2025年公司收入稳健增长，但业绩阶段性承压。公司实现营收249.80亿元，同比增长4.06%；鞋履销售量2.27亿双，同比增长1.59%。归母净利润32.07亿元，同比下降16.50%，主要因老客户订单分化、新工厂产能及效率爬坡导致毛利率下滑。客户多元化战略推进，NewBalance跻身前五大客户，收入占比降至72.55%。欧洲市场营收同比增长56.71%，北美市场同比下降4.87%。运动休闲鞋营收同比增长5.35%，运动凉鞋/拖鞋同比增长11.70%，户外靴鞋下滑40.51%。总产能达24757万双，同比增长8.3%，产能利用率91.60%，同比下滑5.12pct。毛利率21.89%，同比下降4.92pct；费用率合计4.51%，同比下降1.49pct，其中销售费用率下滑0.05pct至0.26%，管理费用率下滑1.66pct至2.82%，研发费用率提升0.10pct至1.66%，财务费用率提升0.12pct至-0.23pct。净利率12.84%，同比下降3.16pct。存货周转天数55天，同比减少5天。经营活动现金流净额37.43亿元，同比下降18.93%。2026-2028年预计归母净利润为35.44、39.50、42.31亿元，对应2026-2028年PE为14.3/12.8/12.0倍，维持“买入-A”评级。风险提示：新工厂产能爬坡不及预期、主要客户经营变化、劳动力成本上升、汇率波动。财务预测显示，2026-2028年营业收入将分别增长4.9%、5.7%、4.6%，净利润将分别增长10.5%、11.4%、7.1%。
