2022年一季报点评：22Q1归属净利13.7亿，同比高增102.3%，持续看好航空物流市场延续高景气

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 物流综合 2022年04月28日 东航物流（601156）2022年一季报点评 推荐 （维持） 22Q1归属净利13.7亿，同比高增102.3%，持续看好航空物流市场延续高景气 目标价：27.6元 当前价：20.23元  公司发布2022年一季报：Q1利润翻倍增长。公司一季度实现营业收入 66.1亿元，同比增长46.4%，归属净利 13.7亿元，同比增长102.3%，扣非净利13.2亿元，同比增长96.4%。预期因运价涨幅超过航油成本上升等影响，致公司整体净利率水平提升。  分业务看： 1）航空速运业务：收入39.28亿，同比增长63.7%，占比59.4%；年初至今，国际航空物流需求持续保持旺盛。运价方面：根据TAC航空货运价格指数，2022年以来浦东机场出境航空货运价格指数平均上涨44%；运量方面：22年1-2月，全国国际货邮运输量同比分别+0.7%、+4.2%。公司加大运力投入，于2022年1月引入一架 B777飞机并投入深圳市场，目前运营11架全货机。 2）地面综合服务：收入6.87亿，同比下降1.85%，占比10.4%，收入同比下滑主要系报告期内上海两场整体的货邮吞吐量有所下降。 3）综合物流解决方案：收入19.93亿，同比增长41.8%，占比30.2%。报告期内公司依托核心资源优势整合上下游供应链，全方位服务直客，业务体量保持快速增长。  毛利率继续提升。22Q1营业成本44.2亿，同比增长32.9%，慢于收入增速，毛利率提升6.7pts。其中航空速运业务毛利率39.5%，同比提升10.5pts，2021全年毛利率33.4%，地面综合服务毛利率43.7%，同比下降6.9pts，2021全年毛利率36.5%；综合物流解决方案毛利率16.9%，同比上升7.1pts，2021全年毛利率13.9%。  新动能、新机遇：1）新兴业务稳步增长，公司深耕在垂直领域提供“一站式”航空物流综合服务的能力，在跨境电商、生鲜进口等新兴市场有望充分受益；2）积极新增运力，优化航网资源，“十四五”公司全货机预计达15-20架，进一步着力巩固深圳“第二枢纽”地位，持续完善航网资源。  投资建议：1）尽管4月预计受到上海疫情影响或对公司业务量带来部分冲击，但航空货运市场仍处高景气，我们维持此前盈利预测，即22-24年预计实现净利分别为39.9亿、39.7亿和37.9亿，对应22-24年EPS 2.51、2.50和2.39元，PE仅8倍左右。2）尽管货运运价未来或有所回落，但行业新动能正在形成，维持估值方式及一年期目标市值440亿，目标价27.6元，预期较现价36%空间。维持“推荐”评级。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 22,227 27,749 29,498 31,097 同比增速(%) 47.1% 24.8% 6.3% 5.4% 归母净利润(百万) 3,627 3,990 3,967 3,789 同比增速(%) 53.1% 10.0% -0.6% -4.5% 每股盈利(元) 2.28 2.51 2.50 2.39 市盈率(倍) 9 8 8 8 市净率(倍) 2.9 2.3 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 158,755.56 已上市流通股(万股) 15,875.56 总市值(亿元) 321.16 流通市值(亿元) 32.12 资产负债率(%) 36.00 每股净资产(元) 7.78 12个月内最高/最低价 27.48/18.44 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东航物流（601156）2021年报点评：公司全年净利36.3亿，高基数下同比增长53.1%，持续看好航空物流发展》 2022-04-12 《东航物流（601156）2021年业绩预增点评：预计净利同比增46%-66%，业绩小幅超预期，持续看好航空物流发展》 2022-01-25 《东航物流（601156）2021年三季报点评：三季度盈利9亿，同比增长110%，持续看好航空物流市场进入黄金发展期》 2021-11-01 -28%-11%5%21%21/0621/0821/1021/1222/0222/042021-06-09~2022-04-28东航物流沪深300华创证券研究所 东航物流（601156）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 东航物流季度分拆 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 东航物流归属净利（亿） 图表 3 浦东机场出境航空货运价格指数 资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：TAC Index、华创证券 21Q121Q221Q321Q4202122Q1整体收入（亿）45.256.149.771.3222.366.1同比58.9%57.2%47.1%46.4%成本（亿）33.342.235.050.0160.544.2同比42.7%49.9%45.4%32.9%毛利11.913.914.721.361.821.9毛利率（%）26.4%24.7%29.5%29.9%27.8%33.2%销售费用0.610.600.680.702.600.58管理费用0.740.930.991.213.870.72财务费用0.36-0.070.120.070.48-0.04三费率（%）3.8%2.6%3.6%2.8%3.1%1.9%归属净利（亿）6.88.49.012.036.313.7同比109.9%83.1%53.1%102.3%归属净利率15.0%15.0%18.2%16.9%16.3%20.8%归属扣非净利（亿）6.78.28.611.935.413.2收入（亿元）占主营比收入（亿元）占主营比航空速运39.28 59.4%24.00 53.3%地面综合服务6.87 10.4%7.00 15.5%综合物流解决方案19.93 30.2%14.06 31.2%毛利（亿）毛利率毛利（亿）毛利率航空速运15.52 39.5%6.97 29.0%122.8%10.5%地面综合服务3.01 43.7%3.55 50.7%-15.3%-6.9%综合物流解决方案3.38 16.9%1.38 9.8%144.7%7.1%合计21.90 33.2%11.90 26.4%84.1%6.7%毛利同比毛利率同比2022年第一季度2021年第一季度2021年第一季度2022年第一季度同比63.7%-1.9%41.8% 东航物流（601156）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 4 国际货邮运输量 资料来源：Wind、华创证券 东航物流（601156）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 9,523 11,701 15,452 18,883 营业收入 22,227 27,749 29,498 31,097 应收票据 0 0 0 0 营业成本 16,050 20,778 22,527 24,294 应收账款 2,220 3,377 3,418 3,510 税金及附加 48 49 48 52 预付账款 77 167 176 186 销售费用 260 324 345 397 存货 39 56 60 63 管理费用 387 483 513 580 合同资产 0 0 0 0 研发费用 14 17 18 19 其他流动资产 146 388 388 383 财务费用 48 37 26 10 流动资产合计 12,005 15,689 19,494 23,025 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 3,280 3,213 3,238 3,210 投资收益 11 10 10 10 在建工程 209 409 409 409 其他收益 223 150 150 150 无形资产 331 298 268 241 营业利润 5,650 6,214 6,174 5,897 其他非流动资产 2,212 2,031 1,876 1,739 营业外收入 3 5 10 10 非流动资产合计 6,032 5,951 5,791 5,599 营业外支出 1 2 2 2 资产合计 18,037 21,640 25,285 28,624 利润总额 5,652 6,217 6,182 5,905 短期借款 60 60 60 60 所得税 1,439 1,583 1,574 1,504 应付票据 0 0 0 0 净利润 4,213 4,634 4,608 4,401 应付账款 1,216 1,996 2,208 2,323 少数股东损益 586 644 641 612 预收款项 7 0 0 6 归属母公司净利润 3,627 3,990 3,967 3,789 合同负债 155 193 205 217 NOPLAT 4,249 4,661 4,627 4,409 其他应付款 502 502 502 502 EPS(摊薄)（元） 2.28 2.51 2.50 2.39 一年内到期的非流动负债 1,140 100 100 100 其他流动负债 1,386 1,634 1,700 1,750 主要财务比率 流动负债合计 4,466 4,485 4,775 4,958 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 47.1% 24.8% 6.3% 5.4% 其他非流动负债 1,724 1,663 1,606 1,551 EBIT增