2025年半年报点评：盈利阶段性承压，组件出货保持行业前八

2025年上半年公司营收76.94亿元，同比-5.16%，净利润-3.27亿元，同比-854.29%，扣非净利润-3.44亿元，同比-2973.83%。Q2营收45.39亿元，同比-12.13%，环比+43.85%，归母净利润-1.29亿元，环比亏损收窄，扣非净利润-1.36亿元，环比亏损收窄。

组件出货保持行业前八，截至6月底高效组件产能超30GW，综合产能利用率超80%。H1组件出货同比延续增长，稳居全球前八，重点提升Topcon2.0与BC产品制造能力，非硅成本同比降低超20%，人均产出效率提升超25%，存货周转效率及现金周转效率行业领先。

国内外销售多点开花。国内聚焦央国企大型项目，H1中标中广核1.5GW、华润电力1.81GW等大额订单，央国企大型项目中标规模居行业第三；海外积极拓展新兴区域，新覆盖超20个国家，产品推广至近百个国家和地区，出货表现稳健。

系统集成业务稳健发展。传统业务推进“4·30”、“5·31”抢装并网计划，成功实现百兆瓦级项目并网；新模式业务零碳园区业务孵化导入项目62MW，预计三季度并网；海外业务与沙特阿美达成合作，预计8月交付沙漠光伏系统研发项目，下半年推出适用于学校医院、生活区场景的“动力能源集装箱产品”项目。

投资建议：预计2025-2027年营收分别为168.82、208.58、238.27亿元，归母净利润分别为-3.74、3.40、5.42亿元，对应2026-2027年PE为46X、29X，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。