事项：众安在线公布2024年半年报。24H1实现保费收入152.38亿元，同比+5.4%；综合成本率同比+2.1pct至97.9%。24H1公司实现保险服务收入150.88亿元，同比+19.0%；归母净利润0.55亿元。报告期末归母净资产202.40亿元，较上年末+0.8%；保险业务总/净投资收益率3.3%/2.3%，同比-0.7pct/+0.1pct。
评论：
基本盘：国内保险业务持续盈利。2024H1，新准则下实现保险服务收入150.88亿元，同比+19.0%；综合成本率较去年上升2.1pct至97.9%。其中，赔付率同比+3.6pct至60.7%；费用率同比-1.5pct至37.2%。
（1）健康生态：多产品矩阵彰显产品力。2024H1健康生态实现保险服务收入48.67亿元，同比+22.7%；占保险服务收入比例同比提升1.0pct至32.3%。旗舰产品“尊享e生”拓展至民营医疗机构，非标类普惠产品保费同比增长270%。门急诊险/重疾险保费同比+321.2%/+4.5%。健康生态综合成本率同比+3.2%至95.7%，赔付率同比+0.1pct至38.1%；费用率同比+3.1pct至57.6%。
（2）数字生活生态：电商及航旅成熟业务引领，创新业务探索新增长点。2024H1数字生活生态实现保险服务收入70.78亿元，同比+24.2%；占保险服务收入比例同比提升2.0pct至46.9%。电商、航旅业务保费占比分别为58%、18%。创新业务推出意外险、宠物险等险种，宠物险保费同比增长2.8倍。数字生活生态综合成本率为99.9%，赔付率同比+3.3pct至71.7%；费用率同比-3.2pct至28.2%。
（3）消费金融生态：审慎经营，风险可控。公司主动收缩业务规模，聚焦小额、分散、短期资产。2024H1实现保险服务收入22.80亿元，同比-1.7%；占保险服务收入比例同比-3.2pct至15.1%。承保在贷余额下降15.0%。消费金融生态综合成本率大幅上升8.4pct至99.1%，赔付率同比+13.0pct至73.8%；费用率同比-4.6pct至25.3%。
（4）汽车生态：量质齐升，新能源车险高增。2024H1汽车生态实现保险服务收入8.63亿元，同比+24.2%；占保险服务收入比例同比+0.2pct至5.7%。新能源车险保费增长214.8%，占车险总保费超10%。汽车生态综合成本率同比-3.1pct至94.2%，费用率大幅下降；赔付率同比+7.6pct至66.7%，经营利润改善。
众安国际：2023年8月出售部分股权，合并报表列为合营公司。2024年上半年，ZA Bank、ZA Tech（Peak 3）多指标改善，盈亏平衡目标有望实现。
（1）ZA Bank：规模效应显现，亏损大幅收窄。2024H1实现净收入2.55亿港元，同比+45.9%，净亏损率同比收窄71.7pct至42.9%。净息差提升至2.21%，带动净利息收入至2.08亿港元。推出美股交易服务，非息收入占比18.4%。
（2）Peak 3：降本增效，海外版图不断扩张。2024H1科技输出收入1.23亿元，同比+3.8%，毛利率32.0%，净亏损率收窄55.2pct。公司在16个国家设有办事处，形成Graphene及Fusion等解决方案。完成3500万美元A轮融资，加速欧洲、中东和非洲业务拓展。
国内科技业务：顺应行业新机遇，收入大幅增长。2024H1国内科技输出收入3.19亿元，同比+112.7%。新签约保险产业链客户56家，拓宽行业覆盖面，累计签约超过10家IFRS17客户。
投资端：配置仍以固收为主，净投资收益率小幅提升。截至报告期末，境内保险资金投资资产总额376.98亿元，较期初-1.3%。固收类占比75.4%，权益类占比21.8%。2024H1总投资收益为6.20亿元，同比下降14.2%。年化总/净投资收益率3.3%/2.3%，同比-0.7pct/+0.1pct。
投资建议：2024H1，公司保险业务四大生态战略清晰，驱动保费增长；成本端，综合赔付率同比上升3.6pct至60.7%，消费金融赔付率大幅上升13.0pct至73.8%；投资端，总投资收益率下滑0.7pct至3.3%。科技输出、数字银行板块降本增效成效显现。调整2024-2026年EPS预测值为0.6/0.7/0.8元，BPS预测值为14.5/15.4/16.5元。采用分部估值法，给予2024年目标市值为188.0-224.7亿元，目标价上限16.5港元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济下行压力加大、权益市场波动、监管政策变动。
