首次覆盖报告长青游戏持续创新高，AI有望助力公司平台化能力

巨人网络首次报告 —— 长青游戏持续创新高，AI有望助力公司平台化能力

核心观点： 公司在休闲竞技类长周期赛道具备研发优势，新休闲竞技游戏《超自然行动组》畅销榜持续创新高，游戏内创意工坊后期有望持续驱动内容库增长。2026年有《名将杀》（卡牌）、《五千年》（三国SLG）项目预期陆续上线。

关键数据：

• 《超自然行动组》DAU持续增长，近期突破1000万，预计春节档或创新高，暑期有望成为2026年下一个高峰。
• 《球球大作战》作为公司休闲竞技赛道首款标杆产品，持续11年支撑公司流水，23年上半年流量、流水回暖。
• 《征途》IP系列流水稳定，新作《原始征途》、《王者征途》及对应小程序版本推出，使得征途情怀IP流水稳中有增。
• 《名将杀》冷启动免费榜持续拉升，2026年有望贡献增量。
• 自研三国SLG《五千年》已取得版号，处于测试阶段。

研究结论：

• 预计25-27年归母净利润分别为23.66/49.59/58.41亿元。
• 根据可比公司2026年P/E调整后均值14倍，对应目标价36.54元，首次给予“买入”评级。

风险提示： 流水不达预期风险、政策风险、买量成本提升风险、AI研发不达预期风险。