34.4 35.2 35.6 36.6 37.7 ROE(%) 8.6 9.6 8.4 9.2 10.3 EPS(摊薄/元) 1.19 1.47 1.42 1.68 2.02 P/E(倍) 11.2 9.1 9.4 7.9 6.6 P/B(倍) 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-042021-082021-12华泰证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 603,613 688,182 773,140 873,653 972,707 营业收入 31,445 37,905 36,261 41,729 48,672 现金 153,162 147,868 210,970 242,694 270,649 营业成本 17,944 21,567 20,514 23,079 26,267 应收票据及应收账款 9,096 10,287 7,595 13,441 10,562 营业税金及附加 209 240 223 259 304 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 16 20 24 28 28 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 15,166 17,274 15,871 17,986 20,674 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他流动资产 441,356 530,026 554,574 617,518 691,497 财务费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 非流动资产 113,138 118,469 147,898 152,908 192,349 资产减值损失 1,306 548 548 576 604 长期投资 18,445 19,195 22,640 26,750 31,656 其他收益 1,263 3,505 3,872 4,259 4,685 固定资产 3,779 3,950 4,050 4,150 4,250 公允价值变动收益 -2,748 309 0 0 0 无形资产 5,276 6,791 6,816 6,841 6,866 投资净收益 17,111 13,592 13,496 17,210 21,054 其他非流动资产 85,639 88,533 114,393 115,168 149,577 资产处置收益 16 20 24 28 28 资产总计 716,751 806,651 921,038 1,026,561 1,165,056 营业利润 13,501 16,339 15,747 18,650 22,405 流动负债 408,911 499,763 570,235 631,361 713,181 营业外收入 86 8 1 1 2 短期借款 11,300 8,492 11,040 14,352 18,658 营业外支出 82 74 24 28 33 应付票据及应付账款 43,706 103,637 108,637 113,637 118,637 利润总额 13,504 16,273 15,724 18,624 22,374 其他流动负债 353,906 387,634 450,558 503,372 575,887 所得税 2,634 2,672 2,582 3,058 3,673 非流动负债 175,528 154,852 187,525 219,729 261,792 净利润 10,870 13,601 13,142 15,566 18,701 长期借款 475 723 940 1,128 1,297 少数股东损益 48 255 246 292 350 其他非流动负债 175,052 154,129 186,585 218,602 260,495 归母净利润 10,823 13,346 12,896 15,274 18,350 负债合计 584,439 654,615 757,760 851,090 974,973 EBITDA 15777 17791 17342 20342 24192 少数股东权益 3,241 3,613 3,847 4,134 4,478 EPS(元) 1.19 1.47 1.42 1.68 2.02 股本 9,077 9,077 9,077 9,077 9,077 资本公积 70,750 70,562 70,562 70,562 70,562 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 34,710 42,130 61,666 73,572 87,840 成长能力 归属母公司股东权益 129,072 148,423 159,431 171,337 185,605 营业收入(%) 26.5 20.5 -4.3 15.1 16.6 负债和股东权益 716,751 806,651 921,038 1,026,561 1,165,056 营业利润(%) 16.3 21.0 -3.6 18.4 20.1 归属于母公司净利润(%) 20.2 23.3 -3.4 18.4 20.1 获利能力 毛利率(%) 42.9 43.1 43.4 44.7 46.0 净利率(%) 34.4 35.2 35.6 36.6 37.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.6 9.6 8.4 9.2 10.3 经营活动现金流 26063 -44642 -39601 -31677 -23043 ROIC(%) 7.5 8.4 7.5 8.2 8.9 净利润 10870 13601 13142 15566 18701 偿债能力 折旧摊销 2273 1518 1618 1718 1818 资产负债率(%) 81.5 81.2 82.3 82.9 83.7 财务费用 12 16 0 0 0 净负债比率(%) 1.9 2.3 2.3 2.4 3.2 投资损失 -2506 -4648 -4748 -4848 -4948 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 41859 -678 4322 9322 14322 速动比率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流 -26434 -54436 -53936 -53436 -52936 营运能力 投资活动现金流 -13452 -262 -162 -62 38 总资产周转率 4.9 5.0 4.2 4.3 4.4 资本支出 0 0 0 0 0 应收账款周转率 430.5 391.1 405.6 396.7 405.6 长期投资 1524 7070 7170 7270 7370 应付账款周转率 65.2 29.3 19.3 20.8 22.6 其他投资现金流 1898 2868 2968 3068 3168 每股指标(元) 筹资活动现金流 26850 44205 46524 47238 33112 每股收益(最新摊薄) 1.19 1.47 1.42 1.68 2.02 短期借款 5564 247 34