东方财富2022年报点评：证券和基金市占率延续升势，估值具有安全边际

非银金融/证券II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方财富（300059.SZ） 2023年03月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/17 当前股价(元) 20.31 一年最高最低(元) 27.32/15.22 总市值(亿元) 2,683.80 流通市值(亿元) 2,252.11 总股本(亿股) 132.14 流通股本(亿股) 110.89 近3个月换手率(%) 85.54 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩预告符合预期，关注GDR发行和交易量催化—东方财富2022年业绩预告点评》-2023.1.21 《关注GDR折溢价情况，中长期利好公司海外业务—东方财富拟于瑞士交易所发行GDR点评》-2022.11.1 《市占率提升支撑核心收入，短期超跌带来左侧机会—东方财富2022年3季报点评》-2022.10.26 证券和基金市占率延续升势，估值具有安全边际 ——东方财富2022年报点评 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  证券和基金市占率延续升势，关注市场环境改善，维持“买入”评级 2022年公司营业总收入/归母净利润为124.9/85.1亿元，同比-4.6%/-0.5%，净利润符合我们预期，证券和基金营收端略低于我们预期。2022年全市场股票成交额、偏股基金活跃度和AUM下降明显，公司证券和基金市占率保持升势，核心收入韧性突出。截止3月17日，2023年市场日均股基成交额同比-13%，我们下修全年交易量假设，下调公司2023-2024年归母净利润预测至99.1/124.2亿元（调前102.8/127.4亿元），新增2025年归母净利润预测149.3亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.75/0.94/1.13元。当前股价对应2023-2025年PE 27.1/21.6/18.0倍，估值具有安全边际。公司GDR发行工作有序推进，预计股本小幅扩张对股价影响较小。公司核心业务市占率稳步提升，市场对“基金降费”的担忧有望逐步缓解，关注经济复苏下股市交易量和基金新发数据改善，维持“买入”评级。  基金销量同比下降拖累代销收入，代销市占率保持升势 2022年基金代销收入43.3亿元，同比-15%，预计偏股类基金销量下滑对申赎费收入带来拖累，日均偏股保有规模同比增长，预计尾佣收入稳定。2022年非货基代销规模1.2万亿元，同比-11%，我们估算非货基销售额市占率达16.7%，同比+6.6pct。2022Q4末非货/偏股基金保有规模为5845/4657亿，同比-13%/-13%，市占率3.75%/6.23%，同比-0.43/+0.01pct。剔除券商(ETF扰动)和B端代销规模影响，天天基金C端代销偏股保有市占率10.1%，同比+0.9pct，市占率保持升势。  经纪业务市占率持续提升，两融市占率持平，持续加大研发投入 2022年公司证券经纪净收入47.9亿元，同比+4%，市场日均股基成交额1.02万亿，同比-9.9%，公司股基成交额市占率3.89%，较2021年+0.37pct，下半年市占率增速放缓或与股民交易走弱有关；净佣金率万2.4，较2021年+5%，预计受小单交易和席位佣金占比提升影响。2022年利息净收入24.4亿元，同比+5%，两融市占率2.46%（扣除孖展），较年初+0.03pct；投资收益(含公允价值变动损益)11.2亿，同比+11%，自营投资收益率2.2%，同比-1.9pct，股债均有拖累。期末自营规模635亿，同比+89%。2022年销售、管理和研发费用分别为5.3/21.9/9.4亿，同比-19%/+19%/+29%，公司持续加大研发投入，加强AI能力建设。  风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,094 12,486 13,854 17,102 20,732 YOY(%) 58.9 -4.6 11.0 23.4 21.2 归母净利润(百万元) 8,553 8,509 9,909 12,421 14,928 YOY(%) 79.0 -0.5 16.4 25.3 20.2 毛利率(%) 94.9 95.7 95.9 96.2 96.4 净利率(%) 65.3 68.2 71.5 72.6 72.0 ROE(%) 22.2 15.6 14.2 15.6 16.2 EPS(摊薄/元) 0.83 0.64 0.75 0.94 1.13 P/E(倍) 31.4 31.5 27.1 21.6 18.0 P/B(倍) 6.1 4.1 3.6 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2022-032022-072022-11东方财富沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 164,119 195,422 215,372 243,048 271,252 营业收入 13,094 12,486 13,854 17,102 20,732 现金 59,611 64,231 74,602 85,456 97,083 营业成本 663 534 571 657 743 应收票据及应收账款 10,158 10,080 10,580 11,080 11,580 营业税金及附加 104 108 119 147 179 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 652 526 589 672 759 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 1,849 2,192 2,389 2,676 2,997 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 724 936 1,095 1,281 1,486 其他流动资产 94,350 121,111 130,190 146,512 162,589 财务费用 139 (112) (188) (202) (216) 非流动资产 20,902 16,459 16,584 16,654 16,719 资产减值损失 29 (24) 21 26 31 长期投资 381 341 355 368 382 其他收益 133 384 384 384 403 固定资产 2,692 2,838 2,909 2,972 3,028 公允价值变动收益 275 -519 5 5 5 无形资产 174 174 168 164 162 投资净收益 735 1,636 1,904 2,321 2,327 其他非流动资产 17,654 13,106 13,153 13,150 13,147 资产处置收益 - 0 (0) - 0 - 0 - 0 资产总计 185,020 211,881 231,956 259,702 287,971 营业利润 10,080 9,811 11,551 14,556 17,489 流动负债 121,119 133,965 144,497 161,460 174,043 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 2,810 1,317 1,317 1,317 1,317 营业外支出 26 29 29 29 29 应付票据及应付账款 3,246 4,053 4,553 5,053 5,553 利润总额 10,054 9,783 11,522 14,527 17,460 其他流动负债 115,064 128,594 138,627 155,089 167,172 所得税 1,501 1,273 1,613 2,106 2,532 非流动负债 19,861 12,751 13,310 12,664 14,664 净利润 8,553 8,509 9,909 12,421 14,928 长期借款 19,710 12,526 13,085 12,439 14,439 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 150 226 226 226 226 归属母公司净利润 8,553 8,509 9,909 12,421 14,928 负债合计 140,980 146,716 157,807 174,124 188,707 EBITDA 10408 10187 11976 15031 18014 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.83 0.64 0.75 0.94 1.13 股本 10,366 13,214 13,214 13,214 13,214 资本公积 8,931 8,931 8,931 8,931 8,931 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 24,743 43,020 52,004 63,434 77,120 成长能力 归属母公司股东权益 44,040 65,165 74,149 85,579 99,265 营业收入(%) 58.9 -4.6 11.0 23.4 21.2 负债和股东权益 185,020 211,881 231,956 259,702 287,971 营业利润(%) 82.2 -2.7 17.7 26.0 20.1 归属于母公司净利润(%) 79.0 -0.5 16.4 25.3 20.2 获利能力 毛利率(%) 94.9 95.7 95.9 96.2 96.4 净利率(%) 65.3 68.2 71.5 72.6 72.0 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 22.2 15.6 14.2 15.6 16.2 经营活动现金流 23895 24953 27452 31064 34672 ROIC(%) 12.8 10.8 11.2 12.5 13.0 净利润 8553 8509 9909 12421 14928 偿债能力 折旧摊销 354 404 454 504 554 资产负债率(%) 76.2 69.2 68.0 67.0 65.5 财务费用 0 1 1 1 1 净负债比率(%) 213.7 126.4 122.6 112.6 105.1 投资损失 -86 -136 -186 -236 -286 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 1.6 营运资金变动 13968 14968 15968 16968 17968 速动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 1.6 其他经营现金流 1106 1206 1306 1406 1506 营运能力 投资活动现金流 839 859 879 899 919 总资产周转率 8.9 6.3 6.2 7.0 7.6 资本支出 145 145 145 145 145 应收账款周转率 127 123 134 158 183 长期投资 506 526 546 566 586 应付账款周转率 25 15 13 14 14 其他投资现金流 208 218 228 238 248 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19021 -22986 -31712 -30830 -20485 每股收益(最新摊薄) 0.83 0.64 0.75 0.94 1.13 短期借款 535 555 575 595 615 每股经营现金流(最