点评：携手华为深入合作智慧教育，双方有望实现优势资源互补

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 皖新传媒(601801.SH) 2023年10月10日 买入（维持） 所属行业：传媒/文化传媒 当前价格(元)：7.07 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.28 -10.84 -17.98 相对涨幅(%) 1.20 -3.72 -14.30 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《皖新传媒（601801.SH）23H1业绩点评：Q2业绩超预期，“AI+教育”正 在 加 速 推 进 商 业 化 落 地 》，2023.8.26 2.《皖新传媒：教育发行扎根安徽构筑高壁垒，数字化创新升级赋能智慧教育》，2023.8.17 皖新传媒（601801.SH）点评：携手华为深入合作智慧教育，双方有望实现优势资源互补 投资要点  事件：近日，皖新与华为商用终端达成安徽省级分销合作共识，双方将共同为广大教育文化消费者带来更优质的产品与服务。合作期间，皖新将发挥本地化优势，与华为商用终端就市场推广、产品服务等方面展开深入交流与合作，共同为安徽省智慧教育的创新与发展贡献力量。此次合作将为华为商用终端在安徽省的发展注入新的活力，同时，也将为皖新带来新的发展机遇。  智慧教育C端学习机产品已落地，有望逐步跑通商业化路径，为公司贡献业绩。公司积极拓展智慧学校C端产品线，携手华为共同打造教育普惠学习机，推出了“皖新学习机”，目前已进入试营销阶段，可通过“皖新优阅”平台进行购买。硬件方面，“皖新学习机”采用了麒麟八核芯片、HarmonyOS&智控系统一键切换。软件方面，包括1）“辅学通”：全方位辅助学习应用，学习资源从幼儿园到高中，包含各学科教材；同时专题模块上线口语测评、兴趣艺术等教学资源，全方位提供辅导。2）自主学习：邀请了安徽省内知名重点高中一线老师录制课程，以视频课程为基础、知识点为中心、自主性为导向，提供一体化微课交互平台。价格方面，华为C5E 10.4英寸教育平板价格为1499元，相较于华为同款平板拥有价格优势。未来，随着华为openHarmonyOS功能升级，公司会继续与华为合作推出更多优质产品和学习内容，除硬件终端外，应用软件有望成为新的付费增长点。  华为赋能皖新多业态，助力公司数字化转型。公司自2022年开始与华为云计算技术有限公司开展深度合作，成立战略规划实施委员会，组建了“皖新-华为云”项目联合实施团队，以数字产业化、产业数字化为核心，以科技融合和创新驱动为动能，推动各产业与数字技术深度融合，构建全周期、全渠道、全媒体的智慧业务体系，着力推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态领航发展，为新型文化业态成为公司未来发展支柱夯实基础。我们认为，公司作为传统发行企业，智慧化赋能有望实现提质增效，进一步提升运营效率。  盈利预测与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为140.58/164.15/188.20亿元，同比20.3%/16.8% /14.7%；归母净利润9.26/11.23/13.52亿元，同比30.8%/21.3%/20.3%。公司教育发行资质壁垒不变，图书发行业务得益于线上渠道拓展，营收有望持续增长。同时，智慧AI教育业务加速推进商业化，有望在贡献业绩的同时提升估值弹性。我们看好公司立足发行业务之外，在文化和教育方面未来发展的前景，维持“买入”评级。  风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,989.20 流通A股(百万股)： 1,989.20 52周内股价区间(元)： 4.37-10.81 总市值(百万元)： 14,063.68 总资产(百万元)： 18,419.09 每股净资产(元)： 5.81 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,112 11,687 14,058 16,415 18,820 (+/-)YOY(%) 14.2% 15.6% 20.3% 16.8% 14.7% 净利润(百万元) 640 708 926 1,123 1,352 (+/-)YOY(%) 4.2% 10.6% 30.8% 21.3% 20.3% 全面摊薄EPS(元) 0.32 0.36 0.47 0.56 0.68 毛利率(%) 20.2% 19.5% 19.9% 19.8% 19.8% 净资产收益率(%) 5.9% 6.3% 7.9% 9.2% 10.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%0%26%51%77%103%129%154%2022-102023-022023-06皖新传媒沪深300 公司点评 皖新传媒(601801.SH) 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 11,687 14,058 16,415 18,820 每股收益 0.36 0.47 0.56 0.68 营业成本 9,402 11,266 13,168 15,087 每股净资产 5.63 5.87 6.16 6.52 毛利率% 19.5% 19.9% 19.8% 19.8% 每股经营现金流 0.87 0.75 0.93 1.04 营业税金及附加 36 42 49 56 每股股利 0.19 0.22 0.27 0.33 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 860 1,054 1,231 1,412 P/E 14.47 15.19 12.52 10.40 营业费用率% 7.4% 7.5% 7.5% 7.5% P/B 0.93 1.20 1.15 1.08 管理费用 509 633 739 847 P/S 1.20 1.00 0.86 0.75 管理费用率% 4.4% 4.5% 4.5% 4.5% EV/EBITDA 2.86 4.87 3.26 1.93 研发费用 34 42 49 56 股息率% 3.6% 3.2% 3.8% 4.6% 研发费用率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 盈利能力指标(%) EBIT 609 912 1,091 1,296 毛利率 19.5% 19.9% 19.8% 19.8% 财务费用 -210 -71 -101 -138 净利润率 6.3% 6.8% 7.1% 7.4% 财务费用率% -1.8% -0.5% -0.6% -0.7% 净资产收益率 6.3% 7.9% 9.2% 10.4% 资产减值损失 -129 -100 -100 -100 资产回报率 4.0% 4.9% 5.5% 6.2% 投资收益 -2 70 82 94 投资回报率 4.7% 6.9% 7.9% 9.0% 营业利润 788 1,018 1,227 1,470 盈利增长(%) 营业外收支 -37 -36 -36 -36 营业收入增长率 15.6% 20.3% 16.8% 14.7% 利润总额 751 982 1,191 1,434 EBIT增长率 18.9% 49.7% 19.7% 18.8% EBITDA 841 1,078 1,261 1,470 净利润增长率 10.6% 30.8% 21.3% 20.3% 所得税 19 25 30 36 偿债能力指标 有效所得税率% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 资产负债率 35.2% 36.9% 38.5% 39.6% 少数股东损益 24 32 38 46 流动比率 2.4 2.3 2.2 2.1 归属母公司所有者净利润 708 926 1,123 1,352 速动比率 2.0 1.8 1.7 1.7 现金比率 1.7 1.6 1.5 1.5 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 9,124 9,830 10,896 12,098 应收帐款周转天数 20.3 21.7 19.9 18.6 应收账款及应收票据 820 876 940 1,007 存货周转天数 81.8 62.8 60.8 59.6 存货 1,840 2,091 2,360 2,634 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 其它流动资产 947 1,235 1,379 1,525 固定资产周转率 18.1 19.7 20.9 22.1 流动资产合计 12,731 14,031 15,576 17,264 长期股权投资 1,356 1,356 1,356 1,356 固定资产 677 750 819 885 在建工程 399 399 399 399 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 无形资产 233 233 233 233 净利润 708 926 1,123 1,352 非流动资产合计 4,774 4,741 4,691 4,637 少数股东损益 24 32 38 46 资产总计 17,505 18,772 20,267 21,900 非现金支出 552 367 370 374 短期借款 253 303 353 403 非经营收益 -229 78 50 22 应付票据及应付账款 2,867 3,442 4,024 4,610 营运资金变动 671 97 266 269 预收账款 18 21 25 28 经营活动现金流 1,725 1,500 1,848 2,062 其它流动负债 2,127 2,369 2,729 3,094 资产 -61 -156 -156 -156 流动负债合计 5,265 6,135 7,130 8,135 投资 -908 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 428 70 82 94 其它长期负债 904 787 665 544 投资活动现金流 -541 -86 -74 -62 非流动负债合计 904 787 665 544 债权募资 30 -149 -72 -70 负债总计 6,169 6,923 7,795 8,679 股权募资 6 0 0 0 实收资本 1,989 1,989 1,989 1,989 其他 -