公司2024年半年报显示，各项业务穿越周期稳健增长，国际市场或打开新兴增长曲线。国内需求疲软、消费者偏好转变的背景下，24H1公司实现营收110.51亿元，同比增长10.95%；归母净利润6.33亿元，同比增长4.71%。24Q2实现营收55.66亿元，同比增长9.58%；归母净利润2.53亿元，同比下降6.59%。
核心业务稳健增长
传统核心业务与新业务分别实现9%和12%的收入增长。24Q2晨光科技、零售大店、科力普分别实现收入2.36亿元、3.57亿元、31.7亿元，同比变动11.6%、19.0%、11.6%。核心业务聚焦爆品思路开发，减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；九木杂物社带动晨光高端化产品开发，通过消费者数据反哺传统渠道；科力普拓展电力、能源、金融等领域客户，中后台数字化建设持续降本增效。分产品看，24Q2书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、科力普分别实现收入5.7亿元、7.1亿元、8.6亿元、2.4亿元、31.7亿元，同比增长13.0%、-0.3%、4.7%、27.9%、11.2%。
海外业务推进
深耕非洲和东南亚，24H1海外业务实现收入4.8亿元，同比增长14.8%。外购业务方面，贝克曼稳定发展，安硕经营质量持续优化。
盈利能力基本稳定
24Q2销售毛利率/净利率分别为18.66%/4.76%，同比变动-0.70/-0.96pct。分产品看，书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、科力普毛利率分别为42.3%/36.3%/23.7%/44.9%/7.0%，同比变动-0.7/+0.01/+0.7/-1.7/-1.2pct。24H1海外业务毛利率33.9%，同比增长5.5pct。新业务方面，24H1零售大店/科力普净利润分别为0.09亿元/1.32亿元，净利率1.23%/2.16%，同比变动-1.68/-1.12pct。费率基本稳定，24Q2销售/管理/研发/财务费率分别为7.28%/4.66%/0.79%/-0.19%，同比变动-0.05/0.30/-0.04/0.3pct。晨光科力普员工股权激励费用计入24H2管理费用4652万元；24Q2计提信用减值损失2794.7万元，主因科力普应收账款增长。
投资建议
公司同时发力传统核心产品（高功能、高质量）与文创潮流品（高热度、高毛利），新品牌（Masmarcu、奇只好玩）与新品类（显微镜、二次元周边）持续推陈。渠道方面聚焦高贡献大店，同时拥抱线上、九木等新渠道。内需不及预期/对公业务放缓下，公司积极求变：对外发展国际业务，对内组织升级。下调盈利预测，预计24-26年归母净利润17.1/20.7/25.1亿元，对应14/12/10X，维持“推荐”评级。
风险提示
终端需求不及预期，新业务拓展不及预期，信用减值风险。
