东方财富(300059) /证券II /公司点评 /2023.03.18 请阅读最后一页的重要声明！ 东方财富2022年报点评：基金代销短期承压，市占率提升驱动长期成长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-03-17 收盘价(元) 20.31 流通股本(亿股) 110.89 每股净资产(元) 4.93 总股本(亿股) 132.14 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 汪成鹏 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩符合预期，把握市场回暖下估值修复机会》 2023-01-21 ❖ 事件：东方财富发布2022年报，分别实现营业总收入和归母净利润124.86、85.09亿元，同比分别-4.65%、-0.51%，其中，单四季度分别实现营业总收入和归母净利润29.24、19.15亿元，同比分别-15.4%、-17.4%，环比分别-10.1%、-10.9%；全年ROE同比-7.71pct至14.40%，可转债转股增厚公司净资产致使ROE短期有所摊薄。 ❖ 证券业务是全年业绩核心驱动，市场震荡基金代销有所承压。1）收入端，2022年金融电子商务业务和证券业务分别实现营业收入43.26、78.57亿元，同比分别-14.7%、+2.2%，占比分别为34.6%、62.9%；2）成本端，营业总成本同比略增1.2%至41.83亿元，其中，营业成本、管理费用、销售费用、财务费用、研发费用同比分别-19.5%、+18.5%、-19.3%、-180.8%、+29.3%至5.34、21.92、5.26、-1.12、9.36亿元，基金代销业务规模下滑带动营业成本和销售费用同步收缩，管理费用具备较强刚性，可转债转股大幅冲回财务费用。 ❖ 基金销售下滑致使公司代销收入承压，份额逆势增长彰显经营韧性。公司代销收入主要由申购费与尾佣构成，销量和保有量是核心驱动因素：1）销量方面，2022年市场新发非货/权益基金份额同比-49.6%、-78.8%，公司全部基金/非货基金销售额同比-10.1%、-10.7%至2.01、1.20万亿元，代销规模下滑致使公司申购费承压；2）保有量方面，公司2022年权益类基金季度保有量均值4,731亿元，同比+3.0%，季度保有量市占率均值6.3%，同比提升0.6pct，预计尾佣收入保持增长。交易热度下降致使公司代销收入短期承压，市场份额提升彰显经营韧性，保有量的增长有望为公司贡献超越市场的α。 ❖ 份额提升叠加投资收入增厚，证券业务收入保持增长。1）经纪业务，公司2022年手续费及佣金收入同比+0.9%至54.18亿元，2022年市场股基成交额同比-10.4%，份额提升带动公司经纪业务超越市场表现，2022年西藏地区成交额市占率达3.64%，同比提升0.38pct，市占率创历史新高；2）两融业务， 2022年末公司两融业务融出资金同比-14.7%至355.29亿元，略优于市场整体-15.9%的降幅，两融市占率同比略增0.03pct至2.31%；3）投资业务，2022年投资收益+公允价值变动损益同比+10.5%至11.16 亿元，主要系金融资产规模同比+51.8%至722.46亿元，股债市场震荡下投资收益率有所下滑。 ❖ 投资建议：看好东方财富在财富管理市场扩容中的长期成长性，市场份额提升将驱动公司稳健增长，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润110.10、138.99、167.75亿元，同比分别+29.4%、+26.2%、+20.7%，对应2023年3月17日收盘价的PE估值分别为24.38、19.31、16.00倍，给予公司“增持”评级。 ❖ 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；公司业务份额提升不及预期风险；行业监管政策超预期趋紧风险。 -29%-19%-9%0%10%19%东方财富沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 13,094 12,486 15,608 19,463 23,134 收入增长率（%） 58.9% -4.6% 25.0% 24.7% 18.9% 归母净利润（百万元） 8,553 8,509 11,010 13,899 16,775 净利润增长率（%） 79.0% -0.5% 29.4% 26.2% 20.7% EPS（元/股） 0.83 0.65 0.83 1.05 1.27 PE 24.62 31.25 24.38 19.31 16.00 ROE（%） 22.1% 14.4% 15.6% 17.9% 19.5% PB 4.78 4.12 3.52 2.98 2.51 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 表1.东方财富盈利预测（单位：百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,239 13,094 12,486 15,608 19,463 23,134 营业收入 3,252 5,405 4,629 6,819 8,737 10,393 利息净收入 1,536 2,321 2,439 2,781 3,742 5,136 手续费及佣金净收入 3,450 5,369 5,418 6,008 6,984 7,604 营业总成本 3,037 4,132 4,183 4,613 5,108 5,434 营业成本 567 663 534 750 874 1,039 销售费用 523 652 526 579 637 668 管理费用 1,468 1,849 2,192 2,301 2,416 2,537 营业利润 5,533 10,080 9,811 12,802 16,162 19,506 利润总额 5,515 10,054 9,783 12,802 16,162 19,506 所得税 737 1,501 1,273 1,792 2,263 2,731 净利润 4,778 8,553 8,509 11,010 13,899 16,775 归母净利润 4,778 8,553 8,509 11,010 13,899 16,775 归母净利润增速 160.9% 79.0% -0.5% 29.4% 26.2% 20.7% EPS 0.58 0.83 0.65 0.83 1.05 1.27 PE 35.09 24.62 31.25 24.38 19.31 16.00 数据来源：wind，财通证券研究所；PE估值基于2023年3月17日收盘价数据计算 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露