2023年报点评：业绩回暖盈利渐升，看好24年订单需求高增

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 输变电设备 2024年03月26日 东方电缆（603606）2023年报点评 推荐 （维持） 业绩回暖盈利渐升，看好24年订单需求高增 目标价：56元 当前价：47.05元 事项：  2024年3月20日，公司发布2023年年报，年内实现营业收入73.1亿元，同比+4.3%；归母净利润10亿元，同比+18.8%。其中23Q4实现营收19.6亿元，同比+45.9%，环比+18%；归母净利润1.8亿元，同比+68.6%，环比-13.2%。公司2023年毛利率为25.2%，同比+2.8pct；销售期间费用率为7.7%，同比+0.3pct。 评论：  受益于海风需求修复，公司业绩实现稳步回升。据中电联，2023年中国新增海风装机6.8GW，同比+67.8%。分业务板块来看，公司海缆/陆缆/海工营收分别为27.7/38.3/7.1亿 元 ， 同 比+23.5%/-3.8%/-9.9%； 毛 利 率 分 别 为49.1%/8%/24.5%，同比+5.9pct/-1.7pct/-2.6pct。其中海缆板块受益于海风行业景气度的回升及年内高附加值海缆产品的交付，营收及毛利率均有明显回升。  高压缆和动态缆领先投运，产能扩充迎接订单高峰。技术方面，年内公司成功研发动态缆并应用于“海油观澜号”；三芯500kV海缆实现首次应用；新一代±525kV海缆的研发取得决定性进展。随着公司技术能力的不断提升，未来有望获得更多高附加值海缆订单，提高公司盈利能力。产能方面，公司海缆基地位于浙江宁波北仑戚家山、浙江宁波北仑郭巨及广东阳江。其中南部（阳江）基地在建，考虑到广东是海风大省，投产后有望进一步提升公司海缆产能及获取广东海缆订单的能力。截至2024年3月15日，公司在手订单78.6亿元，其中海缆/陆缆/海工分别为31.6/37.5/9.5亿元。  前瞻布局欧洲市场，股权与装备投资并行。2024年1月，公司公告拟通过境外直接投资的方式认购英国XLinks First Limited公司约2.4%股权，该公司计划进行摩洛哥-英国电力项目的开发、建设及运营；且认购英国XLCC Limited公司约8.5%股权，该公司开展高压直流缆的生产、供应及安装业务。公司通过投资两家欧洲公司提升本地化（欧盟/英国）水平，有望助力其在海外高压海缆市场获得重要突破。同时，公司“东方海工07”顺利投运，该平台为中国首套深远海动态模拟一体化试验平台，可助力超长海底电缆整船出运欧洲。  投资建议：考虑到24年国内海缆市场招标放量在即，公司有望凭借产能布局和高压缆技术上的领先优势，获得充沛订单；另一方面公司订单亦有望受益于欧洲海风和海底互联电网需求的爆发增长。持续累积的在手订单执行，最终有望推动业绩实现新一轮的增长。根据最新的项目建设节奏和公司在手订单现状及预期的增长，我们预计2024-2026年营收为91.5/117/130.5亿元（前值24-25年105.6/135.3亿元），EPS为2/2.8/3.2元/股（前值24-25年2.2/3.1元/股），对应PE 24/17/15倍。由于国内交付集中于25年，海外25年是新一轮周期起点，25年景气度确定性较高，给予公司25年20倍估值，对应目标价56元，维持“推荐”评级。  风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 7,310 9,152 11,699 13,046 同比增速(%) 4.3% 25.2% 27.8% 11.5% 归母净利润(百万) 1,000 1,347 1,919 2,176 同比增速(%) 18.7% 34.7% 42.5% 13.4% 每股盈利(元) 1.45 1.96 2.79 3.16 市盈率(倍) 32 24 17 15 市净率(倍) 5.1 4.2 3.4 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月25日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：吴含 邮箱：wuhan@hcyjs.com 执业编号：S0360523020002 联系人：杨天翼 邮箱：yangtianyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 68,771.54 已上市流通股(万股) 68,771.54 总市值(亿元) 323.57 流通市值(亿元) 323.57 资产负债率(%) 40.88 每股净资产(元) 9.15 12个月内最高/最低价 54.18/32.61 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东方电缆（603606）2023年三季报点评：Q3海缆营收略低于预期，看好海风加速开发后的业绩回升》 2023-10-30 《东方电缆（603606）2023年半年报点评：高附加值海缆占比提升，盈利能力持续增长》 2023-08-08 《东方电缆（603606）2023年一季报点评：盈利能力明显改善，海外市场屡获突破》 2023-04-24 -33%-18%-3%12%23/0323/0623/0823/1024/0124/032023-03-27~2024-03-25东方电缆沪深300华创证券研究所 东方电缆（603606）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,142 3,185 3,912 5,060 营业总收入 7,310 9,152 11,699 13,046 应收票据 0 20 21 26 营业成本 5,467 6,800 8,460 9,404 应收账款 2,684 3,123 3,953 4,502 税金及附加 49 62 79 88 预付账款 79 98 132 171 销售费用 153 191 244 273 存货 2,148 1,976 2,501 2,872 管理费用 130 146 187 209 合同资产 554 589 750 880 研发费用 270 320 409 457 其他流动资产 310 355 336 389 财务费用 8 10 11 11 流动资产合计 7,917 9,345 11,605 13,898 信用减值损失 -99 -87 -111 -126 其他长期投资 17 17 17 17 资产减值损失 -29 -17 -20 -22 长期股权投资 48 48 48 48 公允价值变动收益 9 -7 -11 -3 固定资产 1,926 2,070 2,502 2,589 投资收益 3 3 4 5 在建工程 197 197 197 197 其他收益 33 35 36 38 无形资产 364 386 388 390 营业利润 1,151 1,549 2,207 2,498 其他非流动资产 172 174 177 180 营业外收入 0 2 2 2 非流动资产合计 2,723 2,892 3,328 3,421 营业外支出 5 4 4 3 资产合计 10,640 12,237 14,933 17,319 利润总额 1,146 1,547 2,205 2,496 短期借款 0 0 0 0 所得税 145 200 286 320 应付票据 1,442 1,304 1,714 1,944 净利润 1,000 1,347 1,919 2,176 应付账款 807 916 1,152 1,309 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 1 1 归属母公司净利润 1,000 1,347 1,919 2,176 合同负债 853 1,068 1,365 1,522 NOPLAT 1,007 1,355 1,928 2,186 其他应付款 25 25 25 25 EPS(摊薄)（元） 1.45 1.96 2.79 3.16 一年内到期的非流动负债 467 467 467 467 其他流动负债 207 254 327 361 主要财务比率 流动负债合计 3,801 4,034 5,050 5,629 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 353 371 403 419 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.3% 25.2% 27.8% 11.5% 其他非流动负债 195 195 195 195 EBIT增长率 17.6% 34.9% 42.3% 13.2% 非流动负债合计 549 566 598 614 归母净利润增长率 18.7% 34.7% 42.5% 13.4% 负债合计 4,349 4,600 5,648 6,243 获利能力 归属母公司所有者权益 6,291 7,637 9,287 11,079 毛利率 25.2% 25.7% 27.7% 27.9% 少数股东权益 0 -1 -2 -3 净利率 13.7% 14.7% 16.4% 16.7% 所有者权益合计 6,291 7,637 9,285 11,076 ROE 15.9% 17.6% 20.7% 19.6% 负债和股东权益 10,640 12,237 14,933 17,319 ROIC 16.5% 18.6% 22.0% 21.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.9% 37.6% 37.8% 36.0% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 16.1% 13.5% 11.5% 9.8% 经营活动现金流 1,190 1,399 1,612 1,850 流动比率 2.1 2.3 2.3 2.5 现金收益 1,169 1,547 2,133 2,424 速动比率 1.5 1.8 1.8 2.0 存货影响 -827 172 -525 -371 营运能力 经营性应收影响 -218 -461 -845 -571 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 586 -28 645 387 应收账款周转天数 124 114 109 117 其他影响 480 169 205 -20 应付账款周转天数 51 46 44 47 投资活动现金流 -596 -350 -627 -326 存货周转天数 114 109 95 103 资本支出 -533 -356 -637 -327 每股指标(元) 股权投资 -21 0 0 0 每股收益 1.45 1.96 2.79 3.16 其他长期资产变化 -41 6 10 1 每股经营现金流 1.73 2.03 2.34 2.69 融资活动现金流 -561 -6 -258 -377 每股净资产 9.15 11.11 13.50 16.11 借款增加 -349 18 32 16 估值比率 股利及利息支付 -206 -292 -408 -460 P/E 32 24 17 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 3 3 其他影响 -6 268 118 67 EV/EBITDA 25 19 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 东方电缆（603606）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号