方正证券2025年实现营业收入105.04亿元，同比+36.08%；归母净利润39.70亿元，同比+79.85%；基本每股收益0.48元，同比+77.78%；加权平均净资产收益率8.01%，同比+3.29个百分点。2025年末期拟10派0.74元（含税）。
核心观点：
- 经纪业务：净收入、投资收益占比提高。客户规模与资产明显增长，代买代销驱动经纪业务增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+38.21%。客户总数近1700万户，同比+60万户；客户资产突破万亿，同比+32.63%。机构经纪业务服务新增机构客户资产508.46亿元，同比+67%；私募代销规模突破200亿元。
- 投行业务：股权融资业务明显回暖，完成股权承销规模13.17亿元，同比+426.80%。债权融资业务企稳回升，完成各类债券承销规模164.61亿元，同比+16.23%，服务项目覆盖科技金融、普惠金融、绿色金融等领域。
- 资管业务：券商资管业务完善产品体系布局，受托管理资产净值规模413.90亿元，同比-25.02%。公募基金业务稳健发展，方正富邦基金管理公募基金资产规模871.89亿元，同比+7.83%。私募基金业务扭亏为盈，方正和生投资管理存续私募基金认缴规模153亿元，同比-7.27%。
- 投资收益：权益自营实现较好绝对收益，固收自营多元化投资稳定和增厚收益。合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+55.37%。
- 利息净收入：两融余额市场份额维持高位，合并口径利息净收入同比+28.26%。截至报告期末，公司两融余额为545.97亿元，同比+35.13%；股票质押待购回余额5.27亿元，同比-40.52%。
研究结论：
公司客户资产规模、两融期末余额及日均余额、金融产品保有规模等核心指标实现新突破，财富管理优势得到巩固；股权融资业务把握一级市场回暖复苏机遇实现项目集中落地，债权融资业务重回增势；券商资管业务完善产品体系布局助力客户财富增值，公募基金业务稳健发展业绩贡献保持上升趋势；权益自营布局高股息资产实现较好收益，固收自营发展中性策略不断增厚收益，另类投资及私募基金业务双双显著改善。公司归母净利已连续七年实现增长，展现出稳健高效的整体运营管理能力。预计公司2026年、2027年EPS分别为0.56元、0.60元，BVPS分别为6.46元、6.78元，对应P/B分别为1.10倍、1.05倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：
- 权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；
- 股价短期波动风险；
- 资本市场改革的政策效果不及预期；
- 超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差。
