2023年报点评：工程服务出海订单高增，材料盈利同比承压

维持“增持”评级：公司2023年报实现营收2102亿元，同比-9.09%，归母净利润38.63亿元，同比-51.48%，扣非归母净利38.63亿元，同比+5.84%，符合预期。考虑到材料板块盈利承压，我们下调24-25年净利润预测至39.87、46.52亿元（-16.23、-26.71亿元），增加26年盈利预测50.42亿元，根据可比公司24年8.08x PE，下调目标价至3.81港元。 基础建材板块，水泥量价均承压。2023年公司实现水泥及熟料销量3.09亿吨，同比-2.5%，大于行业0.7%的销量降幅，判断在行业需求断崖式下跌冲击下，公司作为行业龙头，为了维系各个区域内供需平衡，牺牲了部分销量。全年公司水泥及熟料价格271元/吨，同比-18.4%，23Q2沿江熟料竞争加剧后水泥价格竞争逐步外溢到华南等区域导致整体水泥价格同比偏弱，我们判断公司Q4水泥盈利已经环比扭亏为盈，主要来自于降本增效。后续水泥行业加快推进碳交易，有望加速落后产能出清的速度。 新材料板块量增但盈利承压，工程服务出海订单高增。1）新材料板块：23年公司新材料板块实现收入476亿元，实现归母净利34.29亿元，同比-34.3%，其中石膏板业务实现量增价稳，玻纤、叶片、隔膜、隔膜等业务销量分别同比+19%、+5%、+53%、+92.5%，但价格分别同比-25%、-5%、-15%、-41%。公司在新材料领域的龙头地位体现在各个业务板块增量情况较好，但全年新材料业务普遍面临降价压力。2）工程服务板块：全年实现收入415亿元，实现归母净利润14.51亿元，同比+3.3%，23年在双碳持续推进下水泥工程技改需求活跃，同时公司出海进程提速，23年境外订单同增55%，水泥技术装备工程主业保持全球份额第一。 财务指标稳定，资产负债表夯实。2023年公司经营活动现金流290亿元，同比+8%，公司应收款819亿元，同比-33亿元，全年财务费用降至51亿元，同比-13%，资产负债表质量持续改善。 风险提示：宏观经济下行、原材料煤炭价格上涨