2023年报点评：受益燃气车高增业绩大幅回暖，携手华为积极整合优势资源

[Table_Summary] 【投资要点】  23年业绩大幅回暖，燃气车高景气公司有望持续受益。2023年公司实现营收639.05亿元，同比+66.71%，归母净利润7.63亿元，同比+107.49%，扣非归母-0.83亿元（2022年同期-17.14亿元），亏损幅度收窄；其中，2023Q4公司实现营收157.82亿元，同比/环比+100.36%/+4.46%， 归 母 净 利 润3.51亿 元 ， 同 比/环比-65.63%/+3067.18%。受益于中重卡需求触底回升，公司销量修复，2023年公司实现整车销量24.17万辆，同比+42.11%，中重卡销量20.52万台，同比+46.14%，其中，天然气重卡销量5.1万辆，同比+325%，天然气重卡市占率达到33.6%。2024年天然气重卡有望保持高景气，公司也有望积极把握机遇，进一步提升销量。  盈利能力改善，积极推进降本增效。2023年毛利率8.25％，同比提升0.22pct，净利率1.19%，同比提升0.23pct。其中2023Q4公司毛利率10.67%，环比提升2.95pct，净利率2.22%，环比提升2.15pct，盈利能力有所改善。公司积极推进降本增效，一方面探索业务模式创新，通过网络货运平台优化升级，效率提升50%以上。同时建设覆盖公司研产供销服全链条的数字化系统，大幅提升各领域工作效率；另一方面加大国六、新能源、智能网联等产品的新品研发提升产品力，并通过国内外团队共同发力提升销量。  积极整合双方优势资源，携手华为引领行业发展。公司与华为自2015年双方开启深入合作，2019年建立战略合作伙伴关系。2023年10月，公司与华为签署全面深化合作框架，聚焦智能驾驶领域，结合公司在智能车的底盘、线路、智能控制以及华为在云控、芯片、操作系统等方面的优势，实现优势互补。公司与华为共同打造的自动驾驶产品预计在2025年可实现低速场景的示范运营。在华为加持下，公司有望在商用车行业数字化领域打造新的领先优势。 [Table_Title] 一汽解放（000800）2023年报点评 受益燃气车高增业绩大幅回暖， 携手华为积极整合优势资源 2024 年 04 月 09 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 41311.09 流通市值（百万元) 41187.05 52周最高/最低（元） 10.86/7.19 52周最高/最低（PE） 109.68/-1899.63 52周最高/最低（PB） 2.05/1.40 52周涨幅（%） 10.27 52周换手率（%） 87.73 [Table_Report] 相关研究 《持续加码新能源与智能化，打造新的领先优势》 2023.11.29 《紧握天然气高增机遇，携手华为加速数字化转型》 2023.11.08 《经营业绩大幅改善，定增助力长期成长》 2023.07.12 《终端销量全面改善，重卡龙头加速布局新能源》 -22.89%-12.69%-2.50%7.70%17.89%28.08%4/96/98/910/912/92/9一汽解放 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 交运设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 一汽解放（000800）2023年报点评 【投资建议】  短期，商用车需求逐步恢复中枢，天然气重卡销量持续高增，公司与经销商共同开拓终端市场，2024年有望实现业绩的稳定增长；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。我们调整2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年收入分别为766.59、828.44和891.57亿元，归母净利润分别为 9.46、13.59和 18.21 亿元，对应 EPS 分别为 0.20、 0.29 和 0.39元，PE 分别为44、 31 和 23 倍， 维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 63904.53 76659.00 82844.00 89157.00 增长率(%) 66.71% 19.96% 8.07% 7.62% EBITDA（百万元） 752.13 1793.40 2295.89 2844.47 归母净利润（百万元） 763.02 946.01 1359.54 1821.86 增长率(%) 107.66% 23.98% 43.71% 34.01% EPS(元/股) 0.17 0.20 0.29 0.39 市盈率（P/E） 51.48 43.91 30.56 22.80 市净率（P/B） 1.61 1.63 1.55 1.45 EV/EBITDA 22.01 9.17 5.82 3.45 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  经济复苏不及预期  重卡行业需求增长不及预期  天然气和新能源重卡渗透率不及预期 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 一汽解放（000800）2023年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 42315.16 48772.57 49495.42 51012.25 经营活动现金流 4201.72 4917.64 5802.54 6153.62 货币资金 22920.71 25162.72 28271.39 31780.09 净利润 763.02 946.01 1359.54 1821.86 应收及预付 2723.63 3573.93 3305.34 2665.81 折旧摊销 1894.36 1693.74 1840.25 1997.48 存货 9210.97 10251.90 10666.21 10874.12 营运资金变动 2738.47 2715.62 3074.95 2839.61 其他流动资产 7459.84 9784.02 7252.47 5692.24 其它 -1194.14 -437.73 -472.20 -505.33 非流动资产 23558.23 24984.42 26325.23 27458.01 投资活动现金流 -2393.35 -2680.07 -2705.99 -2622.19 长期股权投资 5469.59 5669.59 5819.59 5919.59 资本支出 -2145.65 -2778.31 -2867.01 -2936.67 固定资产 11380.29 12023.47 12586.29 13091.07 投资变动 -529.27 -308.00 -278.00 -158.00 在建工程 816.48 1116.48 1416.48 1716.48 其他 281.57 406.24 439.02 472.47 无形资产 2438.43 2638.43 2868.43 3078.43 筹资活动现金流 -22.97 4.44 12.12 -22.73 其他长期资产 3453.44 3536.44 3634.44 3652.44 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 65873.39 73756.99 75820.65 78470.26 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 36548.72 43479.74 44168.86 45016.61 股权融资 0.00 -3.43 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -22.97 7.87 12.12 -22.73 应付及预收 28266.08 31291.71 31882.58 32740.14 现金净增加额 1786.17 2242.01 3108.67 3508.69 其他流动负债 8282.64 12188.03 12286.28 12276.47 期初现金余额 20697.67 22483.84 24725.85 27834.53 非流动负债 4837.91 4847.91 4862.91 4842.91 期末现金余额 22483.84 24725.85 27834.53 31343.22 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 4837.91 4847.91 4862.91 4842.91 负债合计 41386.63 48327.66 49031.77 49859.52 实收资本 4636.49 4635.97 4635.97 4635.97 资本公积 10343.42 10340.50 10340.50 10340.50 留存收益 9282.19 10228.20 11587.74 13409.60 主要财务比率 归属母公司股东权益 24486.76 25429.34 26788.88 28610.74 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 65873.39 73756.99 75820.65 78470.26 营业收入增长 66.71% 19.96% 8.07% 7.62% 营业利润增长 338.49% 305.66% 44.16% 34.28% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 107.66% 23.98% 43.71% 34.01% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 63904.53 76659.00 82844.00 89157.00 毛利率 8.25% 8.60% 9.10% 9.40% 营业成本 58629.64 70066.33 75305.20 80776.24 净利率 1.19% 1.23% 1.64% 2.04% 税金及附加 262.17 398.63 414.22 445.79 ROE 3.12% 3.72% 5.08% 6.37% 销售费用 1605.50 1878.15 2029.68 2139.77 ROIC -8.55% 0.37% 1.61% 2.8