与华为战略合作公告点评：战略契合、技术互补、政企拓展有望突破

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年9月19日 ——美亚柏科（300188）与华为战略合作公告点评 投资评级：推荐 事件： 9月19日晚间美亚柏科发布公告：公司与华为基于优势互补、互惠互利、共同发展的目的，于2014年9月16日，在上海世博中心召开的“2014年HCC华为云计算大会”上签署了《战略合作协议》。 点评：  合作对象及合作内容超出预期 公司表示，本次合作是双方基于政企行业安全领域不断探索和研究的共同愿景。双方高层将建立定期互访机制，合作模式包括但不限于：1、建立季度联席会议的协商机制、组建战略合作专项小组、联合市场调研和市场推广、合作拓展全球项目、合作开展技术和解决方案研究、建立全球沟通渠道。2、积极响应政企行业对数据中心安全的开发需求和开发方向，双方在全行业安全服务器系列产品的设计、研发、测试、生产和销售等方面进行广泛交流与合作。3、双方就电子数据取证产品市场销售进行合作，以共同推动国际电子数据取证行业业务发展。4、协议的签订不因此而在协议双方之间产生任何代理、合资或从属等关系。5、本次协议有效期至2017年12月31日。 公司认为，通过合作，一方面，公司在电子数据取证、存证及服务器安全方面的产品和技术可为华为的服务器、存储、网络安全、芯片、终端、云平台和数据中心业务提供多项信息安全保障措施；另一方面，借助华为的全球市场销售渠道，有利于公司电子数据取证产品的推广。 我们认为，虽然本次战略合作框架协议未涉及具体合作项目，对公司经营业绩暂无实质影响，但合作前景值得期待：1、直接有利于公司服务器安全狗业务的开展，公司持股53.39%的杭州创聚（现已更名为厦门服云）在服务器安全方面具有较强实力，安全狗产品已经有近百万的装机量，有望和华为的服务器产品直接合作对接；2、华为的全球市场渠道能力处于顶级水平，有利于公司电子取证等产品的市场推广；3，合作双方在政企业务上具有很好的战略契合度和技术互补性，首先，政企业务 最近52周走势： 相关研究报告： 《经营改善，积极推进新产品新业务—美亚柏科（300188）2014年一季报点评》2014/4/26 《行业空间打开，云服务值得期待--美亚柏科深度报告》2013/12/9 《短期有压力，回调是机会——美亚柏科（300188）点评报告》2013/7/1 报告作者： 韩星南 执业证书编号：S0590510120004 联系人： 牧原 电 话：0510-82833217 Email： muy@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 计算机 战略契合、技术互补、政企拓展有望突破 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 是双方共同的重要战略方向：美亚柏科一直在努力向不同的政府部门拓展业务以及为企业提供服务，华为则认为，“在物联网、移动互联网飞速发展的今天，物理世界与数字世界正在不断深度融合。同时企业面对信息化时代的数字重构，使得ICT成为了企业的生产系统和核心竞争力。华为坚持开放合作和持续创新，聚焦ICT基础设施解决方案，与广大合作伙伴一起，为企业客户提供创新、差异化和领先的产品和解决方案。”（摘自华为2013年年报），企业业务是华为增长最快的主营业务，2013年收入152.6亿元，同比增长约32%；其次，美亚柏科在电子数据取证、存证等方面的独特性和权威性使得华为的整体解决方案更加完善，对用户来说具有更高的价值，从而有利于双方政企业务的拓展。  公司在网络社会中的护法工具属性带来众多合作机会 在之前的报告中，我们提出公司的价值在于其社会属性，与社会在网络化相对应，网络也在社会化，美亚柏科在网络社会中的角色和属性是护法者，过去的需求主要在公安系统，而近期这样的社会属性正在被大家逐步认识，从去年下半年以来，公安系统之外的合作机会明显增多，例如：三五互联和公司合作的存证邮服务，国家质检总局下属的北京陆桥质检科技有限公司与美亚柏科合资设立北京万诚信用评价有限公司，从事食品安全领域的生态原产地认证和提供防伪溯源保护服务，这次和华为的战略合作也说明公司的价值已经被IT行业巨头所认识。 我们在之前的报告中也多次说明美亚柏科在网络社会中的护法领域具有很强的优势：公司在电子数据取证、鉴定及其服务方面是全球范围最全面的公司，相关业务及能力具有独特性；公司旗下的福建中证司法鉴定中心是我国四大司法鉴定中心之一，而且是唯一非公鉴定机构，因此公司在此领域具有权威性；随着社会网络化和网络社会化的进程不断深入，公司在电子数据取证、存证方面的服务具有工具特性，因此很多互联网应用（尤其是政府部门、行业和企业的垂直应用）需要配置这样的工具，除了上述的例子，还有诸如：存证云在律师行业非常受欢迎、保险、房屋中介业务也有存证的需求、已经在厦门推广的110随手拍等。公司也重点向这样的应用平台推广，希望越来越多的应用平台接入公司电子取证、存证的服务支撑工具，在服务模式上则向电子取证、存证的支撑平台发展，此业务具有平台性。 随着我国法治社会和信用社会建设的不断深入，这样的应用会越来越多，公司的社会属性和商业价值将逐步得到体现。  维持推荐 只考虑现有业务，我们预计2014-2016年EPS分别为0.43、0.59、 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 0.99元，PE分别为77、56、33倍。从估值角度看公司股价一直偏高，并且由于公司处在转型过程，短期业绩波动也比较大。但考虑到公司目前正在合作的几个项目市场空间都大于传统的公安网监业务，与华为战略有利于双方政企业务的拓展， 目前60多亿的市值远未反映未来的发展空间，同时传统业务的行业的拓展取得突破，短期业绩快速增长，因此继续推荐。  风险因素： 新业务进展不及预期。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：14/09/19利润表2012A2013A2014E2015E2016E资产负债表2012A2013A2014E2015E2016E营业收入350.0390.4469.7625.0987.9现金361.9343.3491.5527.5662.5YOY(%)30.3%11.5%20.3%33.1%58.1%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本140.1150.5170.7215.2308.0应收款项净额160.0164.4184.5278.4449.4 营业税金及附加4.53.95.87.712.1存货84.4118.683.9171.4194.1销售费用63.173.084.1111.9176.8其他流动资产0.00.40.40.40.4占营业收入比(%)18.0%18.7%17.9%17.9%17.9%流动资产总额606.3626.7760.3977.71,306.4 管理费用93.8117.4128.2170.6269.6固定资产净值89.4231.6199.0166.5133.9占营业收入比(%)26.8%30.1%27.3%27.3%27.3%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT73.766.499.5138.2239.8固定资产净额89.4231.6199.0166.5133.9 财务费用-9.5-5.8-9.4-11.5-13.4工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)-2.7%-1.5%-2.0%-1.8%-1.4%在建工程161.20.00.00.00.0 资产减值损失4.78.95.95.95.9固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益0.04.70.00.00.0固定资产总额250.6231.6199.0166.5133.9营业利润53.347.084.5125.3228.8无形资产23.093.888.182.376.6 营业外净收入29.825.124.324.324.3长期股权投资0.00.00.00.00.0利润总额83.272.1108.9149.6253.2其他长期资产3.41.50.80.00.0 所得税4.69.210.915.025.3资产总额883.4953.71,048.21,226.51,516.8所得税率(%)5.5%12.8%10.0%10.0%10.0%循环贷款0.00.00.00.00.0净利润78.662.998.0134.7227.8应付款项84.3124.6132.0191.8283.3占营业收入比(%)22.4%16.1%20.9%21.5%23.1%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益0.16.63.54.88.1其他流动负债0.00.00.00.00.0归属母公司净利润78.456.394.5129.9219.7流动负债84.3124.6132.0191.8283.3YOY(%)27.5%-28.2%67.9%37.5%69.2%长期借款0.00.00.00.00.0EPS（元）0.350.250.430.590.99应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2012A2013A2014E2015E2016E负债总额103.1141.4148.82