东方财富2024年半年报点评：需求不足代销承压，增配固收投资亮眼

股票研究/2024.08.11 需求不足代销承压，增配固收投资亮眼东方财富(300059) 计算机/信息科技 ——东方财富2024年半年报点评 刘欣琦(分析师)孙坤(分析师) 021-38676647021-38038260 liuxinqi@gtjas.comsunkun024098@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880523030001 本报告导读： 公司净利润下滑主因居民权益型基金需求不足叠加费率改革导致的基金代销收入承压；增配固收产品带来投资收益的大幅提升。 投资要点： 维持“增持”评级，下调目标价至16.20元/股，对应2024年30xP/E公司2024H1调整后营收（含投资业务收入）65.84亿元，同比-4.63%归母净利润40.56亿元，同比-4.00%，业绩符合预期。归母净利润下 滑主要源自基金代销、手续费及佣金收入下滑，调整公司2024-2026年EPS为0.54/0.56/0.58元（调前0.56/0.59/0.61元）。维持“增持”评级，考虑到公司收入中投资收益部分占比持续提升，部分参考传统券商估值，下调估值至2024年30xP/E，下调目标价至16.20元。 居民权益型基金需求不足叠加费率改革导致的基金代销收入承压以及市场波动下证券经纪及两融业务收入下滑是公司业绩下滑主 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：16.20 当前价格： 10.46 上次预测:22.40 交易数据 总市值（百万元） 165,117 52周内股价区间（元）9.96-16.97 总股本/流通A股（百万股）15,786/13,359 流通B股/H股（百万股）资产负债表摘要(LF) 0/0 股东权益（百万元） 75,044 每股净资产（元） 4.75 市净率（现价） 2.2 净负债率 -149.05% 52周股价走势图 因。1）2024H1，公司基金代销收入同比-30%至14.12亿元，贡献了东方财富深证成指 调整后营收下滑总量的187%，是业绩承压主因，居民风险偏好处于 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 低位导致的权益型基金需求不足是代销下滑主因，同期权益型基金新发规模同比-35%至1070亿份；2023年7月起推行的公募基金费率改革进一步推动基金代销收入下滑；2）利息净收入同比-7.97%至 10.27亿元，贡献了调整后营收下滑总量的28%；手续费收入同比-3.96%至23.95亿元，贡献了调整后营收下滑总量的31%，加大业绩承压幅度。3）得益于公司更多配置债券类资产，公司投资收益大幅提升至16.39亿元，同比42%，投资收益率达到4.3%，减缓业绩下滑。 成本费用总体下降，研发投入仍在增加；AI产品加速落地，应用场景逐步丰富。公司营业总成本同比-4.22%至20.69亿元；总成本减少主要源自销售费用的下降，同比下降37.12%。研发费用同比 +9.85%至5.56亿元，预计主因大模型方面公司持续投入所致。公司自主研发的“妙想”金融大模型已经在多个场景得到应用，并携手Choice数据在业内率先推出新一代智能金融终端，涵盖多个场景的智能化解决方案，预计公司的大模型产品将更好增强财富管理服务和B端金融信息服务。 催化剂：资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长。风险提示：资本市场大幅下跌。 2% -6% -14% -23% -31% -40% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% -20% -37% 相对指数 7% -6% -13% 相关报告 代销承压投资高增，AI落地助力增长2024.04.25 需求低迷代销承压，AI赋能助力增长2024.03.15大模型赋能全场景，B/C两端有望齐发力2024.01.12 4421995 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 强化人工智能2023.08.13 营业收入 12,486 11,081 10,752 11,035 11,515 (+/-)% -4.6% -11.2% -3.0% 2.6% 4.3% 净利润（归母） 8,509 8,193 8,560 8,809 9,149 (+/-)% -0.5% -3.7% 4.5% 2.9% 3.9% 每股净收益（元） 0.54 0.52 0.54 0.56 0.58 净资产收益率(%) 13.1% 11.4% 10.9% 10.2% 9.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 19.40 20.15 19.29 18.74 18.05 需求低迷代销承压，AI布局加速成长2023.10.29布局，科技助推未来发展 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金64,231 61,399 55,952 55,064 53,139 营业总收入 12,486 11,081 10,752 11,035 11,515 交易性金融资产 63,346 68,289 88,289 98,289 108,289 营业成本 534 538 579 601 649 应收账款及票据 1,048 796 672 636 708 税金及附加 108 95 83 79 87 存货 0 0 0 0 0 销售费用 526 468 311 294 328 其他流动资产 66,797 85,487 84,596 85,320 88,096 管理费用 2,192 2,316 1,934 1,832 2,039 流动资产合计 195,422 215,971 229,509 239,309 250,232 研发费用 936 1,081 1,002 949 1,056 长期投资 341 343 343 343 343 EBIT 8,598 6,948 9,727 10,010 10,396 固定资产 2,838 2,617 2,362 2,104 1,842 其他收益 369 370 311 294 328 在建工程 413 649 699 699 699 公允价值变动收益 -519 152 0 0 0 无形资产及商誉 3,119 3,114 3,104 3,094 3,084 投资收益 1,636 2,084 2,591 2,453 2,731 其他非流动资产 9,747 16,883 16,971 16,996 17,021 财务费用 -112 -168 0 0 0 非流动资产合计 16,459 23,607 23,480 23,236 22,989 减值损失 24 -11 0 0 0 总资产 211,881 239,578 252,989 262,545 273,221 资产处置损益 0 -1 0 0 0 短期借款 1,317 2,357 2,357 2,357 2,357 营业利润 9,811 9,345 9,745 10,028 10,414 应付账款及票据 299 214 225 234 252 营业外收支 -29 -18 -18 -18 -18 一年内到期的非流动负债 3,847 9,080 15,008 15,008 15,008 所得税 1,273 1,134 1,167 1,201 1,248 其他流动负债 128,501 138,429 139,074 140,812 143,321 净利润 8,509 8,193 8,560 8,809 9,149 流动负债合计 133,965 150,080 156,664 158,411 160,939 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 2 0 0 0 0 归属母公司净利润 8,509 8,193 8,560 8,809 9,149 应付债券 12,526 17,251 17,251 17,251 17,251 租赁债券 79 71 71 71 71 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 145 213 324 324 324 ROE(摊薄,%) 13.1% 11.4% 10.9% 10.2% 9.7% 非流动负债合计 12,751 17,536 17,646 17,646 17,646 ROA(%) 4.3% 3.6% 3.5% 3.4% 3.4% 总负债 146,716 167,615 174,310 176,058 178,585 ROIC(%) 9.0% 6.1% 7.6% 7.3% 7.1% 实收资本(或股本) 13,214 15,857 15,786 15,786 15,786 销售毛利率(%) 88.5% 86.2% 83.2% 81.6% 82.2% 其他归母股东权益 51,951 56,106 62,893 70,702 78,851 EBITMargin(%) 68.9% 62.7% 90.5% 90.7% 90.3% 归属母公司股东权益 65,165 71,963 78,678 86,487 94,636 销售净利率(%) 183.8% 210.8% 247.8% 269.3% 251.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 69.2% 70.0% 68.9% 67.1% 65.4% 股东权益合计 65,165 71,963 78,678 86,487 94,636 存货周转率(次) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总负债及总权益 211,881 239,578 252,989 262,545 273,221 应收账款周转率（次） 3.2 4.2 4.7 5.0 5.4 总资产周转周转率（次） 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.2 -0.4 0.8 0.8 0.6 经营活动现金流 1,277 -3,138 6,870 7,146 5,832 资本支出/收入 4.9% 4.7% 1.3% 0.8% 0.8% 投资活动现金流 4,805 -10,356 -17,464 -8,085 -7,807 EV/EBITDA 23.26 25.55 14.26 13.95 13.63 筹资活动现金流 -2,232 10,396 5,136 50 50 P/E(现价&最新股本摊薄) 19.40 20.15 19.29 18.74 18.05 汇率变动影响及其他 307 33 11 0 0 P/B(现价) 2.53 2.29 2.10 1.91 1.74 现金净增加额 4,158 -3,065 -5,447 -888 -1,925 P/S(现价) 35.67 42.47 47.80 50.47 45.35 折旧与摊销 426 487 360 363 367 EPS-最新股本摊薄(元) 0.54 0.52 0.54 0.56 0.58 营运资本变动 -8,567 -12,084 425 409 -971 DPS-最新股本摊薄(元) 0.06 0.04 0.06 0.06 0.06 资本性支出 -617 -521 -138 -88 -88 股息率(现价,%) 0.6% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元） EPS（元） PE 2024/8/11 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 同花顺 300033.SZ 101.24 3.15 2.61 3.05 3.53 32.14 38.79 33.17 28.67 指南针 300803.SZ 37.26 0.83 0.18 0.57 0.94 44.89 2