2023年报点评：硅片出货保持高增，竞争加剧盈利承压

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 TCL中环（002129） 2023年报点评：硅片出货保持高增，竞争加剧盈利承压 2024年04月30日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 研究助理 徐铖嵘 执业证书：S0600122080018 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.84 一年最低/最高价 9.57/42.86 市净率(倍) 1.08 流通A股市值(百万元) 43,790.56 总市值(百万元) 43,827.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.04 资产负债率(%,LF) 52.56 总股本(百万股) 4,043.12 流通A股(百万股) 4,039.72 相关研究 《TCL中环(002129)：2023年业绩预告：硅片出货全年高增，盈利中枢逐渐下行》 2024-01-29 《TCL中环(002129)：2023年三季报点评：硅片出货持续增长，盈利保持稳健》 2023-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 67,010 59,146 56,817 71,667 84,772 同比（%） 63.02 (11.74) (3.94) 26.14 18.29 归母净利润（百万元） 6,819 3,416 1,843 2,623 3,814 同比（%） 69.21 (49.90) (46.05) 42.34 45.40 EPS-最新摊薄（元/股） 1.69 0.84 0.46 0.65 0.94 P/E（现价&最新摊薄） 6.19 12.36 22.90 16.09 11.07 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2023年营收591.46亿元，同比减少11.74%；归母净利润34.16亿元，同比减少49.9%；其中2023Q4归母净利润-27.72亿元，同减252.48%，环减267.84%，扣非归母净利润-27.34亿元，同减282.32%，环减282.27%。 ◼ 硅片保持高增、竞争加剧盈利承压。公司2023年硅片出货114GW，同增68%；硅片市占率约23.4%，N型市占率36.4%、保持外销第一。2023Q4出货约29GW，同增65%/环降13%，因Q4竞争加剧+P型甩货，Q4基本盈亏平衡；组件全年出货8.6GW，同增29.8%；2023Q4/2024Q1出货3.4/1.6GW，整体延续亏损。2024Q1硅片出货约35GW，环增21%，行业产能过剩+硅片累库、盈利略亏；硅片开工率分化+价格大幅下行，盈利已达底部，预计2024H2或出现二三线出清信号，有望盈利改善。预计公司2024年出货130GW+，维持龙头地位。 ◼ 产能审慎布局、加强全球发展。2023年底硅片产能183GW，保持头部地位；电池组件方面，江苏已投产差异化TOPCon产线，实现去银化降本；2023年底叠瓦组件产能18GW，2023Q4完成叠瓦4.0产品研发并实现量产。同时计划在沙特建设晶体晶片产能，一期设计20GW；参股公司Maxeon拥有IBC电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并计划在美国建设3GW TOPCon电池组件产能；全球化布局进一步深化。 ◼ 存货有所下降、产业降价影响经营性现金。2024Q1公司存货约74.8亿元，环降约7亿元；经营性净现金流约3亿元，同降71%/环降81%；主要系产业价格下行收入减少，影响现金。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到竞争加剧硅片盈利持续下行，我们下调2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润18/26/38亿元（2024-2025前值31/45亿元），同比-46%/+42%/+45%，对应当前PE为 23/16/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动 -70%-63%-56%-49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28TCL中环沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 TCL中环三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 34,627 43,642 49,609 54,154 营业总收入 59,146 56,817 71,667 84,772 货币资金及交易性金融资产 13,898 29,664 27,629 30,752 营业成本(含金融类) 47,171 48,533 61,765 73,066 经营性应收款项 8,193 8,217 10,928 12,733 税金及附加 278 199 237 254 存货 8,164 4,107 8,091 8,216 销售费用 427 284 287 297 合同资产 344 267 358 411 管理费用 1,432 1,023 1,147 1,187 其他流动资产 4,030 1,387 2,603 2,042 研发费用 2,125 2,329 2,723 3,052 非流动资产 90,436 93,580 96,369 97,967 财务费用 904 1,907 2,382 2,329 长期股权投资 2,072 3,572 1,903 1,818 加:其他收益 464 284 358 424 固定资产及使用权资产 59,193 64,358 67,130 67,220 投资净收益 751 57 72 85 在建工程 13,566 11,740 11,244 10,346 公允价值变动 (450) 0 0 0 无形资产 4,341 5,241 5,801 6,351 减值损失 (2,980) (593) (218) (273) 商誉 1,395 1,395 1,395 1,395 资产处置收益 (29) (7) (14) (8) 长期待摊费用 480 580 575 570 营业利润 4,565 2,282 3,324 4,814 其他非流动资产 9,388 6,695 8,322 10,266 营业外净收支 (21) (17) (23) (25) 资产总计 125,063 137,222 145,978 152,121 利润总额 4,544 2,265 3,301 4,789 流动负债 22,324 21,460 26,054 30,745 减:所得税 645 217 396 575 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,711 2,300 2,760 3,312 净利润 3,899 2,048 2,905 4,215 经营性应付款项 15,376 13,962 18,445 21,611 减:少数股东损益 483 205 282 400 合同负债 1,070 3,640 2,694 3,441 归属母公司净利润 3,416 1,843 2,623 3,814 其他流动负债 1,167 1,558 2,155 2,382 非流动负债 42,502 53,478 54,735 51,971 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.84 0.46 0.65 0.94 长期借款 35,482 45,482 46,714 43,930 应付债券 0 0 0 0 EBIT 6,219 4,448 5,509 6,916 租赁负债 5,437 5,687 5,712 5,732 EBITDA 12,976 13,395 15,552 18,046 其他非流动负债 1,583 2,309 2,309 2,309 负债合计 64,826 74,937 80,788 82,716 毛利率(%) 20.25 14.58 13.82 13.81 归属母公司股东权益 41,484 43,327 45,950 49,764 归母净利率(%) 5.78 3.24 3.66 4.50 少数股东权益 18,753 18,958 19,240 19,640 所有者权益合计 60,237 62,285 65,190 69,405 收入增长率(%) (11.74) (3.94) 26.14 18.29 负债和股东权益 125,063 137,222 145,978 152,121 归母净利润增长率(%) (49.90) (46.05) 42.34 45.40 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,181 21,470 11,435 20,371 每股净资产(元) 10.26 10.72 11.37 12.31 投资活动现金流 (11,096) (14,037) (13,018) (12,903) 最新发行在外股份（百万股） 4,043 4,043 4,043 4,043 筹资活动现金流 4,706 6,334 (752) (4,645) ROIC(%) 5.55 3.63 4.11 5.01 现金净增加额 (1,208) 13,767 (2,335) 2,823 ROE-摊薄(%) 8.23 4.25 5.71 7.66 折旧和摊销 6,757 8,946 10,043 11,130 资产负债率(%) 51.83 54.61 55.34 54.38 资本开支 (12,035) (13,120) (12,837) (10,833) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.36 22.90 16.09 11.07 营运资本变动 (9,735) 7,621 (4,166) 2,372 P/B（现价） 1.02 0.97 0.92 0.85 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或