中国核电2024年半年报点评：主业稳健增长，远期成长可期

股票研究/2024.08.31 主业稳健增长，远期成长可期中国核电(601985) 电力/公用事业 ——中国核电2024年半年报点评 于鸿光(分析师)汪玥(研究助理)孙辉贤(分析师) 021-38031730021-38031030021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.cowangyue028681@gtjas.comsunhuixian026739@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880123070143S0880524080012 本报告导读： 公司2Q24主营业务稳健增长；资本开支压力缓解，远期成长空间广阔。 投资要点： 维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS0.62/0.67/0.72元，参考可比公司估值，考虑到公司长期成长方向明确，给予2025年19倍PE估值，上调目标价至12.73元，维持“增持”评级。 业绩低于预期。公司1H24营收374.4亿元，同比+3.1%；归母净利 润58.8亿元，同比-2.7%。分季度看，2Q24营收194.5亿元，同比 +5.7%；归母净利润28.2亿元，同比-6.5%，业绩低于我们预期，主要与营业外收入减少、所得税费用增加有关。 2Q24主营业务稳健增长。公司2Q24发电量542亿千瓦时，同比 +6.0%。其中核电发电量455亿千瓦时，同比+0.7%；新能源发电量 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 12.73 上次预测: 10.54 当前价格： 10.94 交易数据 52周内股价区间（元）6.89-12.22 总市值（百万元）206,583 总股本/流通A股（百万股）18,883/18,883 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）94,077 每股净资产（元）4.98 市净率（现价）2.2 净负债率185.73% 52周股价走势图 87亿千瓦时，同比+46.8%，主要受益于装机增长（截至2Q24末，中国核电上证指数 公司新能源装机22.4GW，同比+54.8%）。1H24中核汇能营业收入 61.2亿元、同比+32.7%，我们推测营收增速慢于电量增速与新能源电价下滑有关。公司2Q24营业利润64.6亿元，同比+5.3%；净利润 51.9亿元，同比-4.3%。我们推测2Q24营业利润、净利润变化方向不一致主要由于：1）2Q24营业外收入0.4亿元，同比-2.9亿元；22Q24所得税费用12.9亿元，同比+2.7亿元。 资本开支压力缓解，远期成长空间广阔。2024年7月，公司拟定增 募资总额不超过140亿元用于核电站建设，其中中核集团/社保基金 会拟认购20/120亿元。据公司公告，2024年公司预计资本开支1216亿元，较2023年资本开支+81.1%，我们认为本次核准有助于缓解公司资本开支压力。此外，据人民网，本次定增为社保基金首次参与上市公司定增，信号意义凸显。2024年8月，公司新核准3台核电机组（2台华龙一号机组+1台高温气冷堆核电机组），合计装机容量 3.1GW。本次核准后，公司在建及核准待建机组提升至18台。考虑到核电利用小时数、电价均相对稳定，伴随装机投运，公司远期成长空间广阔。 风险提示：核电投产进度低于预期，核电电价低于预期等。 75% 57% 40% 22% 4% -14% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% 15% 57% 相对指数 -4% 23% 66% 相关报告 分红比例稳健，远期成长可期2024.04.28 电量稳定增长，费用改善明显2023.10.27盈利稳健增长，远期空间打开2023.08.31 盈利稳健增长，价值属性逐步强化2023.04.27 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 71,286 74,957 78,168 85,882 92,054 (+/-)% 13.7% 5.2% 4.3% 9.9% 7.2% 净利润（归母） 9,010 10,624 11,623 12,585 13,534 (+/-)% 9.7% 17.9% 9.4% 8.3% 7.5% 每股净收益（元） 0.48 0.56 0.62 0.67 0.72 净资产收益率(%) 10.2% 11.7% 11.8% 11.8% 11.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 23.70 20.10 18.37 16.97 15.78 百年之业，以核为贵2023.03.28 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金16,162 9,774 4,711 3,159 4,843 营业总收入 71,286 74,957 78,168 85,882 92,054 交易性金融资产 2 0 0 0 0 营业成本 38,757 41,510 42,854 46,985 49,998 应收账款及票据 17,364 21,414 20,204 22,551 24,754 税金及附加 872 1,032 782 859 921 存货 24,809 26,423 27,362 29,668 31,393 销售费用 78 115 102 86 92 其他流动资产 7,424 10,630 11,158 13,359 15,872 管理费用 4,619 3,828 3,127 3,435 3,590 流动资产合计 65,760 68,240 63,436 68,736 76,862 研发费用 1,398 1,384 1,443 1,585 1,699 长期投资 5,685 7,580 7,580 7,580 7,580 EBIT 27,585 29,590 32,886 36,446 39,540 固定资产 269,032 276,922 330,616 383,659 435,395 其他收益 2,111 2,711 2,827 3,276 3,516 在建工程 101,514 153,575 168,285 180,153 189,728 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 6,071 8,347 8,112 7,878 7,644 投资收益 275 382 398 438 469 其他非流动资产 16,790 24,603 25,571 25,908 26,246 财务费用 8,145 7,302 10,096 11,770 13,438 非流动资产合计 399,091 471,027 540,164 605,178 666,593 减值损失 -160 -292 -200 -200 -200 总资产 464,851 539,267 603,599 673,914 743,455 资产处置损益 1 58 0 0 0 短期借款 15,365 19,864 29,864 42,364 54,864 营业利润 19,645 22,646 22,790 24,676 26,102 应付账款及票据 20,539 22,408 21,998 24,794 26,346 营业外收支 -75 335 0 0 0 一年内到期的非流动负债 23,419 39,508 39,737 39,737 39,737 所得税 3,247 3,571 3,419 3,701 3,915 其他流动负债 14,614 15,818 15,065 17,514 19,553 净利润 16,323 19,411 19,372 20,975 22,186 流动负债合计 73,937 97,598 106,665 124,409 140,501 少数股东损益 7,313 8,787 7,749 8,390 8,653 长期借款 208,511 244,853 280,853 316,853 352,853 归属母公司净利润 9,010 10,624 11,623 12,585 13,534 应付债券 8,999 8,402 8,402 8,402 8,402 租赁债券 2,790 3,624 3,624 3,624 3,624 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 22,653 21,992 25,890 25,890 25,890 ROE(摊薄,%) 10.2% 11.7% 11.8% 11.8% 11.7% 非流动负债合计 242,953 278,871 318,769 354,769 390,769 ROA(%) 3.7% 3.9% 3.4% 3.3% 3.1% 总负债 316,890 376,469 425,434 479,178 531,270 ROIC(%) 5.7% 5.2% 5.2% 5.1% 5.0% 实收资本(或股本) 18,861 18,883 18,883 18,883 18,883 销售毛利率(%) 45.6% 44.6% 45.2% 45.3% 45.7% 其他归母股东权益 69,872 72,066 79,685 87,865 96,662 EBITMargin(%) 38.7% 39.5% 42.1% 42.4% 43.0% 归属母公司股东权益 88,733 90,950 98,569 106,749 115,546 销售净利率(%) 22.9% 25.9% 24.8% 24.4% 24.1% 少数股东权益 59,228 71,848 79,597 87,987 96,640 资产负债率(%) 68.2% 69.8% 70.5% 71.1% 71.5% 股东权益合计 147,961 162,798 178,166 194,736 212,185 存货周转率(次) 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 总负债及总权益 464,851 539,267 603,599 673,914 743,455 应收账款周转率（次） 4.4 3.9 3.8 4.1 3.9 总资产周转周转率（次） 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 5.2 4.1 4.3 4.5 4.5 经营活动现金流 46,698 43,126 49,641 56,083 61,267 资本支出/收入 70.8% 89.4% 115.1% 104.8% 97.8% 投资活动现金流 -53,008 -71,712 -90,499 -89,899 -89,868 EV/EBITDA 8.19 9.66 10.44 10.06 9.76 筹资活动现金流 9,436 22,332 35,800 32,264 30,284 P/E(现价&最新股本摊薄) 23.70 20.10 18.37 16.97 15.78 汇率变动影响及其他 -7 -9 -4 0 0 P/B(现价) 2.41 2.35 2.17 2.00 1.85 现金净增加额 3,119 -6,263 -5,063 -1,552 1,684 P/S(现价) 3.00 2.85 2.73 2.49 2.32 折旧与摊销 15,868 16,787 21,831 25,323 28,922 EPS-最新股本摊薄(元) 0.48 0.56 0.62 0.67 0.72 营运资本变动 6,080 -569 -1,620 -1,808 -3,051 DPS-最新股本摊薄(元) 0.17 0.20 0.22 0.23 0.25 资本性支出 -50,487 -66,974 -90,002 -90,000 -90,000 股息率(现价,%) 1.5% 1.7% 1.9