2024年报及2025年一季报点评财富管理优势突出，聚力打造现代一流投行

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]财富管理优势突出，聚力打造现代一流投行[Table_Title2]中国银河(601881)：2024年报及2025年一季报点评[Table_DataInfo]评级：增持股票代码：601881上次评级：增持52周最高价/最低价：19.33/9.7目标价格：总市值(亿)1,428.46最新收盘价：16.20自由流通市值(亿)1,771.37自由流通股数(百万)7,243[Table_Summary]事件概述款和备付金的杠杆率4.15倍；摊薄ROE 7.14%，较去年同期增加1.1个百分点。净利润的30.52%。以2025-5-8收盘价，股息率1.73%。0.89个百分点。分析判断:►财富管理业务优势稳固，做“老百姓身边的理财顾问”公司财富管理条线秉持“老百姓身边的理财顾问”战略目标，形成普惠金融差异化优势。1730万户，托管证券总市值5.09万亿元；注册投资顾问4056人，较2023年末增长6.8%。品牌，满足客户资产配置和财富传承等多元需求。►自营业务稳健，投行专业化改革成效显现别贡献调整后营收的30.33%/2.39%/2.06%/14.33%/49.82%/0.27%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明219626187/21/2019022816:59公司自营业务稳健，贡献调整后营收50%左右。截至2024年末，根据中国银河分部报告，投资交易业务对应（未考虑业务之间抵销的）分部资产约3,224.41亿元/yoy+15.75%；根据母公司的净资本和风控指标报表，银河证券自营的权益/非权益占比分别为8.58%/91.42%。投行专业化改革成效显现，2024年A股市场股权融资规模2,904.72亿元/yoy-73.6%，同期中国银河投行净收入实现10.6%增加。2024年，公司债券承销规模4,833.43亿元/yoy+34.65%，行业排名第7。其中，地方政府债承销规模2,863.53亿元，行业排名第5。银河海外主导泰国信贷银行IPO，募集资金达73.7亿泰铢（约2.07亿美元），是近年来泰国市场规模最大的IPO项目。其他业务收入和成本的下降，主要由于子公司银河德睿大宗商品销售业务减少。►股东实力强大，便利资源协同、审慎合规风控公司的第一大股东为中国银河金融控股有限责任公司（以下简称“银河金控”）。银河金控的股权，中央汇金持有69.07%，财政部持29.32%，全国社保基金持1.61%。中国银河在2024年报分析自身核心竞争力时表述：作为汇金公司旗下重要的证券金融平台及证券行业和资本市场的“国家队”，公司可以及时把握国 家发展大政方针，享受资源协同便利。在风控合规方面，（持股100%中央汇金的）中投公司提出“1+N”风险管 理要求。中国银河践行审慎稳健的风险偏好，强化集团风险集中管控和全流程管理。中央汇金于2003年12月在北京成立，代表国家依法行使对国有商业银行等重点金融企业出资人的权利和义务。在2025年4月8日，中央汇金答记者问时表示：中央汇金目前是二十多家金融机构的控参股股东，是维护资本市场稳定的重要战略力量,是资本市场上的“国家队”,发挥着类“平准基金”作用。在2025年5月7日国新办介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的新闻发布会上，证监会主席吴清明确了“中央汇金公司在前方进行强有力操作，中国人民银行作为后盾，这是全世界最有力有效模式之一”，将全力支持中央 汇金公司发挥好类“平准基金”作用。中央汇金公司还1）直接持有40.11%中金公司股权；2）直接（持20.05%）及间接通过全资子公司建银投资等合计持有51.39%申万宏源；3）（通过持有的71.55%中国东方资产管理等）间接持有32.2%东兴证券；4）（通过持有的58%中国信达资产管理等）间接持有45.65%信达证券；5）通过持有的73.53%中国长城资产管理股份有限公司间接持有49.27%长城国瑞证券；6）直接（持30.76%）及间接合计持有30.84%中信建投（另外，北京金融控股集团持有35.81%中信建投）。中国银河董事长王晟，2002年-2022年7月期间在中金公司工作，曾任中金公司投资银行部负责人；副董事长、总裁薛军，2012年1月-2021年9月期间在申银万国证券/申万宏源证券工作。中金公司董事长、代总裁陈亮，1994年-2019年5月期间在（宏源证券前身）新疆宏源信托/宏源证券/（合并后的）申万宏源集团工作，2019年6月-2023年10月期间在中国银河工作，曾任中国银河总裁、董事长。信达证券现任党委书记和总经理祝瑞敏，2007年4月-2012年4月任职东兴证券，2012年4月-2019年4月任中国银河首席财务官。►战略规划成效显现，聚力打造现代一流投行中国银河明确“金融报国、客户至上”的战略使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的战略目标，聚力打造具有良好政治生态和优秀企业文化的现代投资银行。2023-2025年战略规划的关键举措是推进“五位一体”业务模式、“三化一同”体制机制。“五位”即：老百姓身边的理财顾问、企业家信任的投资银行专家、机构客户依赖的全链条服务商、国际市场综合的业务供应商、资本市场专业的投资交易商；“一体”即 ：母子公司一体化的提供综合金融服务；“三化”即：市场化、平台化、数字化；“一同”即全面协同。投资建议中国银河财富管理优势突出、投资交易稳健，我们看好公司践行本轮战略规划，打造现代一流投行的战略目标。我们调整盈利预测，预计公司2025/2026年营收分别为381.4/406.2亿元（原值为366.48/422.50亿元），并增加2027年营收预测432.7亿元；预计2025/2026年归母净利润分别为95.4/98.7亿元（原值为86.40/113.66亿元），并增加2027年归母净利润预测101.9亿元；预计2025/2026年EPS分别为0.76/0.80元（原值为0.79/1.04元），并增加2027年预测值0.82元。对应2025年5月8日收盘价16.20元/股，PB分别为1.61/1.60/1.58倍，维持公司“增持”评级。风险提示股债市场大幅波动风险；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。 19626187/21/2019022816:59[Table_Author]分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070004联系电话： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19626187/21/2019022816:59财务报表和主要财务比率资 料 来源：公司公告，华西证券研究所资产负债表（单位：亿元）会计年度2023A2024A2025E资产：货币资金1,136.31,448.91,455.0其中：客户资金存款945.11,286.01,291.4结算备付金279.0358.0359.5其中：客户备付金185.2256.7257.8融出资金912.21,015.41,019.6金融投资3,510.13,824.73,840.8其中：交易性金融资产2,061.82,207.62,216.9债权投资23.09.0其他债权投资973.61,051.31,055.7其他权益工具投资451.7556.9559.2衍生金融资产84.142.042.2买入返售金融资产227.5247.6248.6应收款项129.4106.7107.1存出保证金222.6213.6214.4长期股权投资2.53.0固定资产5.45.6使用权资产16.615.315.3无形资产8.28.5商誉10.310.710.7递延所得税资产2.82.9投资性房地产0.10.1其他资产85.271.972.2资产总计6,632.17,374.77,405.7负债：短期借款100.5135.0131.0应付短期融资款264.1422.2409.6拆入资金69.137.336.2交易性金融负债396.5440.2427.0衍生金融负债55.219.018.4卖出回购金融资产款1,613.51,767.11,714.0代理买卖证券款1,202.61,655.71,821.3代理承销证券款-0.2应付职工薪酬60.467.765.7应交税费3.64.4应付款项85.171.169.0租赁负债17.015.815.4应付债券1,005.5991.0961.2递延所得税负债2.120.219.6其他负债451.6322.3312.6负债合计5,327.15,969.76,005.1所有者权益(或股东权益)：股本109.3109.3109.3其它权益工具298.3298.3301.3永续债298.3298.3301.3资本公积金322.2322.2322.2其它综合收益12.859.053.1盈余公积金91.8101.2101.2未分配利润302.7328.5325.3一般风险准备167.6186.3188.2归属于母公司所有者权益合计1,304.71,404.81,400.3少数股东权益0.30.2所有者权益合计1,305.01,405.01,400.5负债及股东权益总计6,632.17,374.77,405.7 19626187/21/2019022816:59分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信