非银金融/多元金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中航产融（600705.SH） 2022年03月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/23 当前股价(元) 4.11 一年最高最低(元) 4.24/3.69 总市值(亿元) 366.61 流通市值(亿元) 365.26 总股本(亿股) 89.20 流通股本(亿股) 88.87 近3个月换手率(%) 25.55 股价走势图 数据来源：聚源 《中航产融首次覆盖报告-深化产融结合，突出金控平台价值》-2021.7.12 产业金融转型逐步见效，估值具有安全边际 ——中航产融2021年年报点评 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011 ⚫ 投资收益带来业绩超预期，产业金融转型逐步见效，维持“买入”评级 2021年公司营业总收入/归母净利润为190.8/44.7亿元，同比+4%/+37%，超我们预期，主要系产融本部投资收益大幅增长。综合金融依然是公司利润贡献主体，2021年整体盈利保持平稳；产业投资利润大幅增长，贡献持续提升；2021年母公司利润表公允价值变动损益达14.9亿元，同比增长7.5亿元。维持公司2022-2023年归母净利润预测40.5/46.0亿元，新增2024年归母净利润预测51.3亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.45/0.52/0.57元。当前股价对应2022年PE 9.0倍，PB 0.83倍，估值具有安全边际，公司业务紧密围绕航空产业链，具有雄厚的产业背景和领先的产业研究能力，维持“买入”评级。 ⚫ 租赁和信托利润贡献分别达44%/32%，证券公司ROE优于行业平均 综合金融为公司利润贡献主力，2021年租赁、信托、证券业务条线利润贡献合计占比94%。2021年中航租赁净利润19.5亿元，同比+1%，利润贡献44%。2021年租赁业务线新增合同金额中航空与航运业务板块占比29%。2021年中航信托净利润16.8亿元，同比-15%，利润贡献32%，净利润同比下降系投资收益影响。2021年末信托管理规模6775亿元，同比+2%，2021年手续费及佣金净收入39.5亿元，同比+3%。2021年3月公司对中航信托增资20亿元，提升资本金实力。2021年中航证券净利润8.1亿元，同比+21%，利润贡献18%。经纪和资管业务营业利润为2.3/1.4亿元，同比+26%/+171%，2021年ROE10.4%，高于行业平均。 ⚫ 强化产融结合，产业投资利润贡献明显提升 公司产业金融展业分为三个渠道：一是通过直接投资、产业投资基金等方式支持航空产业；二是参与中航金网络的增资项目，搭建产业链供应链金融平台；三是综合运用子公司金融牌照，提供覆盖企业发展全生命周期的金融服务。公司通过中航产投和中航航空投资进行产业投资，2021年合计净利润2.5亿，同比+182%，利润贡献5.7%，较2021年提升2.9pct。公司于2021年6月由“中航资本”更名为“中航产融”。2022年3月公司终止定增，原计划通过定增募资20亿元以偿还银行借款，定增对象为控股股东航空工业集团，定增价格为3.17元/股。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动对公司盈利及资产质量带来不确定影响；金融监管政策变化对业务发展带来不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,341 19,084 17,286 19,659 21,904 YOY(%) 1.71 4.05 -9.43 13.73 11.42 归母净利润(百万元) 3,274 4,471 4,054 4,604 5,125 YOY(%) 6.87 36.56 -9.33 13.58 11.31 毛利率(%) 19.69 20.24 20.24 20.24 20.24 净利率(%) 17.85 23.43 23.45 23.42 23.40 ROE(%) 9.39 10.98 9.44 10.01 10.34 EPS(摊薄/元) 0.37 0.50 0.45 0.52 0.57 P/E(倍) 11.2 8.2 9.0 8.0 7.2 P/B(倍) 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%2021-032021-072021-112022-03中航产融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 225,135 286,234 304,901 328,226 354,000 营业收入 18,341 19,084 17,286 19,659 21,904 现金 110,932 130,954 139,495 150,167 161,958 营业成本 14,729 15,221 13,787 15,680 17,471 应收票据及应收账款 272 445 475 511 551 营业税金及附加 159 148 134 152 170 其他应收款 - 0 1 1 1 1 营业费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 预付账款 64 94 100 107 116 管理费用 1,754 889 806 916 1,021 存货 2,587 1,338 1,425 1,534 1,654 研发费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他流动资产 111,279 153,401 163,406 175,907 189,719 财务费用 1,389 1,506 1,364 1,552 1,729 非流动资产 154,460 170,698 181,830 195,740 211,110 资产减值损失 2,191 2,191 1,984 2,257 2,515 长期投资 4,322 6,574 7,003 7,539 8,131 其他收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 固定资产 17,972 17,291 18,418 19,827 21,384 公允价值变动收益 (195) 164 - 0 - 0 - 0 无形资产 90 154 165 177 191 投资净收益 2,795 3,106 2,813 3,200 3,565 其他非流动资产 132,077 146,678 156,244 168,197 181,404 资产处置收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 379,595 456,931 486,731 523,967 565,110 营业利润 6,818 7,416 6,717 7,640 8,512 流动负债 218,814 295,227 318,671 347,227 379,164 营业外收入 28 84 84 84 84 短期借款 27,303 49,424 56,837 65,363 75,167 营业外支出 17 10 10 10 10 应付票据及应付账款 342 1,096 1,168 1,257 1,356 利润总额 6,829 7,490 6,791 7,714 8,586 其他流动负债 191,169 244,707 260,666 280,607 302,641 所得税 1,560 1,373 1,245 1,414 1,574 非流动负债 97,664 91,772 93,567 96,548 99,457 净利润 5,270 6,117 5,546 6,300 7,012 长期借款 46,002 38,622 40,553 42,581 44,710 少数股东损益 1,995 1,646 1,492 1,695 1,887 其他非流动负债 51,662 53,150 56,617 60,948 65,734 归母净利润 3,274 4,471 4,054 4,604 5,125 负债合计 316,478 386,999 412,238 443,775 478,621 EBITDA 6,411 7,365 6,894 7,748 8,560 少数股东权益 23,265 28,354 30,203 32,514 35,067 EPS(元) 0.37 0.50 0.45 0.52 0.57 股本 8,920 8,920 8,920 8,920 8,920 资本公积 6,050 5,930 5,930 5,930 5,930 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 13,977 17,469 15,839 17,991 20,025 成长能力 归属母公司股东权益 39,852 41,578 44,290 47,678 51,422 营业收入(%) 1.7 4.1 -9.4 13.7 11.4 负债和股东权益 379,595 456,931 486,731 523,967 565,110 营业利润(%) 7.5 8.8 -9.4 13.7 11.4 归属于母公司净利润(%) 6.9 36.6 -9.3 13.6 11.3 获利能力 毛利率(%) 19.7 20.2 20.2 20.2 20.2 净利率(%) 17.9 23.4 23.5 23.4 23.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.4 11.0 9.4 10.0 10.3 经营活动现金流 10034 45212 43467 44770 46033 ROIC(%) 3.9 3.9 3.2 3.3 3.4 净利润 5270 6117 5546 6300 7012 偿债能力 折旧摊销 1141 1248 1348 1448 1548 资产负债率(%) 83.4 84.7 84.7 84.7 84.7 财务费用 1389 1506 1556 1606 1656 净负债比率(%) 581.7 748.5 774.2 792.8 810.8 投资损失 -2428 -3269 -3369 -3469 -3569 流动比率 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 营运资金变动 2500 37885 38385 38885 39385 速动比率 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 其他经营现金流 0 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 14764 -31064 -30964 -30864 -30764 总资产周转率 5.1 4.6 3.7 3.9 4.0 资本支出 12045 10901 10901 10901 10901 应收账款周转率 6376.8 5322.3 3757.8 3990.4 4126.1 长期投资 74759 96155 96255 96355 96455 应付账款周转率 4415.2 2117.6 1218.2 1293.6 1337.5 其他投资现金流 2660 2926 3026 3126 3226 每股指标(元) 筹资活动现金流 -651 4799 -3963 -3235 -3478 每股收益(最新摊薄) 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 短期借款 68991 92353 92453 92553 92653 每股经营现金流(最新摊薄) 1.1 5.1 4.9 5.0 5.