2025年中报点评：财富管理优势稳固，自营业务显著改善

财富管理优势稳固，自营业务显著改善 ——国金证券(600109)2025年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2025年09月10日 2025年中报概况:国金证券2025年上半年实现营业收入38.62亿元，同比+44.28%；实现归母净利润11.11亿元，同比+144.19%；基本每股收益0.301元，同比+144.72%；加权平均净资产收益率3.24%，同比+1.85个百分点。 点评：1.2025H公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现下降，资管业务净收入占比持平。2.股基交易额市场份额持续增长，代买、代销净收入增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+56.68%。3.股权融资业务周期性波动，债权融资规模增幅明显扩大，合并口径投行业务手续费净收入同比-13.85%。4.券商资管业务保持快速增长，公募基金业务收入贡献下降，合并口径资管业务手续费净收入同比+47.62%。5.权益及固收自营均 获 得 较 好 投 资 收 益，合 并 口 径投 资 收 益 （ 含 公 允 价 值 变 动 ） 同 比+116.76%。6.两融余额及市场份额保持稳定，股票质押规模出现回升，合并口径利息净收入同比+16.15%。 投资建议:报告期内公司财富管理业务客户规模稳步提升，品牌深受新生世代客户喜爱，代理股基交易额市场份额持续增长，代买净收入增幅优于全市场日均股票成交量增幅，代销净收入增幅较为显著，两融余额市场份额保持稳定；股权融资业务虽受项目周期影响有所波动，但债权融资业务保持快速增长，投行业务整体实力仍排名行业前列并领跑中小券商，展现出较强的业务韧性；自营业务实现较好投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比显著改善。预计公司2025、2026年EPS分别为0.56元、0.60元，BVPS分别为9.53元、9.94元，按9月9日收盘价9.90元计算，对应P/B分别为1.04倍、1.00倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《国金证券(600109)年报点评：财富管理保持快速增长，自营业务保持稳健投资》2025-04-28 《国金证券(600109)中报点评：财富管理多项指标逆市增长，投行业务韧性较强》2024-10-10 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 国金证券2025年中报概况： 国金证券2025年上半年实现营业收入38.62亿元，同比+44.28%；实现归母净利润11.11亿元，同比+144.19%；基本每股收益0.301元，同比+144.72%；加权平均净资产收益率3.24%，同比+1.85个百分点。2025年上半年公司以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额0.5947亿元，占2025年上半年归属于母公司所有者的净利润比例为5.35%，不再另行派发现金红利。 点评： 1.经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2025H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他收入占比分别为31.3%、10.3%、1.6%、17.5%、30.5%、8.8%，2024年分别为28.6%、13.7%、1.6%、19.4%、27.2%、9.6%。 2025H公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现下降，资管业务净收入占比持平。 2.股基交易额市场份额持续增长，代买、代销净收入增幅明显 2025H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入12.08亿元，同比+56.68%。 截至报告期末，公司财富管理业务累计客户数较2024年底+11.44%，客户资产总额较2024年底+9.92%。新开客户中，2024年以来90后、00后客户合计新开户占比持续超过50%，体现出年轻客户对公司财富管理品牌的喜爱。报告期内公司代理股基交易额5.92万亿元，同比 +83.74%。其中，代理股票交易额5.04万亿元，同比+82.85%；市场份额1.49%，较2024年底+0.09个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务、交易单元席位租赁净收入分别为8.28亿元、1.69亿元，同比分别+68.12%、+10.97%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司重点打造基金投顾服务，通过“平台+人工”的方式、依托“产品+平台”双轮驱动，将不同产品策略与不同需求客群进行产品匹配。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入1.49亿元，同比+124.50%。 期货经纪业务方面，截至报告期末，国金期货客户权益同比+32.98%，再创历史新高，行业排名月均值同比+3名。报告期内公司实现期货经纪业务净收入0.63亿元，同比+4.00%。 3.股权融资业务周期性波动，债权融资规模增幅明显扩大 2025H公司实现合并口径投行业务手续费净收入3.98亿元，同比-13.85%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额为16.39亿元，同比-80.63%。根据Wind的统计，截至2025年9月9日，公司IPO项目储备11个（不包括辅导备案登记项目），并列排名行业第7位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销规模为606.41亿元，同比+37.44%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管业务保持快速增长，公募基金业务收入贡献下降 2025H公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.62亿元，同比+47.62%。 券商资管业务方面，报告期内国金资管产品线进一步丰富；结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，在多个细分领域处于行业前列。截至报告期末，国金资管管理总规模1610.14亿元，较2024年底+7.15%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为1065亿元、246亿元、298亿元，较2024年底分别+27亿元、+55亿元、+25亿元。报告期内国金资管实现营业收入 1.65亿元，同比+48.67%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司国金基金（持股51%）管理总规模737.72亿元，较2024年底-2.48%。其中，非货公募基金管理规模413.91亿元，较2024年底基本持平。报告期内国金基金实现营业收入1.34亿元，同比-26.27%。 私募基金业务方面，截至报告期末，国金鼎兴存续实缴管理规模66.99亿元，较2024年底+2.38%。报告期内国金鼎兴实现营业收入-0.80亿元，降幅同比收窄。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益及固收自营均获得较好投资收益 2025H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）11.77亿元，同比+116.76%。 权益类自营业务方面，报告期内公司秉持稳健的投资风格，将风险控制置于核心位置，实施价值投资策略，布局优质基本面个股，在复杂多变的市场环境中，获得了较好的收益。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司继续细化信用风险管理，积极挖掘优质债券投资，加大低风险套利业务等交易性业务的资源投入，FICC全业务链布局稳步发展。同时，公司着力拓宽融资渠道，丰富交易对手，优化负债结构，取得了较好的投资收益。 衍生品业务方面，报告期内公司以对冲交易为核心，以提升投研能力及对冲交易能力为抓手，着力优化策略市场适应性，捕捉衍生品市场投资机会，取得了稳健的投资收益。 另类投资业务方面，截至报告期末，国金创新存续投资规模16.68亿元，较2024年底基本持平；存续投资项目包括科创板跟投、股权投资、私募股权基金等。报告期内国金创新实现营业收入0.42亿元，同比+237.30%。 6.两融余额及市场份额保持稳定，股票质押规模出现回升 2025H公司实现合并口径利息净收入6.76亿元，同比+16.15%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为296.85亿元，较2024年底-2.07%；市场份额1.60%，较2024年底-0.03个百分点。报告期内公司实现融资融券利息收入7.21亿元，同比+17.47%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司表内股票质押待购回余额为90.88亿元，较2024年底+23.31%。其中，以自有资金出资的股票质押待购回余额为62.09亿元，较2024年底+23.22%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入1.09亿元，同比+24.00%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司财富管理业务客户规模稳步提升，品牌深受新生世代客户喜爱，代理股基交易额市场份额持续增长，代买净收入增幅优于全市场日均股票成交量增幅，代销净收入增幅较为显著，两融余额市场份额保持稳定；股权融资业务虽受项目周期影响有所波动，但债权融资业务保持快速增长，投行业务整体实力仍排名行业前列并领跑中小券商，展现出较强的业务韧性；自营业务实现较好投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比显著改善。 预计公司2025、2026年EPS分别为0.56元、0.60元，BVPS分别为9.53元、9.94元，按9月9日收盘价9.90元计算，对应P/B分别为1.04倍、1.00倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公